>> 華創(chuàng)證券-新泉股份(603179)深度研究報告：內(nèi)外飾自主龍頭強者愈強-221226
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 3913KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新泉股份是領(lǐng)先的自主內(nèi)外飾多品類供應(yīng)商。公司成立于2001年，主要產(chǎn)品以儀表板總成、門內(nèi)護板總成、立柱護板總成、頂置文件柜總成等內(nèi)飾為主、也包括保險杠總成、落水槽等外飾產(chǎn)品。公司客戶包括吉利汽車（2021年收入占比21%）、奇瑞汽車（占比17%）、國際知名品牌電動車企業(yè)、比亞迪、長城汽車、蔚來汽車、理想汽車等自主、新能源車企，以及一汽解放、北汽福田等商用車客戶。
內(nèi)飾行業(yè)國產(chǎn)替代機遇大，自主供應(yīng)商若能配套更多量或ASP將率先突圍。內(nèi)飾件產(chǎn)品品類眾多，包括單車價值千元左右的頂棚、門板、儀表板等以及百元左右的頭枕、遮陽板、立柱、地毯等，整個傳統(tǒng)內(nèi)飾賽道（不含座椅）合計單車價值量可以達(dá)到5000-10000元。內(nèi)飾件行業(yè)競爭格局分散，過去外資居多，但經(jīng)過若干年發(fā)展，本土供應(yīng)商產(chǎn)品質(zhì)量已不遜于外資，且能夠提供更好的性價比、響應(yīng)速度，因此內(nèi)飾件行業(yè)存在較大的國產(chǎn)替代機遇。對自主內(nèi)飾供應(yīng)商而言，實現(xiàn)更快增長、搶占更多份額可以通過配套更多自主、新能源車企來實現(xiàn)，也可以通過產(chǎn)品創(chuàng)新、提高產(chǎn)品ASP。
對于新泉的成長展望有三個關(guān)鍵詞：高市占率、產(chǎn)品升級、Tier 0.5級。
客戶層面，公司作為管理、銷售能力突出的民營飾件公司，憑借更高產(chǎn)品性價比、更快效率，配套國際知名電動車企業(yè)、吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪等銷量高增的自主、新能源車企，從而能夠充分受益自主、新能源車企的放量，公司2025年市占率有望翻倍（即儀表板總成市占率20%+，門板總成10%+）。
產(chǎn)品層面，公司成立智能表面事業(yè)部，智能化功能嵌入有望提高內(nèi)飾產(chǎn)品的ASP。此外，除內(nèi)飾產(chǎn)品，公司的外飾產(chǎn)品也在不斷開拓。
目前公司已具備成為Tier 0.5級平臺型供應(yīng)商的技術(shù)、供應(yīng)能力，預(yù)計未來在客戶體系內(nèi)配套品類與份額將提升，與更多自主、新能源客戶建立更深度合作。
估值層面，新泉股份作為業(yè)績高增長的龍頭股具有估值支撐力和彈性。我們認(rèn)為，公司作為公認(rèn)的行業(yè)龍頭股會享有市場給予的估值溢價，即使明年汽車板塊景氣度及景氣領(lǐng)先度的回落將對板塊估值有壓力，新泉也有較厚的業(yè)績安全墊支撐。我們預(yù)計公司業(yè)績將充分受益自主、新能源客戶放量進而保持高增速、2022-2025年歸母凈利CAGR +43%，能夠憑借很好的業(yè)績兌現(xiàn)消化板塊估值壓力。
投資建議：從具體客戶看，我們預(yù)計2022-2025年公司業(yè)績增量主要來自國際知名電動車企業(yè)、吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪、理想汽車、長城汽車、廣汽埃安、蔚來汽車等國內(nèi)核心新能源、自主車企，優(yōu)質(zhì)客戶為業(yè)績增長帶來較高確定性、能夠?qū)_板塊估值壓力。預(yù)計公司2022-2025年歸母凈利4.7億、7.0億、10.7億、13.5億元，對應(yīng)增速+64%、+51%、52%、26%，預(yù)計3年CAGR+43%。綜合公司成長性展望、同行內(nèi)飾件標(biāo)的估值、汽車零部件整體估值，我們給予2023年P(guān)E 35倍，對應(yīng)目標(biāo)市值246億元、對應(yīng)目標(biāo)股價50.4元、目標(biāo)空間39%，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風(fēng)險提示：原材料漲價、自主、新能源車銷量低于預(yù)期、客戶開拓節(jié)奏低于預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)速度低于預(yù)期。
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