>> 中信證券-日本央行2022年12月貨幣政策會議點評：目標區(qū)間意外擴大，需警惕“轉(zhuǎn)向”灰犀牛-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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日本央行12月貨幣政策會議決定維持政策利率于-0.1%不變、維持10年期日本國債收益率目標于0%左右不變，符合市場預(yù)期；但將目標收益率波動區(qū)間由正負0.25%擴大至正負0.50%，時機快于市場預(yù)期；決定明年一季度提高每月購債規(guī)模。日本央行意外擴大收益率控制目標區(qū)間，引發(fā)市場短線震蕩，但決議聲明對經(jīng)濟的樂觀取態(tài)并非增量信息。日本央行貨幣政策在明年轉(zhuǎn)向具有合理性和可能性，可能成為明年海外金融市場的灰犀牛。
▍日本央行12月貨幣政策會議決定內(nèi)容：（1）利率方面，維持日本央行政策利率于-0.1%不變，符合市場預(yù)期；維持10年期日本國債收益率目標于0%左右，但將目標收益率波動區(qū)間由正負0.25%擴大至正負0.50%，擴大區(qū)間的時機快于市場預(yù)期。（2）債券方面，將在明年1-3月把每月購買日本國債規(guī)模由7.3萬億日元提高到9萬億日元；將繼續(xù)在每個交易日以0.5%的利率無限量購買10年期日本國債。
▍日本央行意外擴大收益率控制目標區(qū)間，引發(fā)市場短線震蕩。日本央行指出，今年初春以來，海外金融和資本市場波動加劇，對日本市場產(chǎn)生重大影響；債券市場的功能惡化，尤其是不同期限債券利率之間的相對關(guān)系和現(xiàn)貨與期貨之間的套利關(guān)系惡化；認為這些市場狀況或會對公司債券發(fā)行等的金融條件產(chǎn)生負面影響。日本央行認為擴大控制目標區(qū)間的決定將有助于其YCC框架下貨幣寬松效應(yīng)的傳導，且黑田東彥認為目前看以后無需進一步擴大收益率目標區(qū)間。然而，由于10年期日本國債收益率在今年10月以來持續(xù)處于0.25%上限附近，日本央行此次擴大目標區(qū)間在實質(zhì)上等同于允許10年期日債收益率繼續(xù)上升多至25bps。決議公布后，美元兌日元短線跳水超2%，10年期日債收益率飆升，日本國債期貨一度暫停交易，日經(jīng)225指數(shù)收跌2.46%。
▍日本央行12月決議聲明關(guān)于經(jīng)濟的表述取態(tài)樂觀，但并非增量信息。日本央行指出，日本經(jīng)濟活動已開始恢復，供給側(cè)限制逐漸消除，出口和工業(yè)生產(chǎn)已呈趨勢性上升，企業(yè)利潤總體維持高水平，居民就業(yè)和收入狀況總體適度改善，民間消費適度增加，通脹預(yù)期已經(jīng)上升，日本經(jīng)濟預(yù)計將繼續(xù)以高于潛在水平的速度增長，但經(jīng)濟不確定性極高；CPI同比上升預(yù)計加速，但隨后增幅將在2023財年上半年放緩。這些表述均與日本央行10月發(fā)布的季度經(jīng)濟和價格形勢展望內(nèi)容大致相同，并非增量信息。
▍日本央行貨幣政策在明年轉(zhuǎn)向具有合理性。首先，雖然日本央行官員近期反復提及名義薪資增速未追及通脹，但當前名義薪資增速已連續(xù)三個月處于2%左右，且在當前勞動力市場偏緊、失業(yè)率偏低的環(huán)境下，隨著進口成本推動型的通脹逐漸緩解，薪資應(yīng)會繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，因此預(yù)計明年薪資增速追及通脹并非遙不可及的事，這可能為日本未來維持通脹提供動力。其次，日本央行在2013年引入QQE、在2016年進一步引入YCC的決策是基于其2013年1月與政府簽訂聯(lián)合協(xié)議并提出2%新通脹目標的背景而作出的，彼時日本面臨通縮困境，聯(lián)合聲明的目標在于克服通縮并實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)增長，而從日本通脹與經(jīng)濟形勢看，日本已基本擺脫通縮困擾，核心CPI（除生鮮食品的CPI）超過2%的目標在今年4月以來已持續(xù)實現(xiàn)，零售銷售在今年3月以來同比持續(xù)正增長，雖然通脹在中期仍有下行風險，但未來日本再實施極度寬松貨幣政策的必要性與緊迫性已有所下降，日本央行考慮明年逐步退出負利率政策與YCC是合理的。最后，黑田東彥在記者會指出“目前討論退出寬松政策為時過早”“絕對無意加息、收緊政策”，但“在接近2%的通脹目標時將討論退出寬松政策”。我們認為未來日本央行退出貨幣政策的跡象可能會先從調(diào)整當前“必要時將毫不猶豫地采取額外的貨幣寬松措施，預(yù)計政策利率將保持在長期和短期利率的現(xiàn)有水平或以下”的前瞻指引表述開始。
▍日本央行貨幣政策在明年轉(zhuǎn)向具有可能性，可能成為明年海外市場的灰犀牛。（1）日元有較大可能升值，套息交易可能反轉(zhuǎn)。一方面，明年隨著美聯(lián)儲加息第二階段的結(jié)束，日本央行有可能開啟貨幣政策正?；M程，屆時美日利差預(yù)期將收窄。另一方面，隨著全球供應(yīng)鏈的恢復與美元流動性的收緊，日本企業(yè)進口成本或?qū)⑾陆?，出口部門可能受益于重開邊境政策的影響，預(yù)計明年日本外貿(mào)條件將改善，這將從經(jīng)常賬戶渠道提振日元（請見《2023年海外宏觀與大類資產(chǎn)配置展望—東邊日出西邊雨》（2022-11-08））。隨著明年日本央行轉(zhuǎn)向預(yù)期兌現(xiàn)的時點逐步臨近，預(yù)計日元套息交易的平穩(wěn)性將下降，屆時可能引發(fā)套息交易的平倉甚至反轉(zhuǎn)。（2）國際流動性有可能受到階段性沖擊。長端日債利率可能上行，日本國內(nèi)債市加杠桿難度預(yù)計將提高，且可能吸引國際資本從美債等非日本資產(chǎn)回流，國際流動性進一步收緊，并引致美債、美股等資產(chǎn)價格下跌，有可能提高全球系統(tǒng)性金融風險（請見《海外宏觀經(jīng)濟專題報告—美國財政部的潛在回購不是流動性寬松工具》（2022-11-18））。（3）未來日本央行貨幣政策何時轉(zhuǎn)向、如何轉(zhuǎn)向，需重點關(guān)注日本通脹與薪資增速的持久性與可持續(xù)性。具體而言，需關(guān)注日本核心CPI（除生鮮食品的CPI
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