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核心觀點(diǎn)：庫(kù)存周期指標(biāo)顯示，10月以來(lái)全美庫(kù)存周期進(jìn)入全社會(huì)主動(dòng)去庫(kù)階段，零售商庫(kù)存同比增速10月見(jiàn)頂回落，后續(xù)需關(guān)注庫(kù)銷比變動(dòng)情況。2022年11月以來(lái)，交通運(yùn)輸及物流倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域就業(yè)人數(shù)下滑或加劇薪資增速黏性，供應(yīng)鏈相關(guān)行業(yè)薪資增速連續(xù)上行，并遠(yuǎn)超私人全體和服務(wù)業(yè)全體水平。
　　需求端：10月美國(guó)零售商庫(kù)存整體進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段
　　零售商名義庫(kù)存規(guī)模增速見(jiàn)頂回落，汽車行業(yè)終端仍在累庫(kù)。10月美國(guó)零售商庫(kù)存規(guī)模達(dá)約7392億美元（名義價(jià)格），同比增速約21%，規(guī)模和增速均出現(xiàn)明顯見(jiàn)頂回落的趨勢(shì)，各行業(yè)庫(kù)存同比增速的歷史分位數(shù)均位于95%以上。值得注意的是，受近期高通脹影響，美國(guó)庫(kù)存名義值的增速或被抬高，在此背景下，10月零售商實(shí)際庫(kù)存規(guī)?；芈浠蚋用黠@。分行業(yè)看，除機(jī)動(dòng)車外，其他行業(yè)零售庫(kù)存增速均持續(xù)回落，家具、家飾、電子產(chǎn)品及家用電器和百貨商店回落速度較快；庫(kù)銷比方面，10月美國(guó)零售商讀數(shù)較9月的1.24下降至1.22，歷史分位數(shù)僅4%。分行業(yè)看歷史分位數(shù)，除建筑建材（88%）、百貨商店（76%）、日用品（25%）外，幾乎全部位于后1/6區(qū)間。整體來(lái)看，10月美國(guó)零售商庫(kù)存規(guī)模及增速的回落或帶動(dòng)了庫(kù)銷比的下行。相較消費(fèi)需求的邊際回落，庫(kù)存規(guī)模下行速度或階段性較快，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)銷比隱含的終端銷售需求的回落程度.
　　生產(chǎn)端：制造商庫(kù)存規(guī)模年內(nèi)或持續(xù)磨頂，后續(xù)應(yīng)關(guān)注制造商庫(kù)銷比走勢(shì)
　　美國(guó)產(chǎn)能利用率保持穩(wěn)定，科技行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)波動(dòng)下行。10月全美整體產(chǎn)能利用率為79.9%，今年1-10月以來(lái)持續(xù)穩(wěn)定在80%左右，并高于疫情前水平。分行業(yè)來(lái)看，通訊設(shè)備、電腦及電子產(chǎn)品、紙制品及公共事業(yè)等行業(yè)則持續(xù)處于歷史水平的后1/5區(qū)間。產(chǎn)能利用率持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)主要集中在航空等交通設(shè)備、礦業(yè)、服裝及通訊設(shè)備等行業(yè)，而產(chǎn)能利用率持續(xù)波動(dòng)下行的行業(yè)主要集中在半導(dǎo)體、高科技產(chǎn)品、紡織等行業(yè)。
　　制造商庫(kù)存規(guī)模或見(jiàn)頂回落，后續(xù)建議關(guān)注庫(kù)銷比的走勢(shì)。庫(kù)存規(guī)模方面，2022年10月，美國(guó)制造商及批發(fā)商庫(kù)存分別約為8053和9238億美元,同比增速分別約為7%和22%。從規(guī)模上看，制造商庫(kù)存出現(xiàn)頂部震蕩的趨勢(shì)，年底至明年初或?qū)⒊掷m(xù)磨頂并小幅回調(diào)，批發(fā)商庫(kù)存規(guī)模上行區(qū)間或尚未結(jié)束。分行業(yè)看，庫(kù)存同比增速還在增加的行業(yè)越來(lái)越少，除皮革和機(jī)械設(shè)備外，其余行業(yè)中上游庫(kù)存全部出現(xiàn)見(jiàn)頂震蕩或回落的趨勢(shì)，其中以金屬及其制品、計(jì)算機(jī)及外設(shè)、農(nóng)產(chǎn)品和石油最為突出；庫(kù)銷比方面，10月制造商和批發(fā)商庫(kù)銷比與9月變化不大，讀數(shù)分別為1.45和1.32，分行業(yè)看，庫(kù)銷比較低的行業(yè)主要集中在石油、藥品等領(lǐng)域。
