>> 浙商證券-輕工行業(yè)周報：擴內(nèi)需持續(xù)看多造紙、家居鏈條，北京線下消費已現(xiàn)曙光-221225
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 4487KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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投資要點
家居：工程訂單預(yù)計保持韌性，看好春節(jié)后零售需求回暖
12月工程訂單預(yù)計保持韌性，零售需求節(jié)后有望回暖。1）零售端：12月感染群體不斷擴大，線下出行&消費平淡，疊加今年春節(jié)較早因素，我們判斷家居企業(yè)短期接單表現(xiàn)較弱；但伴隨春節(jié)后康復人群消費力回升，家居行業(yè)2月開門紅、315定制大促看好23年2-3月零售家居企業(yè)訂單顯著回暖。2）工程端：參照上一輪20年2-4月疫情影響線下消費&出行時、toB龍頭訂單剛性，本輪疊加保交付力度較大，且工程家居處于竣工鏈條前端，我們預(yù)計22年12月-23年2月的訂單和業(yè)績表現(xiàn)更加具備韌性。
擴大內(nèi)需戰(zhàn)略+中央經(jīng)濟工作會議重申房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，持續(xù)推薦配置家居板塊。
12月14日，中共中央國務(wù)院印發(fā)《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，12月16日，中央經(jīng)濟工作會議中，再次強調(diào)確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項工作，我們認為家居處于估值修復行情后半段，后續(xù)伴隨地產(chǎn)數(shù)據(jù)真實改善+消費復蘇，有望過渡到業(yè)績+估值雙升的新一輪行情。推薦布局歐派家居（23年24X）、顧家家居（17X）、喜臨門（16X）、敏華控股（11X）、志邦家居（14X）、索菲亞（12X），并關(guān)注箭牌家居（18X）；工程關(guān)注江山歐派、王力安防、皮阿諾
造紙：成本持續(xù)走低，需求修復預(yù)期下紙企盈利有望反彈
紙漿系：紙漿系原料向下調(diào)整，紙企盈利向上拐點臨近。預(yù)期成本下行持續(xù)，疫后需求有望快速提振，23年紙企業(yè)績有望觸底回升，持續(xù)推薦仙鶴股份、華旺科技、中順潔柔、維達國際；考慮疫后需求快速修復，且目前太陽/晨鳴/博匯PB分別處于歷史13%/13%/54%分位，建議底部關(guān)注太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、關(guān)注白卡紙龍頭晨鳴紙業(yè)。
廢紙系：廢紙系原料延續(xù)震蕩偏弱走勢，預(yù)計23年消費需求持續(xù)樂觀，有望帶來廢紙系龍頭業(yè)績修復。目前山鷹/玖龍/理文PB分別處于歷史3%/73%/52%分位，22年業(yè)績、估值均處于低位。關(guān)注玖龍紙業(yè)（箱板瓦楞紙龍頭、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，產(chǎn)能有序擴張）、山鷹國際、理文造紙等優(yōu)質(zhì)龍頭的投資價值。
必選消費：終端客流現(xiàn)回暖苗頭，中順潔柔披露新股權(quán)激勵計劃
線下消費已現(xiàn)實質(zhì)性改善趨勢，持續(xù)推薦核心資產(chǎn)。根據(jù)城市數(shù)據(jù)庫小程序數(shù)據(jù)，當前北京、上海、等經(jīng)濟發(fā)達城市第一波感染達峰進度均已達100%，預(yù)計后續(xù)感染病例將逐步走弱。其中北京商圈客流指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)實質(zhì)性修復，截至12月23日北京地鐵客運量達325.09萬人次，較上周客運量增長101%，處于2021年均值39%分位水平，仍有進一步回升空間。預(yù)計至1月中旬后全國線下消費均有望迎來實質(zhì)性回暖趨勢。建議關(guān)注受益線下消費場景復蘇的晨光股份、公牛集團、明月鏡片等。
生活用紙：本周中順潔柔發(fā)布2022年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃草案。推出股權(quán)激勵激發(fā)內(nèi)部活力，此次計劃對公司共計694人進行激勵，激勵范圍廣且考核指標完成難度相對較低，有利于充分激發(fā)內(nèi)部活力。新管理團隊均在公司擁有多年從業(yè)經(jīng)驗，對行業(yè)理解深刻且對公司文化高度認同，看好公司新管理團隊為公司戰(zhàn)略及經(jīng)營管理注入新能量，幫助公司重拾增長勢頭。
出口：壓力漸顯，優(yōu)選必選需求韌性，關(guān)注可選補庫節(jié)奏
11月我國出口額同比+0.7%（人民幣計價），環(huán)比+1.2%，增速回落。根據(jù)聯(lián)儲點陣圖，當前市場預(yù)期23年內(nèi)或難以降息，需求端壓力明年或持續(xù)，優(yōu)選必選需求韌性賽道。復盤看由于加息周期中可選品率先承壓與其長訂單周期影響，加息后期可選品往往將經(jīng)歷補庫帶來的訂單量增長，建議關(guān)注。
11月必選細分品類仍具相對韌性，可選靜待補庫驅(qū)動。細分品類看，11月家居等可選出口壓力仍較大，隨著基數(shù)擴大，同比壓力相比10月更為明顯，其中床墊表現(xiàn)相對較好。必選需求韌性仍較突出，塑料制品、保溫杯等出口增速仍保持10%以上。建議優(yōu)選可拓展空間廣、產(chǎn)能進入釋放周期，增長確定性較強&原材料有下行預(yù)期的龍頭企業(yè)，建議關(guān)注依依股份。
紙包裝：本周裕同發(fā)布年報預(yù)告，盈利拐點邏輯持續(xù)兌現(xiàn)
裕同科技：發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，Q4盈利延續(xù)靚麗表現(xiàn)。公司公告22年實現(xiàn)歸母凈利14.24億-16.28億，同比增長40-60%，中位數(shù)15.25億（+50%），對應(yīng)22Q4歸母凈利區(qū)間為4.05億-6.09億，同比增長16%-74%，中位數(shù)5.07億（+45%），表現(xiàn)亮眼，主要系原材料下跌貢獻。展望23年，1）利潤端：紙漿成本下跌預(yù)期將進一步帶動紙價下行，同時智能工廠持續(xù)建設(shè)、效率提升&成本下降空間較大2）收入端：A客戶業(yè)務(wù)后續(xù)跟隨其外遷計劃前往印度、越南擴產(chǎn)能；環(huán)保包裝得益于歐洲限塑剛性要求落地、海外性需求保持高增（22Q1-Q3增長84%），未來3年國內(nèi)機遇顯著；煙包業(yè)務(wù)持續(xù)開拓新客戶、23年放量動能充足。23年我們預(yù)測實現(xiàn)利潤18.1億（+18%）、對應(yīng)PE為16.07X，持續(xù)推薦布局。
風險提示：貿(mào)易環(huán)境持續(xù)惡化，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，原材料價格上漲，紙價漲幅低于預(yù)期。
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