>> 財(cái)信證券-晨會(huì)紀(jì)要-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄒建軍 |
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【市場(chǎng)策略】指數(shù)縮量調(diào)整，繼續(xù)看好A股
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
上周在美國(guó)加息預(yù)期再次升溫、國(guó)內(nèi)多地疫情快速蔓延、市場(chǎng)政策利好真空期下，上證指數(shù)下跌3.85%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.69%，滬深兩市日均成交額為6428.43億，較前一周下降20.92%，其中滬深300指數(shù)換手率一度回落至0.23%，創(chuàng)2019年1月10日（近35個(gè)月）以來新低。短期而言，指數(shù)走勢(shì)與市場(chǎng)成交額以及城市人流量密切相關(guān)。從百度疫情搜索指數(shù)和擁堵指數(shù)來看，北京、保定、石家莊等多個(gè)城市人員流動(dòng)在本周開始恢復(fù)，預(yù)計(jì)下周將有更多城市迎來人員流動(dòng)恢復(fù)，短期悲觀情緒將逐步消退，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)將迎來修復(fù)。
2022年在業(yè)績(jī)疲軟、估值承壓、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等多重沖擊下，A股及港股指數(shù)大多領(lǐng)跌全球主要股指。相較全球股市而言，上證指數(shù)、恒生指數(shù)處于估值洼地，后續(xù)存在較大估值上修的可能性。展望2023年，歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)增加，中國(guó)外需存在較大不確定性，預(yù)計(jì)中國(guó)國(guó)內(nèi)將處于加杠桿周期。疊加中國(guó)疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)融資政策效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將領(lǐng)先全球復(fù)蘇，人民幣匯率將止跌回升，中國(guó)資產(chǎn)也將領(lǐng)漲全球。當(dāng)下AH溢價(jià)指數(shù)處于高位，隨著2023年港股雙幣機(jī)制落地、港股流動(dòng)性改善，預(yù)計(jì)港股走勢(shì)將強(qiáng)于A股。
一、指數(shù)層面，本輪A股調(diào)整幅度已達(dá)2012年、2018年熊市水平：（1）2022年4月、10月，全部A股市盈率中位數(shù)分別達(dá)歷史后3.13%分位、歷史后8.02%，已達(dá)2012年、2018年熊市水平；（2）歷史上，破凈率超過10%通常意味著熊市底部，2022年4月底、10月底破凈率曾兩次接近熊市底部水平；（3）2022年4月底、10月底股債相對(duì)回報(bào)率兩度到達(dá)歷史高位，隨后發(fā)生趨勢(shì)性回落，權(quán)益配置價(jià)值相對(duì)債市突出；（4）11月份的企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款新增7367億元，同比多增4320億元，已連續(xù)4個(gè)月同比多增，企業(yè)端信心持續(xù)復(fù)蘇。從歷史來看，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款新增額與萬得全A市盈率走勢(shì)高度相關(guān)，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款持續(xù)改善，預(yù)計(jì)后續(xù)A股整體易上難下；（5）全部A股的換手率底部也通常意味著萬得全A指數(shù)的底部，目前兩市換手率已經(jīng)達(dá)到2018年熊市底部水平；（6）技術(shù)面而言，雙底探底符合歷史規(guī)律，4月底、10月底指數(shù)兩輪探底后，后續(xù)反彈基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)。
二、風(fēng)格層面，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)風(fēng)格相對(duì)均衡。業(yè)績(jī)端來看，萬得一致預(yù)測(cè)2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊購母叩降偷陌鍓K分別為：疫后復(fù)蘇的線下可選消費(fèi)及出行板塊＞高景氣的成長(zhǎng)賽道板塊＞中游制造及出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈＞必需消費(fèi)板塊＞地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及金融板塊＞能源品板塊。成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)總體要強(qiáng)于藍(lán)籌板塊，地產(chǎn)及金融板塊復(fù)蘇力度或偏弱。流動(dòng)性來看，社融增速與M2增速剪刀差從10月的-1.5%的繼續(xù)大幅回落至11月的-2.4%。2023年隨著疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)弱修復(fù)，預(yù)計(jì)寬貨幣將向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，社融增速與M2增速的剪刀差將轉(zhuǎn)負(fù)回正。歷史來看，穩(wěn)貨幣+寬信用組合下，藍(lán)籌板塊通常跑贏成長(zhǎng)板塊?？紤]到2023年業(yè)績(jī)層面利好成長(zhǎng)風(fēng)格，流動(dòng)性層面（社融增速與M2增速剪刀差回正）利好藍(lán)籌風(fēng)格，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)風(fēng)格將相對(duì)均衡，成長(zhǎng)風(fēng)格或略微占優(yōu)。
三、通脹層面，美國(guó)住房項(xiàng)目合計(jì)占核心CPI比值的40.65%。美國(guó)CPI住宅分項(xiàng)同比滯后于美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)一年左右，鑒于美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)于2022年4月開始震蕩回落，我們預(yù)計(jì)2023年4月起，美國(guó)CPI住宅分項(xiàng)同比將實(shí)質(zhì)性回落。但美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)在今年形成M型頂部（雙頂），預(yù)計(jì)明年美國(guó)核心CPI將在曲折中回落，明年第一季度美國(guó)核心CPI仍存在超預(yù)期可能性。央行《2022年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，高度重視未來通脹升溫的潛在可能性?？紤]到國(guó)內(nèi)M2增速可能有通脹的滯后效應(yīng)、疫后消費(fèi)將強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇、線下消費(fèi)及服務(wù)產(chǎn)能大幅出清將加劇供給端壓力、中下游環(huán)節(jié)存在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表動(dòng)力，疊加2022年CPI低基數(shù)，我們需警惕2023年中國(guó)國(guó)內(nèi)CPI超預(yù)期上行?？紤]到疫情沖擊主要集中在2023年一季度，我們預(yù)計(jì)2023年一季度國(guó)內(nèi)CPI仍將在低位運(yùn)行，二季度以后國(guó)內(nèi)CPI大概率出現(xiàn)上行。
四、政策層面，當(dāng)前正值百年未有之大變局，安全及高質(zhì)量發(fā)展等已代替和平與發(fā)展，成為時(shí)代關(guān)鍵詞，高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、自主可控大概率成為未來5-10年的投資主旋律，我們認(rèn)為2023年作為二十大后的開局之年，政策利好可能超預(yù)期。
綜上，我們認(rèn)為當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、外圍流動(dòng)性、全球局勢(shì)等A股制約因素都處于重要拐點(diǎn)期，疊加中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策利好持續(xù)釋放，2023年A股市場(chǎng)將明顯好于2022年，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將迎來弱復(fù)蘇過程，疊加寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，A股將迎來配置時(shí)機(jī)。
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