>> 長江證券-銀行業(yè)2023年度投資策略：地產(chǎn)復(fù)蘇周期將是核心勝負(fù)手-221225
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 2805KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬祥云 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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經(jīng)濟展望：基建仍將加碼，期待地產(chǎn)周期復(fù)蘇，銷售是關(guān)鍵
2022年經(jīng)濟脫離目標(biāo)增速，前三季度GDP同比增速僅3.0%，主要受到房地產(chǎn)風(fēng)險和疫情反復(fù)擾動影響。三季度以來，基建投資大幅加碼托底經(jīng)濟，特別是政策性開發(fā)性金融工具合計投放近7400億元，撬動1~11月基建投資增速上行至11.7%，明顯高于年初市場預(yù)期。與此對應(yīng)，企業(yè)中長期貸款連續(xù)同比多增，PSL也快速放量。但除了基建領(lǐng)域，制造業(yè)投資需求逐步下行，近期出口總額的單月增速也轉(zhuǎn)負(fù)，而房地產(chǎn)投資短期難有起色，因此實體經(jīng)濟的總?cè)谫Y需求依然低迷。我們判斷，在新一年的“穩(wěn)增長”要求下，基建投資仍需加碼，預(yù)計政策性開發(fā)性金融工具將推出更多額度，同時銀行也在大力投放制造業(yè)信貸，支撐需求回暖。
更重要的是，房地產(chǎn)市場亟需企穩(wěn)復(fù)蘇。今年以來，銀行在實際投放房地產(chǎn)貸款的過程中，存在很多堵點和約束，造成明顯的“強預(yù)期VS弱實效”情形。11月以來房地產(chǎn)融資政策迎來新一輪放松，改善了部分堵點，尤其對于“保交樓”領(lǐng)域，目前國有大行已經(jīng)開始積極分配投放任務(wù)。融資端的政策放松，有利于解決居民購房的后顧之憂，也能緩解房企的信用風(fēng)險壓力，但僅憑金融部門無法推動市場企穩(wěn)回暖，2023年房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)仍是解決問題的核心。
銀行股行情預(yù)計分三階段演繹，從政策催化到“穩(wěn)增長”見效
本輪金融地產(chǎn)復(fù)蘇行情的完整邏輯展望：房地產(chǎn)政策加速——銷售回暖——居民&房企信貸擴表——拉動地產(chǎn)鏈&經(jīng)濟復(fù)蘇——伴隨消費復(fù)蘇。我們看好行情分三階段演繹：1）房地產(chǎn)政策驅(qū)動，當(dāng)前仍位于該階段，且預(yù)計房地產(chǎn)銷售端的政策仍將加碼，股票估值方面已經(jīng)對前期過度悲觀預(yù)期實現(xiàn)了一定程度的修復(fù)。2）圍繞年底中央經(jīng)濟工作會議，勾畫新一輪穩(wěn)增長，重點關(guān)注實質(zhì)性政策舉措，包括明年經(jīng)濟增速目標(biāo)、財政及貨幣政策等，股票方面進一步抬升市場預(yù)期和估值。3）明年年初至上半年，經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)驗證復(fù)蘇進程，檢驗政策效果。
銀行業(yè)績&資產(chǎn)質(zhì)量：凈息差下行，不良率穩(wěn)定但地產(chǎn)風(fēng)險未出清
銀行財務(wù)指標(biāo)通常滯后于實體經(jīng)濟，因此銀行股的估值決定因素仍是經(jīng)濟預(yù)期。收入方面，由于今年連續(xù)下調(diào)LPR，存量貸款明年需要重定價，特別是按揭貸款，預(yù)計大中型銀行凈息差仍將下行，但幅度收斂。此外，高利率的存量房貸也存在下調(diào)利率的可能性。負(fù)債端的存款成本仍將降低，緩解銀行凈息差壓力。資產(chǎn)質(zhì)量方面，今年多數(shù)銀行的不良率逆勢保持穩(wěn)定，也得益于2020年全面出清歷史不良后，有更充足的額度核銷處置，明年預(yù)計不良率表現(xiàn)更加分化。房地產(chǎn)和零售貸款是兩項重要風(fēng)險，房地產(chǎn)不良今年逐步暴露，但預(yù)計目前仍未充分顯化，預(yù)計出清過程仍需要較長時間。零售風(fēng)險主要受疫情擾動影響，預(yù)計明年改善。
投資建議：把握銀行股周期復(fù)蘇行情，重點推薦寧波銀行、常熟銀行
我們認(rèn)為2023年在地產(chǎn)復(fù)蘇帶動經(jīng)濟企穩(wěn)、修復(fù)的背景下，銀行股存在估值持續(xù)回升的投資機會。重點推薦寧波銀行，在復(fù)蘇預(yù)期推動下，作為當(dāng)前銀行股的白馬龍頭，有動力率先修復(fù)估值，且其本身沒有房地產(chǎn)等重大風(fēng)險瑕疵。繼續(xù)推薦常熟銀行，作為小微金融龍頭，疫情影響改善有利于小微信貸需求回暖，預(yù)計2023年延續(xù)高息差、低不良、高增速的亮麗業(yè)績。
風(fēng)險提示
1、經(jīng)濟下行壓力加大，融資需求持續(xù)低迷；
2、房地產(chǎn)風(fēng)險繼續(xù)升級，資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。
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