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在食品價格回落、核心CPI走弱、季節(jié)性因素、高基數(shù)效應四重因素的共同作用下，11月CPI環(huán)比落入負值區(qū)間、同比讀數(shù)大幅回落至1.6%（前值為2.1%）。我們認為，CPI同比讀數(shù)或已探至階段性底部，預計后續(xù)將在核心CPI轉好的帶動下開始企穩(wěn)回升。11月PPI環(huán)比漲幅較上月小幅回落，但仍然保持正增，主要受到有色金屬、計算機、通信和其他電子設備制造等行業(yè)價格上行的帶動。PPI同比讀數(shù)繼續(xù)保持負增，主要與去年四季度煤炭價格高企帶來的高基數(shù)效應有關，并非落入傳統(tǒng)意義上的“通縮”區(qū)間。
　　▍事項：2022年11月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲1.6%，環(huán)比下降0.2%；全國工業(yè)生產者出廠價格（PPI）同比下降1.3%，環(huán)比上漲0.1%；工業(yè)生產者購進價格（PPIRM）同比下降0.6%，環(huán)比持平。
　　▍在食品價格回落、核心CPI走弱、季節(jié)性因素、高基數(shù)效應四重因素的共同作用下，11月CPI環(huán)比落入負值區(qū)間、同比讀數(shù)大幅回落至1.6%（前值為2.1%）。我們認為，CPI同比的階段性底部或已出現(xiàn)，后續(xù)將開始企穩(wěn)回升，但預計明年整體通脹壓力不大。本月CPI的低迷表現(xiàn)主要受到以下因素的影響：
　?。?）高基數(shù)效應：去年10-11月，CPI環(huán)比連續(xù)兩月走高，分別錄得0.7%、0.4%，11月CPI同比增速2.3%更是去年年內的最高點?；诖?，本月CPI同比讀數(shù)的走低在一定程度上受到去年高基數(shù)的影響，不必過度擔憂。
　?。?）鮮菜、豬肉價格環(huán)比齊跌，食品項CPI環(huán)比錄得-0.8%，影響CPI下降0.14個百分點。鮮菜和豬肉是對CPI波動影響力度最強的兩個食品項，11月二者價格的雙雙回落是CPI環(huán)比下降的重要因素。鮮菜方面：11月鮮菜價格環(huán)比下跌8.3%，遠低于過去5年的平均水平-2.9%。該現(xiàn)象一方面受到天氣條件較好導致的高蔬菜產量（供給端）的影響，另一方面也與疫情擾動下市場消費量下降、銷售不暢（需求端）有關。豬肉方面：供給仍然偏緊的格局下，豬價未能延續(xù)前幾個月的漲勢，主要原因有三：第一，11月份本來就是冬季肉類消費傳統(tǒng)旺季中的小淡季；第二，提前出欄行為對供給端形成支撐；第三，疫情壓制下豬肉消費量相對疲弱。后續(xù)供給持續(xù)偏緊疊加腌臘季到來，豬價或止跌回升，春節(jié)前有望維持高位。
　?。?）核心CPI環(huán)比錄得-0.2%（過去5年季節(jié)性平均為-0.08%），同比繼續(xù)在0.6%的低位徘徊，但預計核心CPI已達到階段性底部，同比讀數(shù)或于下月開始止跌回升。一方面，歷史上11月核心CPI的環(huán)比表現(xiàn)本就偏弱；另一方面，-0.2%的環(huán)比增速也是明顯超出季節(jié)性的下探，主要受到疫情擾動偏強的影響。其中：租賃房房租、旅游、其他用品及服務項價格環(huán)比分別下降0.2、2.1、0.1個百分點。后續(xù)隨著疫情防控政策的不斷優(yōu)化，核心CPI或將面臨轉機。
　　 ▍11月PPI環(huán)比漲幅有所回落（本月錄得0.1%，前值為0.2%），同比跌幅與上月持平錄得-1.3%。我們認為，PPI同比讀數(shù)持續(xù)走低主要受到去年四季度煤炭價格高企帶來的高基數(shù)效應影響，并非落入傳統(tǒng)意義上的“通縮”區(qū)間。幾個要點如下：
　?。?）有色金屬價格走高。受到“美聯(lián)儲加息拐點或已出現(xiàn)”這一市場預期的影響，本月以銅為代表的有色金屬價格繼續(xù)回升，帶動有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)出廠價格環(huán)比上漲0.4、0.7個百分點。
　?。?）部分內需定價商品相關行業(yè)出廠價格仍然偏弱。疫情與淡季雙重壓制下，黑色金屬價格持續(xù)走低，帶動黑色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)等行業(yè)的出廠價格繼續(xù)下跌，環(huán)比跌幅較上月分別擴大1.2、1.5、0.4個百分點。
　?。?）石油系相關行業(yè)出廠價格漲跌互現(xiàn)。石油和天然氣開采業(yè)，石油、煤炭和其他燃料加工業(yè)等上、中游行業(yè)出廠價格分別環(huán)比上漲2.2、0.2個百分點。但下游的化學原料和化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)出廠價格均較上月下行，同比跌幅亦分別較上月擴大1.4、1.5個百分點。
　?。?）計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)價格繼續(xù)保持高速增長，同比漲幅較上月擴大0.6個百分點至1.2%。我們認為，這一現(xiàn)象或與國家政策支持下“信創(chuàng)行業(yè)”投資較為旺盛有關。