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防疫政策進(jìn)一步調(diào)整后，市場(chǎng)擔(dān)心疫情擴(kuò)散沖擊短期經(jīng)濟(jì)，但在中期主線明確的前提下，一切反向波動(dòng)均是加倉(cāng)機(jī)會(huì)。
　　▍過去一周重點(diǎn)城市相繼調(diào)整防疫政策，本輪疫情發(fā)展可能與此前出現(xiàn)較大差異。過去一周防疫政策進(jìn)一步向優(yōu)化調(diào)整的方向發(fā)展。12月7日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制下發(fā)通知，提出進(jìn)一步優(yōu)化防疫政策的十條措施，包括可根據(jù)樓層、住戶劃定高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，無癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離措施等。重點(diǎn)城市依據(jù)國(guó)務(wù)院方針調(diào)整政策。如廣州多區(qū)在11月30日至12月2日間發(fā)布通告，推動(dòng)有序恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序，內(nèi)容包括部分地區(qū)密閉半密閉場(chǎng)所恢復(fù)營(yíng)業(yè)，餐飲恢復(fù)堂食，學(xué)校復(fù)課等。北京市在12月7日表示，僅針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)崗位和高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)人員按規(guī)定核酸檢測(cè)，其余人員愿檢盡檢，對(duì)進(jìn)京人員不再查驗(yàn)核酸陰性證明和健康碼。其他城市也有類似政策調(diào)整。從疫情進(jìn)展來看，本輪疫情仍處于擴(kuò)散階段，12月5日全國(guó)新增確診病例5046例（不含無癥狀），創(chuàng)下本輪疫情新高?？紤]到各地常態(tài)化核酸檢測(cè)的要求放松，確診數(shù)字或被低估。參考海外經(jīng)驗(yàn)，防疫政策放松后可能出現(xiàn)新一輪疫情高峰，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)共存的美國(guó)/日本/德國(guó)/英國(guó)/法國(guó)累計(jì)確診病例占總?cè)丝诘谋壤謩e為30.4%/20.3%/ 44.1%/36.0%/56.7%，且每一輪新毒株出現(xiàn)后還會(huì)出現(xiàn)疫情高峰，目前我國(guó)累計(jì)確診病例占人口的比例為0.0251%。需警惕確診數(shù)量增加可能導(dǎo)致的醫(yī)療資源壓力以及對(duì)勞動(dòng)密集型制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的制約等。
　　▍后續(xù)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏主要取決于疫情擴(kuò)散速度和防疫政策調(diào)整速度的比較，但近期反映居民生活半徑的高頻指標(biāo)已經(jīng)開始恢復(fù)，12月經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)環(huán)比改善。我們?cè)谏现苤軋?bào)《政策與疫情賽跑》（11/30）1中指出，后續(xù)的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏將取決于疫情擴(kuò)散情況以及防疫政策的調(diào)整能否及時(shí)對(duì)沖疫情擴(kuò)散的影響，目前我們依然維持這一觀點(diǎn)。我們觀察到兩個(gè)跡象：第一是防疫政策的進(jìn)一步調(diào)整快于我們此前預(yù)期，11月11日出臺(tái)“二十條”后，不到一個(gè)月的時(shí)間即出臺(tái)進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整的“新十條”，我們?cè)日J(rèn)為需要更長(zhǎng)的時(shí)間來評(píng)估防疫政策調(diào)整的效果（《政策與疫情賽跑》1）；第二是反映居民生活半徑的高頻指標(biāo)已經(jīng)開始恢復(fù)，如12月前6日重慶/廣州/北京/深圳/上海地鐵客運(yùn)量環(huán)比前一周增加4364%/158%/50.4%/7.4%/-4.4%，12月前7日國(guó)內(nèi)（不含港澳臺(tái)）執(zhí)飛航班數(shù)量環(huán)比前一周回升10.8%，盡管相較11月前7日仍為-14.9%的負(fù)增長(zhǎng)。未來疫情進(jìn)展仍有很高的不確定性，但是從高頻指標(biāo)的變化方向上看，我們傾向于認(rèn)為12月經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)環(huán)比改善，尤其是涉疫相關(guān)行業(yè)。
　　▍政治局會(huì)議給出的方向是結(jié)合中長(zhǎng)期改革與短期穩(wěn)增長(zhǎng)，明年經(jīng)濟(jì)工作的要點(diǎn)還需等待經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開。12月6日政治局召開會(huì)議分析研究2023年經(jīng)濟(jì)工作，相較于2021年12月的政治局會(huì)議，變化主要在以下方面：第一是指出“明年是全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開局之年”，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)新發(fā)展理念、新發(fā)展格局和高質(zhì)量發(fā)展，預(yù)計(jì)二十大報(bào)告中提及的改革方向?qū)⒌玫竭M(jìn)一步深化和落地；第二是經(jīng)濟(jì)政策從“穩(wěn)健有效”改為“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，財(cái)政政策從“提升效能”改為“加力提效”，貨幣政策從“靈活適度”改為“精準(zhǔn)有力”，總體而言在幅度方面的表述更加積極；第三是首次提出要“大力提振市場(chǎng)信心”，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)更多提振市場(chǎng)預(yù)期的積極政策信號(hào)；第四是未提及房地產(chǎn)政策和防疫政策，這兩方面或存在繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整的可能性?？傮w而言，本次政治局會(huì)議的內(nèi)容與我們此前在《強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)》（11/23）2給出的針對(duì)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的展望差異不大，明年經(jīng)濟(jì)工作的具體內(nèi)容和方向還需等待即將召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的闡釋。
　　▍當(dāng)下市場(chǎng)擔(dān)心疫情進(jìn)一步擴(kuò)散沖擊經(jīng)濟(jì)，但在中期主線明確的前提下，一切反向波動(dòng)均是加倉(cāng)機(jī)會(huì)。過去一周在各地相繼出臺(tái)配合“二十條”的落地政策之后，權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)一輪上漲，但過去兩個(gè)交易日盡管有防疫“新十條”和政治局會(huì)議提示穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，市場(chǎng)依然轉(zhuