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 2022年回顧：估值回歸與再平衡，Q4開啟新起點。2022年是醫(yī)藥賽道牛市的離去，疊加疫情防控、地緣政治、政策預期、宏觀環(huán)境等多重因素，行業(yè)完成了估值的回歸與再平衡（年內板塊最低TTM市盈率21倍，低于2018年的23倍，接近歷史最低19倍），板塊的投資邏輯也隨之發(fā)生明顯的變化?；诋斍搬t(yī)藥內部（需求剛性，政策見底，估值匹配）以及整體宏觀外部環(huán)境（行業(yè)比較下的確定性與性價比），我們認為醫(yī)藥有望走出結構性慢牛行情。
　　 2023年，新起點伊始，行情有望圍繞復蘇展開。此處的復蘇并不是簡單意義上的疫情復蘇，包含了政策預期緩和、企業(yè)發(fā)展階段變化以及疫后修復等，建議重點關注四大復蘇機遇：企業(yè)經營周期、院內診療、消費醫(yī)療、創(chuàng)新需求與制造的復蘇；同時建議關注穿插演繹的防疫工具機會（疫苗、新冠藥物、自主診療）。
　　企業(yè)經營周期的復蘇：困境反轉，有望迎來業(yè)績與估值雙升的大級別行情。重點關注①中藥：自上而下政策明確鼓勵，2023年細分政策有望帶來催化；企業(yè)自身經歷多年調整不斷出現(xiàn)積極變化，具備預期差。②仿制藥：集采見底，存量業(yè)務出清，新業(yè)務進入收獲期；③創(chuàng)新藥：泡沫出清、預期見底，行業(yè)反轉可期。（看好以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、方盛制藥、一品紅、華潤三九、紅日藥業(yè)、同仁堂、太極集團；仙琚制藥、苑東生物、衛(wèi)信康、華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、科倫藥業(yè)、京新藥業(yè)；恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、君實生物、海思科等）。
　　院內診療的復蘇：防控優(yōu)化下，醫(yī)療機構就診人次有望確定性恢復，院內診療服務、設備耗材需求提升。重點關注①醫(yī)療設備：新基建政策落地、短期診療需求激增，帶動設備采購；②院內耗材：IVD、高耗集采悲觀預期釋放，全品類院內消耗量穩(wěn)步提升；②綜合醫(yī)院：診療活動持續(xù)恢復。（看好邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內鏡；安圖生物、新產業(yè)；南微醫(yī)學、心脈醫(yī)療、微電生理；海吉亞醫(yī)療、國際醫(yī)學等）。
　　消費醫(yī)療的復蘇：多重促消費政策刺激下，社會消費能力及意愿持續(xù)恢復。重點關注①終端服務及渠道：醫(yī)療服務、連鎖藥店；②消費產品：消費器械、疫苗、生長激素、血制品等。（看好通策醫(yī)療、錦欣生殖、愛爾眼科等；益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳；魚躍醫(yī)療、愛博醫(yī)療、歐普康視；百克生物、長春高新、天壇生物、華蘭生物、我武生物等）。
　　創(chuàng)新需求與制造的復蘇：疫情擾動結束，行業(yè)景氣度回升；制造端成本有望下行，重點關注①原料藥：成本下行帶來盈利能力恢復，新一輪產品、產能周期開始；②CRO&CDMO：醫(yī)藥投融資改善，大訂單逐漸消化；③上游試劑耗材：投融資需求加速恢復，技術驅動加快國產替代；制造能力持續(xù)提升，下游需求持續(xù)恢復。④制藥裝備：訂單擾動不改中長期邏輯順暢，制藥裝備迎來向上周期。（看好同和藥業(yè)、普洛藥業(yè)、天宇股份、司太立、奧銳特；藥明生物、藥明康德、泰格醫(yī)藥、百誠醫(yī)藥、諾泰生物；諾唯贊、阿拉丁、泰坦科技；東富龍、楚天科技等）。
　　風險提示：政策變化風險、疫情擾動風險