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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　作為全球定價之錨，美債10年期收益率對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價有著重要的影響。港股作為離岸美元市場，其分母端亦受到美元流動性的直接影響。因此，美債10年期收益率走勢無疑對恒指具有重要的影響。但美債10年期收益率上升，恒指會不會一定下跌則需要視情況而定。從恒指與美債10年期收益率的相關(guān)關(guān)系復(fù)盤來看，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)景氣度回升，恒指盈利增速上行時，港股受美債利率抬升影響較小，反之則大。
　　摘要：
　　美債10年期收益率在過去一周上漲超過20個基點(diǎn)，震蕩中樞由3.5%移至3.7%上方。影響因素包括：1）日本央行調(diào)整YCC上限后，美債10年收益率上行超過10個基點(diǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)被市場所計(jì)價；2）美國三季度經(jīng)濟(jì)增速終值強(qiáng)勁上修，疊加美國11月PCE數(shù)據(jù)反映服務(wù)價格仍高，且薪資增長壓力仍大。市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期有所修正，從而推動美債收益率回補(bǔ)此前因放緩預(yù)期的跌幅。
　　從長期走勢來看，恒指與美債10年期利率多呈正相關(guān)性。我們用恒指和美債10年期收益率的周變化，以52周作移動平均，計(jì)算二者之間的相關(guān)關(guān)系。恒指相關(guān)系數(shù)在多數(shù)時間內(nèi)呈正相關(guān)，背后對應(yīng)的邏輯關(guān)系為中美經(jīng)濟(jì)周期在多數(shù)時間內(nèi)均為同步。因此，恒指與美債收益率在多段時間內(nèi)走勢有一定的趨同。
　　當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)景氣度回升，恒指盈利增速上行時，港股受美債利率抬升影響較小，反之則大。1）美債10年期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，主要影響恒指的估值端，即美債10年期收益率上漲時，意味著無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，股指或上市企業(yè)的折現(xiàn)的未來現(xiàn)金流減少，從而造成股市下跌。2）若股指或者企業(yè)的盈利增速快速上行，且無風(fēng)險(xiǎn)利率平穩(wěn)上升時，股指和企業(yè)仍然會上漲。3）若股指或企業(yè)的盈利增速下行或轉(zhuǎn)負(fù)階段，而美債10年期收益率快速上升時，估值快速承壓仍將導(dǎo)致股市下跌，而該階段恒指與美債10年期收益率走勢則呈負(fù)相關(guān)。
　　港股受美債利率上升或有所調(diào)整，但幅度上相對有限。根據(jù)美股調(diào)整的幅度來看，美債收益率上漲10個基點(diǎn)，或?qū)?yīng)1%的跌幅，但當(dāng)美債利率上升遇到中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，港股方向?qū)⑴c復(fù)蘇保持一致。隨著中國政策端的持續(xù)發(fā)力，中國經(jīng)濟(jì)有望在2023年重回弱復(fù)蘇，從而與美國形成錯位，而美聯(lián)儲加息和美債利率上升的影響將會有所減弱。
　　展望：短期內(nèi)強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)博弈，港股或經(jīng)歷震蕩期，但不改中期上漲趨勢。1）現(xiàn)階段，政策底已經(jīng)確認(rèn)，但到業(yè)績底期間可能遭遇一定回調(diào)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇短期受疫情因素影響，經(jīng)濟(jì)底和業(yè)績底出現(xiàn)時點(diǎn)或有所延緩，以及美債反復(fù)或美股調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)因素仍會造成港股行情反復(fù)，需要注意節(jié)奏。2）展望2023年，利空出盡后的港股有望迎來牛市，將乘上“三級火箭”跨過“三座大山”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場風(fēng)險(xiǎn)加劇。