>> 西部證券-2023年美國勞動力市場：“花無百日紅”-221226
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水 |
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此報告為加密報告 |
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一、疫情沖擊之后，美國勞動力市場出現(xiàn)“大洗牌”。1）從一次性影響來看，中老年主動退休人數(shù)上行，壓低勞動參與率的中樞。數(shù)據(jù)顯示2020年和2021年55歲以上主動退休率上行，從2019年3Q的48.1%上升至2020年和2021年3Q的49.6%和50.3%。2 ）從中期來看，“LONGCOVID”對勞動力市場的影響為“平均工作時間減少、薪資增速上行”。全職工作者從疫情前的72%大幅回落至44%，而減少工作和完全不工作者分別從21%和7%上升至31%和25%，這或意味著在職位空缺接近歷史最高水平之際，“Long Covid”的潛在影響正在減少能夠填補職位空缺的供應(yīng)。3）不同行業(yè)表現(xiàn)分化，混淆了勞動力市場的真正表現(xiàn)。由于休閑酒店和其他服務(wù)業(yè)需要較高的出勤率且工資較低，導(dǎo)致離職率較高，但在供給缺口仍存下招聘率更高，而運輸業(yè)和采礦業(yè)可能已經(jīng)出現(xiàn)勞動力過剩，這兩類行業(yè)的就業(yè)人數(shù)早已超過了疫情前的趨勢。
二、2023年勞動力市場是否韌性猶存？2023年全年新增就業(yè)總量持續(xù)放緩，但失業(yè)率的快速上行將同步貨幣政策接近降息之際。1）截至11月，新增非農(nóng)就業(yè)三個月移動平均為27.2萬人，較前值的28.7萬人回落，且明顯低于去年同期水平；2）持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)攀升。需求側(cè)的放緩將使得勞動市場供需趨于平衡。從美國企業(yè)“每小時企業(yè)產(chǎn)量”來看，2022年產(chǎn)出需求的擴(kuò)張更加劇了“用工荒”現(xiàn)象。未來總量經(jīng)濟(jì)增速的放緩，產(chǎn)出缺口向歷史均值靠攏將抑制非農(nóng)新增人口。2022年出現(xiàn)明顯的“菲利普斯曲線報復(fù)”，預(yù)計2023年勞動力市場降溫有望帶動通脹回落。在疫情之前，美國失業(yè)率和通脹整體呈現(xiàn)“雙低”的形勢導(dǎo)致菲利普斯曲線失效，但是疫情之后勞動力市場的短缺，使得失業(yè)率和通脹水平當(dāng)前呈現(xiàn)此消彼長的背離現(xiàn)象，菲利普斯曲線變得更為陡峭。另外，失業(yè)率和自然失業(yè)率的缺口也顯示薪資-通脹螺旋會看到一定的改善。2022年失業(yè)率和自然失業(yè)率缺口的走闊對薪資增速形成提振。12月FOMC會議顯示，2023年失業(yè)率上升至4.6%，而預(yù)計同期自然失業(yè)率為4.42%，兩者之差轉(zhuǎn)負(fù)或意味著薪資增幅也將拐頭回落。
三、資產(chǎn)價格的核心定價逐步往勞動力市場傾斜?？紤]到10月和11月CPI和核心CPI超預(yù)期回落，加息頂點出現(xiàn)之后，終點利率和通脹下行的斜率更加相關(guān)；另一方面，預(yù)計2023年下半年降息預(yù)期不斷走強(qiáng)，疊加就業(yè)市場已經(jīng)出現(xiàn)裂縫，勞動力市場或?qū)⒊蔀榻迪⒏怕实暮诵闹笜?biāo)。美債收益率正在消化今年以來超出經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的部分。近期10年名義美債收益率已經(jīng)高位回落，背后反映的不僅是通脹回落和加息節(jié)奏減速，也對經(jīng)濟(jì)衰退開始逐步做定價。往后看，一旦作為通脹最堅韌“堡壘”的薪資增幅粘性出現(xiàn)放緩，美債收益率將繼續(xù)下行。美股估值端壓力緩和，但是企業(yè)盈利下行未見底，美股反彈仍需等待。今年美股除了能源板塊，其他行業(yè)不同程度受到了利率上漲的影響，價值板塊普遍跑贏成長板塊。預(yù)計收益能力較強(qiáng)的醫(yī)療、非必需消費和工業(yè)板塊在2023年上半年仍有支撐，下半年若貨幣政策轉(zhuǎn)向降息，成長板塊將有望企穩(wěn)反彈。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。
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