>> 中信證券-A股策略聚焦：調(diào)倉博弈持續(xù)，觀察期臨近尾聲-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
大小： |
2165KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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當(dāng)前是接近市場底部的最后觀察期，全國疫情正處于快速流行期，疫情擾動帶來經(jīng)濟增速預(yù)期下修，存量資金年末加速調(diào)倉趨向均衡配置，成交低迷程度接近9月末水平，預(yù)計情緒影響在1月份逐步明朗，預(yù)計市場將迎來業(yè)績驅(qū)動的全面修復(fù)行情下半場的起點。首先，全國疫情快速流行帶來短暫的階段性生產(chǎn)和消費疲軟，經(jīng)濟增速預(yù)期正動態(tài)下修，低位行業(yè)和主題交易降溫，北上資金流入節(jié)奏趨緩。其次，過往防疫政策下制造業(yè)相對消費有優(yōu)勢，而未來消費領(lǐng)域積極變化明顯增多，當(dāng)前公募持倉仍整體偏向制造業(yè)，因此年末持續(xù)調(diào)倉轉(zhuǎn)向均衡配置。再次，市場整體估值水平極具長期吸引力，中小市值板塊估值處于歷史低位，交投清淡、接近9月末水平，成交僅聚集在少數(shù)高熱度主題。最后，預(yù)計1月份主要城市疫情達(dá)峰后市場底部將確認(rèn)，迎來明年最佳配置時點，當(dāng)前繼續(xù)圍繞醫(yī)藥醫(yī)療、地產(chǎn)鏈和疫后復(fù)蘇三條內(nèi)需主線均衡配置。
▍全國疫情正處于快速流行期，疫情擾動帶來經(jīng)濟增速預(yù)期下修。
1）全國疫情快速流行帶來階段性生產(chǎn)和消費疲軟，經(jīng)濟增速預(yù)期正動態(tài)下修。從工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)來看，12月中旬的日均粗鋼產(chǎn)量較11月末減少3.2%，較9月中旬的階段性峰值減少8.4%，目前已回落至8月上旬的水平。從物流出行指標(biāo)來看，上周全國整車貨運流量指數(shù)為82.1，結(jié)束了此前連續(xù)兩周的恢復(fù)態(tài)勢，較上周的88.4下降了7.1%，樣本城市日均地鐵客運量降至2393萬人次，較12月10日下滑42%，日均國內(nèi)航班執(zhí)飛數(shù)量回落至6065架次，在短暫恢復(fù)后又回落16%。從高頻消費指標(biāo)來看，上周30大中城市日均商品房成交面積為36.5萬平方米，較12月中旬下滑18%，二手房成交也有不同程度放緩。中信證券研究部宏觀組認(rèn)為，疫情第一輪快速流行過程中生產(chǎn)和消費低迷是階段性的，經(jīng)濟增速預(yù)期下修的過程預(yù)計在1月中旬結(jié)束。
2）低位行業(yè)和主題交易降溫，北上資金流入節(jié)奏趨緩。在經(jīng)濟增速預(yù)期下修的過程中，前期圍繞困境反轉(zhuǎn)邏輯而交易的低位行業(yè)個股近期出現(xiàn)明顯回調(diào)，在9月末價格處于2016年以來最低10%分位的中信二級行業(yè)，10月至12月9日的平均漲幅達(dá)到16.4%，平均價格歷史分位從5.4%上升至19.8%，但在過去兩周這些行業(yè)平均跌幅達(dá)到-4.1%。市場情緒趨于謹(jǐn)慎，主題交易的持續(xù)性也在降低，以“中阿峰會”“數(shù)據(jù)要素”為代表的的主題，在事件或政策落地前平均漲幅分別達(dá)到20%和48%，在落地后跌幅分別達(dá)到-17%和-8%，呈現(xiàn)出極強的博弈性特征，此外，針對疫后復(fù)蘇的交易也呈現(xiàn)出白馬股滯漲但是邊緣公司炒作盛行的狀況。防疫政策調(diào)整以來北上資金回流速度明顯加速，但在近期流出節(jié)奏逐步放緩，過去3周北向資金單周凈流入分別僅為+65億元、+57億元和+29億元，周度均值為+51億元，較防疫政策調(diào)整后的三周平均水平下滑77%。
▍制造占優(yōu)的市場邏輯分歧加大，存量資金年末加速調(diào)倉趨向均衡配置。
1）過往防疫政策下制造業(yè)相對消費有優(yōu)勢，而未來消費積極變化明顯增多?！皠討B(tài)清零”政策保證了我國疫情在過去3年的大多時間內(nèi)基本呈現(xiàn)零星狀態(tài)，制造業(yè)的生產(chǎn)和供應(yīng)鏈效率相對海外國家有極大相對優(yōu)勢，加之海外需求在疫后初期持續(xù)保持強勁，中國制造業(yè)的增加值占全球比重在2021年達(dá)到27.4%的歷史峰值。對于服務(wù)業(yè)而言，中國勞動就業(yè)人口當(dāng)中48%的勞動力從事服務(wù)業(yè)，靈活就業(yè)占比達(dá)到27%左右，今年以來面對更大疫情壓力，服務(wù)業(yè)遭受持續(xù)的沖擊，居民收入水平受較大影響，消費場景也頻繁關(guān)停。整體而言，動態(tài)清零一定程度上有利于制造業(yè)獲得更大的效率和資源優(yōu)勢，這也是市場在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)都認(rèn)為制造業(yè)相對消費明顯占優(yōu)的邏輯基礎(chǔ)。但隨著防疫政策調(diào)整，大面積間歇性的感染可能會影響到制造業(yè)的生產(chǎn)和供應(yīng)鏈效率，而消費場景的放開則有利于大部分健康或康復(fù)人群的工作、生活和消費，未來消費領(lǐng)域積極變化明顯增加。
2）公募持倉仍整體偏向制造業(yè)，年末持續(xù)調(diào)倉轉(zhuǎn)向均衡配置。截至2022年三季度末，主動公募在制造業(yè)的持倉分位仍處于歷史高位，電新、化工、國防軍工、電子的倉位分位數(shù)平均為82%，相比之下以消費者服務(wù)、食品飲料、紡織服裝、農(nóng)林牧漁、輕工、醫(yī)藥、商貿(mào)零售為代表的醫(yī)藥消費板塊的倉位平均分位數(shù)僅為41%。從公募基金前50大重倉股來看，2020年四季度共有19只消費股和14只制造股，而到了2022年三季度消費股減少3只至16只，制造股增加7只至21只，增加的個股主要來自于電新、汽車和軍工行業(yè)。展望2023年，疫后復(fù)蘇的節(jié)奏和幅度雖然不確定但是方向明確，機構(gòu)整體對消費相對低配，同時今年末的業(yè)績排名競爭相對有限，機構(gòu)重倉板塊反而不是全年排名的“勝負(fù)手”。在這種形勢下，存量機構(gòu)資金更傾向于在年末完成調(diào)倉轉(zhuǎn)向均衡配置，以便在來年靈活應(yīng)對市場環(huán)境風(fēng)格變化，因此年末調(diào)倉博弈激烈。
▍當(dāng)前是接近市場底部的最后觀察期，成交低迷程度接近9月末水平。
1）市場整體估值水平極具長期吸引力，中小市值板塊估值處于歷史低位。截至12月23日，上證50、滬深300、中證800、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為9.3倍、11
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