　　運(yùn)輸端：供應(yīng)鏈相關(guān)行業(yè)薪資黏性高于服務(wù)業(yè)全體水平
　　美國(guó)運(yùn)輸效率持續(xù)邊際提高。11月美國(guó)運(yùn)輸能力較上月的73.1下降了1.7至71.4，而運(yùn)輸利用指數(shù)則較上月的52.8下滑了2.8至50，具體而言：
　　11月交通運(yùn)輸及物流倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域就業(yè)人數(shù)下滑或加劇薪資增速高位運(yùn)行的趨勢(shì)。11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)仍緊俏，不過(guò)供應(yīng)鏈領(lǐng)域新增就業(yè)人數(shù)明顯下滑。分行業(yè)外，空運(yùn)領(lǐng)域就業(yè)人數(shù)仍在持續(xù)上行，11月錄得57.5萬(wàn)人。鐵路、卡車、地面通勤行業(yè)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)則明顯趨緩，而水運(yùn)、郵政及倉(cāng)儲(chǔ)就業(yè)人數(shù)則出現(xiàn)下降。目前美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)降溫方向確立，服務(wù)業(yè)薪資增速黏性最強(qiáng)。不過(guò)從服務(wù)業(yè)內(nèi)部分行業(yè)看，與商業(yè)服務(wù)、金融活動(dòng)薪資增速波動(dòng)回落不同的是，美國(guó)供應(yīng)鏈領(lǐng)域薪資增速仍持續(xù)上行，11月物流倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域薪資增速由上月的7.7%進(jìn)一步上行至8.1%，進(jìn)一步刷新2008年以來(lái)新高，遠(yuǎn)高于私營(yíng)全體（5.1%）和商業(yè)服務(wù)（5.4%）的增速；而11月貿(mào)易運(yùn)輸領(lǐng)域薪資增速由上月的5.7%進(jìn)一步上行至6.4%，逼近新冠疫情以來(lái)的最高水平（2020年4月同比增速6.7%），亦高于私營(yíng)全體和金融活動(dòng)的增速（3.7%）。交通運(yùn)輸及物流倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域薪資增速持續(xù)上行或與就業(yè)人數(shù)下滑相關(guān)，未來(lái)薪資粘性仍較強(qiáng)，“工資-價(jià)格”螺旋上升的趨勢(shì)還將演衍。
　　對(duì)外運(yùn)輸領(lǐng)域基本向好，太平洋航線仍待進(jìn)一步恢復(fù)。海運(yùn)方面，11月以來(lái)洛杉磯港船只平均停泊天數(shù)降至約3.1天，恢復(fù)至疫情前約2-3天的水平；空運(yùn)方面，美國(guó)航空業(yè)客座率由高到低相較2019年的恢復(fù)程度排序?yàn)槟鞲缂袄篮骄€>國(guó)內(nèi)航線>加拿大及北冰洋航線>太平洋航線。其中，國(guó)內(nèi)航線及拉美航線客座率基本恢復(fù)并階段性超過(guò)2019年同期水平，不過(guò)太平洋航線客流量及出發(fā)人數(shù)僅相當(dāng)于2019年50-60%左右，客座率邊際回升至約75%，勉強(qiáng)超過(guò)盈虧平衡線（70%），較疫情前仍有一定距離。
　　從全球來(lái)看，全球遠(yuǎn)洋運(yùn)輸緊張程度基本緩解，我國(guó)集裝箱及進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)業(yè)運(yùn)價(jià)約回落至2020年三季度至2021年初水平。近期全球供應(yīng)鏈逐漸接近正常水平，全球貿(mào)易擁堵指數(shù)已降至約2021年1季度水平。海外需求回落以及大型船舶運(yùn)費(fèi)下降致波羅的海干散貨指數(shù)低位震蕩，年底至明年遠(yuǎn)洋運(yùn)輸主要貨運(yùn)指數(shù)下行壓力仍較大。我國(guó)方面，美豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格回落至約50美元/噸，目前大約接近2021年初水平，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)