>> 中信證券-A股策略聚焦：全面修復(fù)行情進(jìn)入觀察適應(yīng)期-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
2269KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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疫情防控舉措完成主要優(yōu)化調(diào)整，預(yù)計(jì)市場步入持續(xù)2個(gè)月左右的觀察期，預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主動(dòng)有為但保持定力，市場過高的強(qiáng)刺激預(yù)期降溫，激烈的政策預(yù)期博弈開始退潮，觀察適應(yīng)期內(nèi)市場波動(dòng)明顯加大，建議保持均衡配置逐步加倉，從政策驅(qū)動(dòng)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)過渡。一方面，從防疫政策密集調(diào)整后的影響來看，放松預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，從已放開地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來看，防疫放松后2個(gè)月左右第一波感染達(dá)到峰值，在中國大陸地區(qū)疫情擾動(dòng)與春節(jié)疊加，對經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響將弱化，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在春節(jié)后加速。另一方面，從明年經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)來看，政治局會(huì)議繼續(xù)定調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)大力提振市場信心激發(fā)微觀活力，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)將從今年托底為主轉(zhuǎn)向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)創(chuàng)新并舉。綜上所述，隨著防疫政策調(diào)整和經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)全面修復(fù)行情將從政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)階段步入觀察適應(yīng)期，在經(jīng)歷所有低位板塊依次輪動(dòng)后，年末投資者有望逐步從“做短”轉(zhuǎn)向“看長”，開始布局由業(yè)績驅(qū)動(dòng)的第二階段行情。
▍疫情防控舉措完成主要優(yōu)化調(diào)整，預(yù)計(jì)市場步入持續(xù)2個(gè)月左右的觀察期。
1）近期全國疫情防控舉措做出密集調(diào)整，防疫放松預(yù)期已初步兌現(xiàn)。在前期“二十條”基礎(chǔ)上，國內(nèi)疫情防控進(jìn)一步優(yōu)化措施“新十條”出臺，防疫舉措密集調(diào)整，城市內(nèi)部和之間的人員出行限制大幅放松，防疫進(jìn)入新階段。不過從防疫政策嚴(yán)格指數(shù)來看，內(nèi)地防疫舉措在調(diào)整后，與海外國家和地區(qū)相比依然較為嚴(yán)格。根據(jù)哈佛大學(xué)發(fā)布的防疫政策嚴(yán)格指數(shù)（“SI指數(shù)”），截至11月22日，中國內(nèi)地的SI指數(shù)下降至69.9，同一時(shí)期，美國的SI指數(shù)為23.2，日本的SI指數(shù)為31.5，新加坡的SI指數(shù)為17.6，中國香港的SI指數(shù)為42.3，中國臺灣的SI指數(shù)為21.3，均明顯低于中國內(nèi)地。整體而言防疫政策放松預(yù)期已初步兌現(xiàn)，實(shí)際舉措的強(qiáng)度未來仍有根據(jù)形勢變化靈活調(diào)整的空間。
2）從已放開地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來看，防疫放松后2個(gè)月左右第一波感染達(dá)到峰值。從海外經(jīng)驗(yàn)看，海外不同的國家和地區(qū)采取的防疫放開模式有所差異，但防疫政策放開之后第一輪大規(guī)模感染由爆發(fā)到峰值需要1.5~2個(gè)月，此后由峰值回落至較低水平同樣需要1.5~2個(gè)月。在病例高峰期，醫(yī)療系統(tǒng)均存在一定壓力，以日本為例，在2022年6月大幅放松防疫政策之后，7月和8月的感染癥病床月末利用率高達(dá)900%以上。從中國臺灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來看，防疫放松后消費(fèi)、出行等由底部恢復(fù)至大規(guī)模感染前的水平需要1~2個(gè)月。以出行為例，中國臺灣地區(qū)在疫情管控放松后第一波大規(guī)模感染峰值時(shí)（即5月底），公路、鐵路和民航客運(yùn)量相較感染爆發(fā)初期分別下滑了25.6%、24.7%和16.1%，而恢復(fù)至此前水平分別經(jīng)歷了2個(gè)月、2個(gè)月和1個(gè)月。
3）疫情擾動(dòng)與春節(jié)疊加，對經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響將弱化，預(yù)計(jì)復(fù)蘇在節(jié)后加速。大陸地區(qū)第一波疫情擾動(dòng)對出行和經(jīng)濟(jì)的影響，可能會(huì)與海外國家和地區(qū)有較大差異。其一，根據(jù)衛(wèi)健委公布的確診數(shù)據(jù)綜合預(yù)測，全國第一波感染高峰很有可能會(huì)在2023年1月底、2月初出現(xiàn)，感染高峰恰好與農(nóng)歷春節(jié)前后的生產(chǎn)活動(dòng)季節(jié)性放緩期重合，相較于感染高峰出現(xiàn)在生產(chǎn)生活更為活躍的月份，第一波感染對經(jīng)濟(jì)的影響程度或?qū)⑷趸?。其二，此前較為嚴(yán)格的防疫措施下物流和出行數(shù)據(jù)已經(jīng)下滑至4月上海疫情以來的低點(diǎn)，遠(yuǎn)弱于往年正常水平，因此在此輪防疫調(diào)整后，盡管全國范圍內(nèi)疫情壓力上升，但物流、出行數(shù)據(jù)卻有明顯好轉(zhuǎn)，地鐵客運(yùn)、民航航班執(zhí)飛和整車貨運(yùn)指數(shù)在最近一周相比11月末分別增長26%、24%和9.5%。我們預(yù)計(jì)在春節(jié)后，第一波感染高峰退潮和節(jié)后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)將形成共振，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏會(huì)明顯加快。
▍預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主動(dòng)有為但保持定力，市場過高的強(qiáng)刺激預(yù)期降溫。
1）政治局會(huì)議定調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)大力提振市場信心、激發(fā)微觀活力。12月6日，中央政治局會(huì)議在北京召開，會(huì)議在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基調(diào)上較為積極，提出“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，而去年同期會(huì)議則表示“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。財(cái)政上，今年表述為“加力提效”，而去年則強(qiáng)調(diào)“更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”；貨幣上，今年表述為“精準(zhǔn)有力”，去年則是“靈活適度”。此外，本次政治局會(huì)議對產(chǎn)業(yè)安全、自主可控等方面也有較多表述，提出“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)”等。最后，此次會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)要恢復(fù)和激發(fā)微觀主體的信心。
2）預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)從托底轉(zhuǎn)向促進(jìn)恢復(fù)，擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)創(chuàng)新并舉。中信證券研究部政策組預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將有更加明確的穩(wěn)增長政策表態(tài)。其中，基建投資將繼續(xù)成為逆周期的主要抓手，地產(chǎn)相關(guān)支持政策在“三支箭”后有望繼續(xù)發(fā)力，防疫政策不斷優(yōu)化推動(dòng)消費(fèi)在明年逐步修復(fù)，制造業(yè)相關(guān)財(cái)政支持政策有望延續(xù)且加大力度，鼓勵(lì)設(shè)備更新改造的財(cái)政貼息貸款政策可能繼續(xù)加碼，此外，產(chǎn)業(yè)政策上除了自主可控和先進(jìn)制造，醫(yī)療新基建和補(bǔ)短板領(lǐng)域可能會(huì)出臺進(jìn)一步的扶持政策。在擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略上，11月4日劉鶴副總理在人民日報(bào)上發(fā)表了一篇題
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