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本報告導讀：
　　Nike FY2023Q2庫存環(huán)比上一財季末如期下降，拐點顯現，且大中華區(qū)庫存回歸健康，紡織制造端訂單復蘇可期。
　　摘要：
　　投資建議：1）品牌端：政策助力消費復蘇，繼續(xù)推薦低估值品牌服飾的補漲機會。a）推薦“低估值+高彈性”，困境反轉型標的。在擴內需促消費的政策導向以及防疫政策逐步優(yōu)化的背景下，我們預計國內服裝消費有望逐步回暖，大眾服飾及中高端女裝前期業(yè)績受損幅度較大，后續(xù)修復空間可觀，同時當前估值處于歷史低位，安全邊際較高。推薦歌力思（2023年PE為10倍）、太平鳥（2023年PE為16倍）。b）推薦“低估值+高股息”，攻守兼?zhèn)湫蜆说摹２糠旨徔椃b公司不僅當前估值偏低，同時股息率較高，具備攻守兼?zhèn)涞奶匦?。推薦報喜鳥、海瀾之家、羅萊生活、地素時尚、森馬服飾（2023年PE為9/9/12/11/12倍，預計2022年股息率為7.1%6.0%/5.7%/4.2%/4.2%），受益標的富安娜（2023年PE為9倍，預計2022年股息率為7.8%）。此外功能性服飾行業(yè)競爭格局較好，消費需求有望率先復蘇，中長期繼續(xù)推薦李寧、安踏體育、特步國際、比音勒芬、波司登。2）制造端：高通脹、高庫存困境邊際緩解，靜待基本面拐點出現。盡管海外高庫存與高通脹的問題導致制造訂單近期持續(xù)低迷，但“雙高困境”正邊際緩解。一方面，美國通脹數據連續(xù)2個月低于預期，下行趨勢基本確立；另一方面，Nike最新財季庫存如期下降，大中華區(qū)庫存已回歸健康。我們預計2023Q2制造端訂單有望迎來拐點，當前股價已充分反映悲觀預期，龍頭標的估值性價比凸顯，推薦長期競爭優(yōu)勢突出的制造龍頭浙江自然（2023年15X）、華利集團（2023年19X）、偉星股份（2023年15X）、臺華新材（2023年14X）。3）個股邏輯：推薦超高分子量聚乙烯纖維即將投產，2023年業(yè)績有望顯著增厚的安防手套龍頭恒輝安防。
　　行業(yè)新聞：FY2023Q2 Nike業(yè)績超預期：收入同比增長27%至133.2億美元，歸母凈利同比基本持平至13.3億美元；截至2022年11月30日總庫存較上個季度末環(huán)比下降3.5%，大中華區(qū)庫存已回歸健康。
　　行情回顧：12月19日-12月23日滬深300指數、上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數分別下跌3.19%、下跌3.85%、下跌3.94%、下跌3.69%，SW紡織制造、SW紡織服裝、SW服裝家紡分別下跌3.72%、下跌3.75%、下跌4.31%。A股紡織制造行業(yè)漲幅第一為華利集團（10.00%），服裝家紡行業(yè)漲幅第一為安奈兒（25.71%）。12月19日-12月23日紡織服裝HK（中信）上漲0.48%、恒生指數漲跌幅為0.00%、恒生非必須性消費業(yè)指數下跌1.10%。H股紡服漲幅第一為申洲國際（9.73%）。
　　風險因素：疫情反復的風險，全球通脹風險