>> 中信證券-全球產(chǎn)業(yè)策略點評：新濠國際發(fā)展(0200.HK)中場施展拳腳+估值&折價雙底，能否挑戰(zhàn)博彩龍頭地位？-221127
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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| 3465KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩,雷俊成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新濠國際發(fā)展（00200.HK）有望憑借其面向中場高低并舉的多元化體驗及接待能力，以及相對行業(yè)和子公司新濠博亞（MLCO.US）的折價“雙重底”角度，加上其海外業(yè)務(wù)順應(yīng)疫情復(fù)蘇錦上添花，我們認為或可看高一線。
隨著澳門新博彩牌照“原封不動”，行業(yè)格局“塵埃落定”以及內(nèi)地逐漸放寬疫情政策后，我們需關(guān)注行業(yè)的現(xiàn)金流動性，以及六家博企將如何在新《博彩法》框架下謀求經(jīng)營之道，順應(yīng)澳門轉(zhuǎn)型及琴澳一體化的發(fā)展大勢，將是他們的當(dāng)前急務(wù)。
▍新濠面向中場“高低并舉”，有望沖擊金沙和銀河龍頭地位
新濠針對中場客戶高低并舉，打造百變時尚及多元化體驗。首先，以新濠天地的中高端時尚吸引力+新濠影匯的合家歡定位，兩相輝映，提供多元化休閑體驗，迎合澳門向非博彩轉(zhuǎn)型的大勢，有望成為最有可能沖擊金沙和銀河龍頭地位的博彩公司。而隨著新濠影匯二期蓄勢待發(fā)，新濠在澳門將擁有行業(yè)第三多的酒店房間數(shù)（接近5000間），酒店儲備上與銀河（三期開幕后）也不遑多讓。我們一直強調(diào)，酒店房間承載能力決定了游客訪澳人數(shù)的天花板，我們進一步認為，酒店規(guī)模也決定了接待中場游客的資格。因此，新濠在這方面可看高一線。
新濠天地度假村打造“購物+打卡+美食+觀演”的完整休閑娛樂和消費體驗。其酒店群（摩珀斯、頤居、君悅和即將重啟的迎尚）針對從中到高端中場客戶打造獨樹一幟的非博彩體驗。特別是2018年投入運營的摩珀斯Morpheus，有“豎著的鳥巢”之稱，由已故著名建筑師Zaha Hadid設(shè)計，已然成為澳門頂級酒店新地標(biāo)，以及游客必來的網(wǎng)紅打卡地之一。加上度假村內(nèi)有免稅旗艦店、各大國際大牌旗艦店，以及從餐飲潮玩區(qū)到米其林星級的多家中西餐廳，到享譽盛名的大型表演“水舞間”（目前暫停，但準(zhǔn)備上新）。
新濠影匯針對中端客戶提供合家歡的綜合娛樂體驗，疊加二期的蓄勢待發(fā)，將成為新十年澳門轉(zhuǎn)型期的主力軍。新濠影匯毗鄰蓮花大橋并直通橫琴口岸，同樣擁有類似威尼斯人和巴黎人的景點效應(yīng)及主題，游客以前往巨型8字形摩天輪朝圣作為開始，進而體驗包括VR、AR、4D巨幕綜合電子體育娛樂主題樂園，而購物方面以輕奢為主。新濠影匯二期也預(yù)計于年內(nèi)完工，并將于2023年二季度分階段開放，包括新增2棟五星級酒店大樓共900間房間，澳門首家W酒店，還有室內(nèi)水上樂園以及電影院等娛樂空間，有望最大程度享受游客復(fù)蘇浪潮。
▍新濠估值和折價的雙底，有望隨著市場關(guān)注擢升，價值重估正當(dāng)時
鑒于新濠上市架構(gòu)獨特，港股上市的新濠國際發(fā)展(00200.HK)作為美股上市新濠博亞(MLCO.US)的母公司，與金沙中國（01928.HK）、永利澳門（01128.HK）、美高梅中國（02282.HK）的母公司為美股上市架構(gòu)不同，導(dǎo)致長期以來新濠在兩個市場的關(guān)注度較低。另外，港股市場里控股公司歷史上也存在折讓，因此在新濠國際作為新濠博亞控股公司的基礎(chǔ)上，相對新濠博亞的價值也存在折讓。再加上，歷史上新濠國際相對新濠博亞的業(yè)務(wù)不純粹，因此博彩股投資者一般會以新濠博亞為標(biāo)的。但近年新濠國際逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，與新濠博亞的業(yè)務(wù)基本一致，股價折讓也應(yīng)進一步收窄。我們認為，隨著牌照得以延續(xù)，新濠應(yīng)獲得市場更高關(guān)注度，價值重估正當(dāng)時。
對比其它在美國上市的博彩公司在美國本土擁有實體業(yè)務(wù)，新濠博亞只在亞歐地區(qū)經(jīng)營業(yè)務(wù)，因此在美股缺少關(guān)注度，導(dǎo)致估值相對低估。相對于港股博彩公司疫情前歷史平均約14x EV/EBITDA估值，新濠博亞歷史平均約為11.8xEV/EBITDA，也低于澳門業(yè)務(wù)占比較大的美股LVS和WYNN的平均12.6xEV/EBITDA。
而在港股市場，鑒于港股控股母企特有的相對子公司折讓（一般為20%以上），新濠國際發(fā)展（00200.HK）相對新濠博亞（MLCO.US）也一直存在持股價值折讓。新濠國際持股新濠博亞53.12%。在2017年并表前，存在折價一度接近60%，而在并表后2017-2019年基本穩(wěn)定在約35%。今年10月以來，隨著新濠博亞股價表現(xiàn)超越新濠國際，雙方折價一度擴大至40%以上，我們認為新濠國際存在折價收窄的空間。
另外，我們也認為，由于此前新濠國際還持有新濠環(huán)彩、亞洲娛樂游戲、珍寶王國和其它娛樂公司和房地產(chǎn)等，導(dǎo)致新濠國際作為母公司一直相對新濠博亞存在控股折讓。2017年開始，新濠國際通過將新濠博亞并表，逐步剝離這些非盈利和非核心業(yè)務(wù)，專注發(fā)展新濠博亞。何猷龍作為新濠國際發(fā)展的主席也一直在回購公司股份，包括在2020年從疫情開始進行了超過40次回購，累計超5億港元，回購價格在11-15港元之間，彰顯了管理層信心。目前，何猷龍持股約58.5%，為新濠國際發(fā)展最大股東。此外，新濠國際截至2022年6月30日在手現(xiàn)金達131億港元，可動用的借款能力為90億港元，在手現(xiàn)金僅次于銀河，償債負擔(dān)可控。
▍放眼海外，新濠在菲律賓和塞浦路斯的布局也有望錦上添花
新濠在菲律賓馬尼拉和塞浦路斯均有深度布局，菲律賓首都馬尼拉中心，也有一片名為娛樂城（Entertainment City）的臨海地界，劃撥為博彩娛樂場經(jīng)營
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