>> 中信證券-2022年11月工業(yè)企業(yè)利潤點評及債市分析：疫情短期擾動，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善-221227
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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11月工業(yè)企業(yè)利潤增速延續(xù)回落，主要原因是局部地區(qū)疫情反彈和出口回落等因素導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)放緩，個別行業(yè)的利潤降幅比較顯著。在穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力下，中下游行業(yè)利潤持續(xù)回暖，利潤結(jié)構(gòu)顯著改善。四季度或是工業(yè)企業(yè)利潤的探底階段，隨著防疫措施的優(yōu)化及返崗復(fù)工加速，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈逐步修復(fù)，疊加擴內(nèi)需政策的發(fā)力，明年上半年經(jīng)濟(jì)迎來邊際復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)相對明晰。
▍事項：1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額77179.6億元，同比下降3.6%。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長6.7%，繼續(xù)保持較快增長。分行業(yè)看，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，20個行業(yè)利潤總額同比增長，21個行業(yè)下降。
▍ 11月工業(yè)企業(yè)利潤增速延續(xù)回落，疫情沖擊和個別行業(yè)下拉影響是核心原因。1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.6%，降幅較1-10月份擴大0.6個百分點。其中，鋼鐵、石油加工行業(yè)利潤同比降幅較大，兩家疫苗重點企業(yè)由于去年同期基數(shù)較高，利潤同比大幅減少。剔除上述行業(yè)及企業(yè)，其他規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)1-11月利潤同比增長6.6%。根據(jù)我們的估算，11月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑8.9%，比10月小幅回落0.3pct。剔除鋼鐵、石油加工和醫(yī)藥三個行業(yè)，其他工業(yè)行業(yè)的規(guī)模以上企業(yè)利潤增速由10月份的2.2%下降到11月份的-3.3%?？傮w來看，短期疫情壓力增大和出口增速回落導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，企業(yè)經(jīng)營壓力短期內(nèi)有所增加。
▍外資和中小企業(yè)利潤延續(xù)回落，疫情沖擊的非對稱性有所緩解。不同類型和規(guī)模的企業(yè)利潤進(jìn)一步分化，1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有企業(yè)利潤保持增長，同比增長0.5%，較1-10月份收窄0.6pct；股份制企業(yè)利潤同比下降2.8%；私營企業(yè)利潤同比下降7.9%；外商及港澳臺商投資企業(yè)利潤同比下降7.8%。
▍存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度變慢。截至11月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.9%，同比上升0.2pct；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.2天，同比增加1.0天，環(huán)比保持不變；應(yīng)收賬款平均回收期為54.8天，同比增加3.3天，環(huán)比增加0.2天。
▍從行業(yè)的維度看，11月工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)向中下游轉(zhuǎn)移趨勢：
采礦業(yè)利潤增速顯著回落。1-11月份，采礦業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長51.4%，較1-10月增速回落9pcts，其中煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額同比增長47.0%，較1-10月增速回落15pcts，石油和天然氣開采業(yè)受石油價格同比上漲帶動，增長1.13倍，保持較快增長。
短期消費行業(yè)利潤預(yù)計偏弱運行。1-11月，酒飲料茶和煙草利潤同比分別增長21.5%和8.6%，保持較快增長。食品制造行業(yè)利潤同比增長8.4%，環(huán)比下降3.1pcts。文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)和家具制造行業(yè)利潤增速有所放緩，環(huán)比分別下降2.6pcts和1.6pcts。盡管11月以來疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，但國內(nèi)部分地區(qū)疫情反彈，消費場景受限，私人部門需求不足，預(yù)計消費品制造業(yè)利潤短期仍將偏弱運行。
裝備制造業(yè)利潤繼續(xù)修復(fù)，行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)不斷改善。1-11月裝備制造業(yè)利潤同比增長3.3%，增速環(huán)比上升0.1pct，裝備制造業(yè)利潤占規(guī)模以上工業(yè)的比重為33.1%，較1-10月、上半年分別提升0.9pct和5.5pcts，行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。受益于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈加快修復(fù)以及新能源產(chǎn)業(yè)的躍升發(fā)展，電氣機械行業(yè)利潤同比增速29.7%，環(huán)比上升0.7pct；鐵路船舶運輸設(shè)備行業(yè)利潤同比增速8.2%，保持較快增長。防疫產(chǎn)品需求激增帶動醫(yī)療器械行業(yè)利潤快速增長，專用設(shè)備行業(yè)利潤同比增長3.2%，環(huán)比上升2.9pcts。
建筑、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍然承壓，持續(xù)關(guān)注邊際改善拐點。受房地產(chǎn)市場下行影響，建筑行業(yè)景氣度疲軟導(dǎo)致其上游的鋼鐵、水泥行業(yè)需求和利潤承壓嚴(yán)重。1-11月黑色金屬冶煉加工行業(yè)利潤同比下降94.5%，降幅環(huán)比擴大1.8pcts。非金屬制造業(yè)、有色冶煉等行業(yè)利潤增速進(jìn)一步下降。11月地產(chǎn)行業(yè)政策密集出臺，迎來“三箭齊發(fā)”的融資改善環(huán)境，疊加保交樓和紓困政策的進(jìn)一步落實、疫情約束下降，地產(chǎn)行業(yè)或?qū)⑷跣甭手鸩叫迯?fù)，持續(xù)關(guān)注建筑、建材行業(yè)利潤見底反彈的拐點。
電氣水行業(yè)利潤保持高增速。1-11月份電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤同比增長26.1%，環(huán)比上升10.6pcts，延續(xù)較快的增長態(tài)勢。其中，電力行業(yè)源于煤炭保供穩(wěn)價工作的持續(xù)推進(jìn)，成本壓力放緩，利潤改善明顯，同比增長47.2%，較1-10月上升19.1pcts。
▍債市策略：11月經(jīng)濟(jì)基本面在局部地區(qū)疫情反復(fù)擾動下表現(xiàn)仍然偏弱，工業(yè)企業(yè)利潤承壓繼續(xù)下行。隨著防疫措施的優(yōu)化及返崗復(fù)工加速，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈進(jìn)一步修復(fù)，疊加地產(chǎn)系列政策的逐步落實，明年上半年經(jīng)濟(jì)迎來邊際復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)相對明晰。對于債市而言，資金面邊際寬松下做多空間回升，短期可以適度博弈交易機會，但債市長期走勢的邏輯仍取決于第一波感染潮結(jié)束后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，建議中長期維持謹(jǐn)慎態(tài)度。
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