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我們根據(jù)各城投2021年財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)全國(guó)2391家數(shù)據(jù)可得的城投非標(biāo)融資數(shù)據(jù)進(jìn)行了梳理。2021年城投債務(wù)結(jié)構(gòu)中，整體非標(biāo)占比有所下降，但仍有部分區(qū)域和部分城投非標(biāo)占比提高，逆勢(shì)加杠桿；部分區(qū)域城投非標(biāo)占比較高，且主要非標(biāo)類(lèi)型接續(xù)難度較大，風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。當(dāng)前城投嚴(yán)監(jiān)管政策下，城投各融資渠道均受到嚴(yán)厲管控，其中非標(biāo)接續(xù)難度尤大，且隨著新的非標(biāo)監(jiān)管政策或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)，非標(biāo)滾續(xù)壓力進(jìn)一步增加。我們建議將非標(biāo)類(lèi)型、非標(biāo)占比、非標(biāo)同比變化數(shù)據(jù)作為風(fēng)險(xiǎn)防控的重要依據(jù)，防范非標(biāo)接續(xù)難度大、非標(biāo)占比高、再融資壓力大的尾部城投。
　　城投非標(biāo)主要模式不變，但結(jié)構(gòu)有所變化
　　我們根據(jù)核心業(yè)務(wù)模式，將城投非標(biāo)分為五種主要模式，即信貸模式、租賃模式、理財(cái)直融模式、北金所債權(quán)融資計(jì)劃模式和明股實(shí)債模式。我們進(jìn)一步將這五種非標(biāo)模式對(duì)應(yīng)到十余種非標(biāo)類(lèi)型。相比2020年，2021年非標(biāo)融資的主要形式?jīng)]有發(fā)生變化，仍然以五種非標(biāo)模式為主，但非標(biāo)內(nèi)部的組成結(jié)構(gòu)、相對(duì)規(guī)模發(fā)生了變化。
　　非標(biāo)監(jiān)管持續(xù)收緊，厘清非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)意義重大
　　非標(biāo)監(jiān)管政策持續(xù)處于收緊態(tài)勢(shì)，目前未見(jiàn)放松趨勢(shì)，未來(lái)負(fù)面影響還將持續(xù)作用在各類(lèi)型非標(biāo)上。非標(biāo)是城投各融資渠道中壓力最大的一環(huán)，非標(biāo)逾期是城投最主要的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，且2018年以來(lái)非標(biāo)逾期頻率逐年提高，貴州等區(qū)域非標(biāo)逾期風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。厘清非標(biāo)融資數(shù)據(jù)有利于識(shí)別潛在城投風(fēng)險(xiǎn)事件，防范估值損失和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？傮w上2021年城投非標(biāo)占比小幅下降，未來(lái)可能繼續(xù)壓降；信托融資在第一大類(lèi)非標(biāo)中出現(xiàn)的頻次和規(guī)模均有所下降，可能受?chē)?yán)監(jiān)管影響被動(dòng)壓縮；融資租賃、債權(quán)融資計(jì)劃等非標(biāo)類(lèi)型，后續(xù)也可能被動(dòng)壓降。
　　非標(biāo)數(shù)據(jù)應(yīng)用：省級(jí)、地級(jí)、區(qū)縣級(jí)、個(gè)體區(qū)域分析
　　非標(biāo)數(shù)據(jù)為我們提供了細(xì)分區(qū)域和個(gè)體研究新視角，除了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)數(shù)據(jù)以外，我們還可以進(jìn)一步從非標(biāo)規(guī)模和占比、最大非標(biāo)類(lèi)型的視角對(duì)區(qū)域進(jìn)行細(xì)分研究，更全面分析區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并采用2021年、2020年數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向比較，甄別逆勢(shì)加杠桿的區(qū)域。省級(jí)區(qū)域中，吉林、貴州、山東2021年城投融資結(jié)構(gòu)中非標(biāo)占比較高，且主要非標(biāo)類(lèi)型接續(xù)難度或較大。部分地級(jí)行政區(qū)如玉林、曲靖等，非標(biāo)占比較高且同比逆勢(shì)提高幅度較大。同時(shí)我們可以結(jié)合其他數(shù)據(jù)幫助構(gòu)建城投分析體系，如將調(diào)整后債務(wù)率與非標(biāo)占比結(jié)合分析，提示風(fēng)險(xiǎn)。
　　結(jié)合非標(biāo)數(shù)據(jù)建立城投區(qū)域、個(gè)體研究體系
　　我們認(rèn)為在城投融資管控趨嚴(yán)、地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)處置財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的共同作用下，非標(biāo)違約仍然是城投風(fēng)險(xiǎn)事件的最主要呈現(xiàn)形式。當(dāng)前監(jiān)管政策下非標(biāo)接續(xù)難度較大，增加了城投再融資風(fēng)險(xiǎn)，且隨著近年來(lái)監(jiān)管政策陸續(xù)生效，非標(biāo)滾續(xù)壓力進(jìn)一步增加；非標(biāo)融資數(shù)據(jù)對(duì)于識(shí)別城投融資能力和流動(dòng)性壓力，判斷是否屬于尾部城投有重要意義?？梢詫⒏鼮榫_的非標(biāo)類(lèi)型、非標(biāo)占比數(shù)據(jù)，與發(fā)債城投區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政數(shù)據(jù)相結(jié)合，建立區(qū)域和個(gè)體研究框架，為綜合評(píng)估城投個(gè)體、細(xì)分區(qū)域、省級(jí)區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供參考，防范非標(biāo)接續(xù)難度大、非標(biāo)占比高、再融資壓力大的尾部城投。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生頻率進(jìn)一步增加