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報(bào)告要點(diǎn)：
　　復(fù)盤：內(nèi)外需疲軟下，估值回歸歷史低位
　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，紡服行業(yè)表現(xiàn)較弱，估值處于歷史低位。從行業(yè)情況來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響內(nèi)需，高通脹環(huán)境影響外需。從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)外終端需求疲軟，紡服企業(yè)業(yè)績(jī)承壓，龍頭韌性更強(qiáng)。
　　紡織制造：全球采購(gòu)需求謹(jǐn)慎，頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)
　　2023年紡織制造行業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。挑戰(zhàn)方面，1）世界經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，國(guó)際市場(chǎng)訂單下滑明顯；2）為應(yīng)對(duì)船運(yùn)延遲、供應(yīng)鏈中斷、采購(gòu)來(lái)源過(guò)于集中、人力成本上升等問(wèn)題，美國(guó)紡服企業(yè)采購(gòu)區(qū)域多元化趨勢(shì)更趨明顯；3）中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響凸顯。機(jī)遇方面，1）疫情封控有望放松、運(yùn)輸成本下降、原材料成本下行、人民幣兌美元匯率同比貶值等因素下，經(jīng)營(yíng)壓力有望緩解；2）疫情加速低效產(chǎn)能出清，頭部企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng)，有望提升市場(chǎng)份額；3）頭部企業(yè)積極布局東南亞產(chǎn)能，更容易應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦。我們建議關(guān)注擁有全球化產(chǎn)能布局和有穩(wěn)定國(guó)際大客戶資源的頭部紡織制造企業(yè)，且相較于成衣制造，更建議關(guān)注織物纖維、服裝附著物制造企業(yè)。建議積極關(guān)注偉星股份、華利集團(tuán)、健盛集團(tuán)。
　　運(yùn)動(dòng)服飾：短期優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，長(zhǎng)期需求依舊穩(wěn)健
　　短期來(lái)看，國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌對(duì)門店結(jié)構(gòu)進(jìn)行積極調(diào)整，關(guān)閉虧損和低效門店，并重視DTC精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化提升有望幫助國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌更好地享受疫情消散后的消費(fèi)復(fù)蘇，而對(duì)于兒童、女子、戶外等細(xì)分賽道的布局，有望幫助國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌在基本盤之外培育新增長(zhǎng)曲線。長(zhǎng)期來(lái)看，受益于國(guó)民健身意識(shí)的提升和運(yùn)動(dòng)國(guó)潮趨勢(shì)，加上國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品品質(zhì)、品牌調(diào)性、市場(chǎng)營(yíng)銷等全方面的提升，有望進(jìn)一步搶占國(guó)外品牌市場(chǎng)份額；而隨著國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌逐步補(bǔ)足中高端產(chǎn)品&品牌矩陣，未來(lái)量?jī)r(jià)齊升尤其是銷售單價(jià)的提升將推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們建議關(guān)注積極推進(jìn)門店運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化，積極布局兒童、女子等細(xì)分賽道，擁有多元化的低中高端品牌&產(chǎn)品矩陣的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌。建議積極關(guān)注李寧、安踏體育、特步國(guó)際。
　　品牌服飾：服飾消費(fèi)有望回暖，生活戶外成常態(tài)化需求
　　時(shí)尚服飾方面，隨著疫情管控放松，前期受損嚴(yán)重的中高檔購(gòu)物中心客流回升彈性更大，而主要布局于此且門店數(shù)量穩(wěn)定的中高端服飾品牌業(yè)績(jī)有望迎來(lái)較大彈性的修復(fù)。從行業(yè)零售額及產(chǎn)成品存貨同比增速來(lái)看，行業(yè)目前處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，隨著消費(fèi)需求逐漸恢復(fù)，品牌和經(jīng)銷商信心恢復(fù)，零售額和存貨狀態(tài)或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，邁入復(fù)蘇期。戶外生活方面，消費(fèi)者服飾需求轉(zhuǎn)變，不再苛求“運(yùn)動(dòng)服飾只運(yùn)動(dòng)穿”，反而追求穿衣的松弛感和舒適感，生活戶外服飾以其運(yùn)動(dòng)裝備輕量化、服飾適用場(chǎng)景多元化的特點(diǎn)將逐步普及。我們建議關(guān)注布局于核心商圈、門店數(shù)量穩(wěn)定或逆勢(shì)擴(kuò)張且存貨可控的中高端服飾品牌比音勒芬和歌力思；建議關(guān)注從專業(yè)戶外到生活戶外轉(zhuǎn)變，擁有多元產(chǎn)品/品牌矩陣，滿足戶外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)者的功能需求與精致生活追求兩大需要的牧高笛和蕉下控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，流行趨勢(shì)和市場(chǎng)需求變化的風(fēng)險(xiǎn)，新型渠道拓展不利的風(fēng)險(xiǎn)。