>> 中信證券-2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議點(diǎn)評：擴(kuò)內(nèi)需、引外資、穩(wěn)地產(chǎn)-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,周成華 |
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中央經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)注經(jīng)濟(jì)“三重壓力”，內(nèi)需不足而外需回落的背景下一方面實(shí)施擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略，另一方面注重引進(jìn)優(yōu)質(zhì)外資。宏觀政策層面基調(diào)偏穩(wěn)健，貨幣政策“精準(zhǔn)發(fā)力”而財(cái)政政策“加力提效”，在統(tǒng)籌多目標(biāo)的基礎(chǔ)上要求各項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，明年政策組合或?yàn)閷捸?cái)政+穩(wěn)貨幣。此外，房地產(chǎn)市場“平穩(wěn)發(fā)展”先于“房住不炒”，會議彰顯政策端支持地產(chǎn)修復(fù)決心。
▍經(jīng)濟(jì)的“三重壓力”仍然較大，提振市場信心，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，突出做好穩(wěn)增長工作凸顯政策方向?！叭貕毫Α钡谋硎鲅永m(xù)自去年的經(jīng)濟(jì)工作會議，但相比去年底對今年的工作展望，今年底主要有以下幾個補(bǔ)充和變化，總體而言更加強(qiáng)調(diào)需求側(cè)的刺激：（1）今年增加了“大力提振市場信心”，而且位置非?？壳?，去年也提到“提振市場主體信心”，但這一語句出現(xiàn)在后面的微觀政策表述中。（2）去年強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”，而今年把擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略放在前面，供給側(cè)改革位居其后，與二十大報告的方向吻合。（3）較過去兩年，把“穩(wěn)增長”放到了更為突出的位置，“推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”的表述也比往年更加積極。我們認(rèn)為明年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)或定在“5%以上”，提振市場信心，通過擴(kuò)大內(nèi)需來實(shí)現(xiàn)——把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，還要通過政府投資和政策激勵，有效帶動社會投資。
▍宏觀政策總基調(diào)比2021年和2020年都要積極。本次會議通稿中，在“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的常規(guī)表述之后，緊接的表述是“加大宏觀政策調(diào)控力度”，2021年無相關(guān)表述（積極的表述出現(xiàn)在了后面的財(cái)政政策部分），2020年對應(yīng)的表述為“保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎”。其中的變化在于2020年底政策制定者考慮的是收縮和轉(zhuǎn)彎的問題，2021年底轉(zhuǎn)向積極，2022年底對于宏觀政策的總體表述無疑更加積極。
▍財(cái)政政策的幾個提法變化值得重點(diǎn)關(guān)注：第一，“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險可控”。既要保持支出強(qiáng)度，又要控制地方債務(wù)風(fēng)險和保障財(cái)政可持續(xù)，那么優(yōu)化財(cái)政組合的方向?qū)⒎浅Ｃ鞔_——即增加中央財(cái)政赤字，以此增加中央到地方的轉(zhuǎn)移支付和中央財(cái)政貼息，同時適度控制地方政府債務(wù)增量。這就意味著財(cái)政預(yù)算赤字率或?qū)⑼黄?%，但地方政府新增專項(xiàng)債可能不會比今年的實(shí)際發(fā)行量突破太多。第二，一些約束性表述變?nèi)?。加力提效、保持?cái)政支出強(qiáng)度、財(cái)政可持續(xù)、債務(wù)風(fēng)險都是常規(guī)提法，但其中一些表述變?nèi)?，比如沒有“更”可持續(xù)的要求。對于財(cái)政可持續(xù)和債務(wù)風(fēng)險的要求也加了“在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中”作為其前提，意味著二者是作為底線存在而不是主動去加強(qiáng)監(jiān)管。第三，沒有提減稅降費(fèi)，這一點(diǎn)或意味著在疫情之前就已開始，持續(xù)多年的減稅降費(fèi)之后，這一政策工具的空間或許已相對有限。
▍貨幣政策：刪去“靈活適度”，強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有力”。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于貨幣政策的表述是“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)科技創(chuàng)新，綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。”整體基調(diào)延續(xù)穩(wěn)健，既要保持流動性合理充裕，也要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。相較于2021年會議表述，“靈活”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)”，意味著疫情沖擊下相機(jī)使用貨幣政策工具對沖經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的危機(jī)時段已經(jīng)過去，未來需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)中的結(jié)構(gòu)性問題；“適度”轉(zhuǎn)向“有力”，意味著貨幣政策寬信用、降成本以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)更為明確。往后看，隨著防疫政策優(yōu)化措施落地而基本面穩(wěn)步修復(fù)，前期部署的第二支箭、金融16條等寬信用政策成效顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)總量政策工具將趨于謹(jǐn)慎，而類似于科技創(chuàng)新再貸款、支農(nóng)支小再貸款等結(jié)構(gòu)性工具將持續(xù)發(fā)力。此外，本次會議中對宏觀政策的表述包括“加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”，我們預(yù)計(jì)明年貨幣政策將延續(xù)和財(cái)政政策聯(lián)動，在財(cái)政集中發(fā)債階段配合提供合理充裕的流動性環(huán)境。
▍房地產(chǎn)：“房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展”靠前，“房住不炒”靠后。第一，這一順序的轉(zhuǎn)變是今年以來房地產(chǎn)政策逐漸轉(zhuǎn)向的縮影，時至今日政策對于房地產(chǎn)的態(tài)度已經(jīng)完全轉(zhuǎn)變?yōu)橹С峙c呵護(hù)。第二，除了這一順序的轉(zhuǎn)變之外，本次會議也首次對確保房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展的舉措展開描述，相關(guān)的篇幅和涉及房地產(chǎn)的整體篇幅都明顯增加，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)頭部房企將成為受益者。第三，房地產(chǎn)相關(guān)的表述放在了防風(fēng)險段落，而非產(chǎn)業(yè)政策段落。這或許意味著今年以來房地產(chǎn)市場的快速惡化已經(jīng)觸及風(fēng)險底線，引起政策層足夠的重視。結(jié)合這些變化，我們認(rèn)為政府托底地產(chǎn)的決心不容置疑，在看到市場企穩(wěn)回升之前，地產(chǎn)政策或?qū)⑻幱诔掷m(xù)加力的狀態(tài)。
▍對外開放：“更大力度吸引和利用外資”，緩解明年外需回落壓力。本次會議提到“要推進(jìn)高水平對外開放，提升貿(mào)易投資合作質(zhì)量和水平。要擴(kuò)大市場準(zhǔn)入，加大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域開放力度”，實(shí)現(xiàn)“更大力度吸引和利用外資”。在今年海外加息周期的
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