>> 中信證券-2022年11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評及債市分析：基本面進入觸底階段-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
大?。?/td>
| 598KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
11月經(jīng)濟基本面邊際走弱，疫情沖擊下除了基建、制造業(yè)投資相對堅挺，工業(yè)、消費、出口、地產(chǎn)的表現(xiàn)均偏弱，但好于今年4、5月份。與弱基本面對應的是強政策和強預期，疫情防控措施的優(yōu)化和房地產(chǎn)政策的大力度支持將利好明年上半年經(jīng)濟復蘇，市場預期已經(jīng)走在前面，支撐利率低位運行的邏輯開始反轉(zhuǎn)，預計利率債將進入震蕩調(diào)整階段。
▍工業(yè)：疫情和出口的雙重影響。11月份工業(yè)企業(yè)增加值同比增速為2.2%，季調(diào)環(huán)比增速為-0.31%，較10月份明顯回落，這一點從11月PMI數(shù)據(jù)中也可以得到體現(xiàn)，但相比于消費和服務業(yè)而言，工業(yè)受到的沖擊相對較小。從短期來看，受到疫情多點散發(fā)的影響，11月工業(yè)產(chǎn)需均呈現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢，未來一段時間疫情高峰意味著工業(yè)產(chǎn)需的偏弱運行短期內(nèi)仍將維持。但是，工業(yè)中期向上的趨勢相對明確，一攬子政策和接續(xù)措施、疫情沖擊過后消費的復蘇、工業(yè)結(jié)構(gòu)升級和新動能的增長都將是明年年初支撐工業(yè)生產(chǎn)的重要因素。
▍消費和服務業(yè)：社零、服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比降幅擴大。11月社會消費品零售總額同比降幅擴大至5.9%，其中，商品零售同比下降5.6%，餐飲收入同比下降8.4%。受到冬季疫情擴散的影響，線上和基本生活用品的零售情況表現(xiàn)較好，但服裝和部分高端耐用品零售增速有所下降。11月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降1.9%。整體而言，消費和服務業(yè)市場恢復放緩，12月防疫政策優(yōu)化后，預計政策效果釋放仍需要一段調(diào)整期。
▍投資：三大格局未變，基建、制造業(yè)持續(xù)逆周期發(fā)力，地產(chǎn)持續(xù)走弱。根據(jù)我們的估算，11月單月固定資產(chǎn)投資增速大幅降至0.8%，房地產(chǎn)對其形成較大拖累。11月基建投資同比增長13.9%，制造業(yè)投資同比增長6.2%，地產(chǎn)投資同比下降19.9%。11月基礎(chǔ)設(shè)施的投資連續(xù)加快，明年大概率會有專項債的前置發(fā)行接續(xù)，因此我們對于基建投資需求較為樂觀。在重點領(lǐng)域設(shè)備更新改造政策以及制造業(yè)中長期貸款投放的提振下，盡管存在高基數(shù)因素的影響，11月制造業(yè)投資增速仍然可觀，預計四季度制造業(yè)投資將大致保持較高增速。
▍地產(chǎn)：地產(chǎn)投資走弱,但整體市場開始修復。11月地產(chǎn)投資延續(xù)下滑趨勢，同比降幅擴大至19.9%，銷售額同比下滑32.2%，降幅比10月擴大8.5pcts。地產(chǎn)投資增速在低基數(shù)下持續(xù)下滑，意味著地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)實處境仍然艱難，房企購地和新開工面積增速均有所下降。與弱基本面對應的是政策強力支持，從銀保監(jiān)會發(fā)布十六條新政到證監(jiān)會支持房企股權(quán)融資“第三支箭”正式發(fā)布，地產(chǎn)融資功能的修復或?qū)⒅饾u開始，地產(chǎn)銷售或?qū)⒃谝咔闆_擊過后、政策的刺激下逐步實現(xiàn)弱復蘇。但融資端的利好傳導到信用端和投資端都需要時間。受到房企開發(fā)投資能力和意愿偏弱的影響，房地產(chǎn)投資明年大概率延續(xù)負增長。
▍就業(yè)：局部疫情沖擊加劇，失業(yè)率有所上升。11月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.7%，比10月擴大0.2pct，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為上升0.7pct至6.7%，16—24歲青年人失業(yè)率為17.1%，比10月下降0.8pct。就業(yè)的變化略微滯后于經(jīng)濟，未來一段時間就業(yè)形勢或仍面臨壓力。
▍債市策略：盡管經(jīng)濟基本面在局部疫情反復擾動下表現(xiàn)偏弱，短期內(nèi)亦難言樂觀，但隨著疫情防控措施的優(yōu)化和政策對于房地產(chǎn)市場支持力度大幅增加，預期已經(jīng)走在前面，經(jīng)濟基本面也進入觸底階段，明年上半年的復蘇趨勢相對明確。對于債券市場而言，降準之后總量政策發(fā)力的空間較為有限，預計10年期國債收益率仍將在2.9%附近震蕩。
|
|
