>> 中信證券-2022年11月美國CPI點評：通脹回落超預(yù)期，聯(lián)儲加息將放緩-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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美國11月CPI增速回落繼續(xù)全面超市場預(yù)期，食品、能源、核心項的同比與環(huán)比讀數(shù)均在下降。從影響美國CPI的分項貢獻看，住宅項依然是其最主要貢獻項，而商品項集體回落則是11月CPI讀數(shù)下行的主要原因。聯(lián)儲加息即將進入第二階段，12月美聯(lián)儲議息會議加息50bps的概率極大，美元指數(shù)下行趨勢確立，黃金上漲動力增強，美股反彈有望延續(xù)至明年年初財報季前。
▍事項：美國2022年11月CPI同比上漲7.1%（預(yù)期上漲7.3%，前值7.7%），是今年以來最低值；季調(diào)后環(huán)比上漲0.1%（預(yù)期上漲0.3%，前值0.4%）；核心CPI同比上漲6.0%（預(yù)期上漲6.1%，前值6.3%）；季調(diào)后核心CPI環(huán)比上漲0.2%（預(yù)期上漲0.3%，前值0.3%）。
▍美國11月CPI增速回落繼續(xù)全面超市場預(yù)期，食品、能源、核心項的同比與環(huán)比讀數(shù)均在下降。美國11月CPI季調(diào)后環(huán)比上漲0.1%，低于市場預(yù)期的0.3%；核心CPI季調(diào)后環(huán)比上漲0.2%，同樣低于市場預(yù)期的0.3%。具體到三分法來看，食品價格環(huán)比增速由10月的0.6%進一步放緩至0.5%；能源價格環(huán)比由10月的1.8%再次轉(zhuǎn)負(fù)至-1.6%，汽油指數(shù)（-2.0%）、天然氣指數(shù)（-3.5%）、電力指數(shù)（-0.2%）均下降；核心CPI環(huán)比增速繼續(xù)放緩至0.2%，低于前值的0.3%，其中核心商品項價格加速下跌，11月環(huán)比下降0.5%，核心服務(wù)項價格環(huán)比增幅則由10月的0.5%下降至11月的0.4%。在核心服務(wù)項中，住宅項環(huán)比增幅由10月的0.8%下降至11月的0.6%，而鮑威爾此前講話中擔(dān)憂的核心服務(wù)黏性也出現(xiàn)回落，11月除住宅租金外的核心服務(wù)價格環(huán)比增幅為0.4%，較10月0.5%下降；交通服務(wù)項環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%，在10月經(jīng)技術(shù)性調(diào)整后的醫(yī)療服務(wù)項保持環(huán)比負(fù)增長至-0.7%。
▍從影響美國CPI的分項貢獻看，住宅項依然是其最主要貢獻項，而商品項集體回落則是11月CPI讀數(shù)下行的主要原因。就同比而言，住宅項貢獻了2.341個百分點的漲幅，其同比增速7.1%是1982年7月以來最大值；二手車價格對同比讀數(shù)形成了0.155個百分點的拖累；食品項與能源項分別貢獻了1.422和0.973個百分點的漲幅。就季調(diào)后環(huán)比而言，商品項形成0.131個百分點的拖累、服務(wù)項形成0.211個百分點的貢獻；食品項貢獻了0.068個百分點的漲幅，能源項與核心項分別形成0.127和0.184個百分點的拖累，其中二手車拖累0.112個百分點，顯示美聯(lián)儲激進加息進程與衰退預(yù)期對經(jīng)濟活動降溫的普遍影響。總體而言，當(dāng)前美國通脹僅余住宅項的支撐，但預(yù)計美國房地產(chǎn)市場降溫的影響將會逐漸傳遞至住宅項，其未來對通脹的貢獻將會進一步減弱，通脹下行趨勢可得到進一步強化。
▍聯(lián)儲加息即將進入第二階段，12月美聯(lián)儲議息會議加息50bps概率極大。當(dāng)前美國通脹下行趨勢再次確認(rèn)，且回落速度快于市場預(yù)期，在不出現(xiàn)超預(yù)期供給沖擊的假設(shè)下，預(yù)計未來各大分項價格均難再有大幅上行動力。結(jié)合美聯(lián)儲11月下旬發(fā)布的11月議息會議紀(jì)要及近期官員明確表態(tài)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲有充足理由在即將召開的12月議息會議確定放緩加息節(jié)奏至50bps，但加息終點仍需根據(jù)議息會議后鮑威爾的講話及點陣圖判斷。在此背景下，美元指數(shù)下行趨勢確立（請見《海外宏觀經(jīng)濟專題—歐元區(qū)漲薪潮漸起，但通脹拐點已出現(xiàn)》（2022-11-30）），黃金上漲動力增強（請見《資產(chǎn)價格跨歷史周期比較系列專題之一—黃金何時更具配置價值？》（2022-09-12）），在明年年初企業(yè)財報季可能反映經(jīng)濟衰退風(fēng)險前，美股近期由估值驅(qū)動的反彈有望持續(xù)。明年隨著通脹繼續(xù)回落、失業(yè)率開始上行，美聯(lián)儲的關(guān)注重點可能由通貨膨脹緩慢轉(zhuǎn)至勞動力市場，但現(xiàn)階段談及降息時機仍為時尚早。
▍風(fēng)險因素：美國通脹繼續(xù)回落進程慢于預(yù)期；美國經(jīng)濟超預(yù)期提前進入衰退；美聯(lián)儲加息幅度超預(yù)期。
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