>> 中信證券-歐央行2022年12月議息會議點評：歐央行加息節(jié)奏放緩，但仍將保持鷹派-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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此報告為加密報告 |
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歐央行12月議息會議放緩加息幅度至50bps，符合市場預期；宣布2023年3月起以每月150億歐元的速度開啟量化緊縮。雖然歐央行加息幅度放緩，但決議表述和拉加德講話均偏鷹派，歐央行貨幣政策將進入縮表加息同時進行的緊縮新階段，當前歐洲債券仍不具吸引力。美歐通脹周期的錯位將使明年兩地央行政策邊際分化，預計歐央行明年一季度將累計加息75bps，歐元有望升值。
▍12月歐央行議息會議決議主要內(nèi)容是：
（1）利率工具：主要再融資業(yè)務利率、邊際貸款利率和存款便利利率將在12月21日起分別上調(diào)50bps至2.50%、2.75%和2.00%，符合市場預期，加息步伐較前次會議放緩。
?。?）其他工具：歐央行將在2023年2月末前繼續(xù)對APP到期本金進行全額再投資，隨后在2023年3月起以審慎有度（measured）、可預測（predictable）的節(jié)奏開啟量化緊縮，不再對APP到期本金全額再投資，明年二季度APP下投資組合平均每個月將減少150億歐元；至少在2024年底對PEPP到期本金進行再投資，在必要時繼續(xù)靈活安排PEPP再投資，為歐元區(qū)國家準備TPI，這與前次表述相同。
▍12月歐央行議息會議表述相對前次的變化主要體現(xiàn)在：
?。?）增加了利率仍需大幅上行至足夠限制性水平的表述。刪除10月“退出寬松貨幣政策已取得實質(zhì)性進展”的表述，指出“利率仍需以平穩(wěn)步伐大幅上升至足夠限制性水平”（to rise significantly at a steady pace to reach levels that are sufficiently restrictive），并將維持在限制性水平以“削弱需求”（dampening demand），此前僅表述為“減少對需求的支撐”（reducing support for demand）。
?。?）強調(diào)通脹持久性，大幅上調(diào)明后兩年通脹預測。繼續(xù)指出通脹過高（far too high），將通脹高于目標的持續(xù)時間“較長”（stay above the target for an extended period）的表述改為“過長”（for too long）。歐央行預計2022年平均通脹率為8.4%（9月預測值為8.1%），2023年和2024年分別為6.3%和3.4%（9月預測值為5.5%和2.3%），2025年為2.3%。
?。?）增加了經(jīng)濟短暫淺衰退的表述，下調(diào)明年經(jīng)濟增長前景。指出歐元區(qū)經(jīng)濟可能在本季度和下季度收縮（may contract），但衰退可能持續(xù)時間較短（relatively short-lived）、程度較淺（shallowed），明年增長乏力（subdued）。歐央行預計2022年經(jīng)濟增長率為3.4%（9月預測值為3.1%），2023年和2024年分別為0.5%和1.9%（9月預測值為0.9%和1.9%），2025年為1.8%。
▍拉加德講話要點有：
?。?）經(jīng)濟方面，經(jīng)濟增長正在放緩。第一，高通脹與金融條件收緊降低了居民實際收入、推升企業(yè)成本。全球經(jīng)濟活動放緩，歐元區(qū)貿(mào)易條件的惡化削弱了實際購買力。第二，薪資增長有助于修復居民購買力，但失業(yè)率未來可能上升。第三，繼續(xù)強調(diào)財政支持應暫時、有目標、精簡。
?。?）通脹方面，能源項增速下降是通脹下行主要原因，食品項進一步走高。第一，能源導致的通脹壓力廣泛存在于各行業(yè)，對居民能源支出的補貼性財政政策短期有助于抑制通脹，但在撤銷時反而將推升通脹。第二，供應鏈瓶頸問題正在修復，疫后報復性需求正在減弱，但兩者均仍在推升價格。第三，薪資增長動能增強，由勞動力市場韌性和追及前期高通脹的要求驅(qū)動，預計薪資增速遠高于歷史均值，并將推升通脹。
?。?）金融和貨幣狀況方面，借貸成本上升，金融風險提高。銀行向企業(yè)放貸情況仍然穩(wěn)健，企業(yè)正用銀行貸款取代債券，通過信貸為上漲的生產(chǎn)與投資成本融資。借貸條件收緊、利率上升、地產(chǎn)前景惡化、消費信心疲軟等多方面因素致家庭貸款減少。金融條件趨緊，非銀金融機構的流動性需求可能加劇市場波動。
▍正式宣布量化緊縮計劃，貨幣政策緊縮將進入新階段。量化緊縮將自明年3月起通過對APP下到期資產(chǎn)完全不再投資的方式實現(xiàn)，在明年二季度以每月150億歐元的速度減少APP下資產(chǎn)組合規(guī)模，后續(xù)節(jié)奏將適時調(diào)整。歐央行管理委員會將定時重新評估APP資產(chǎn)規(guī)模減少的節(jié)奏，并確保其與整體貨幣政策立場一致、市場能夠正常運作、并維持歐央行對短端貨幣市場狀況的控制力。在明年年底，歐央行也將評估其短端利率操作框架，從而為資產(chǎn)負債表正常化進程的結(jié)束提供參考。我們認為，量化緊縮操作將提高長端歐洲債券收益率，有助于貨幣政策立場的傳導，但重要性不及加息。隨著歐央行開始縮表、放緩加息步伐，歐元區(qū)貨幣政策緊縮進入節(jié)奏更平穩(wěn)的第二階段，結(jié)合拉加德講話中“應當預期歐洲央行會繼續(xù)按50個基點加息”“央行需要采取比市場更多的利率行動”等表述，我們預計下次會議不會進一步放緩加息節(jié)奏，歐元債券短端和長端利率可能都將繼續(xù)上行，當前歐洲債券仍不具吸引力。
▍歐元區(qū)經(jīng)濟很可能已陷入衰退，但歐央行仍需繼續(xù)維持鷹派。在能源危機、高不確定性、全球經(jīng)濟走弱、金
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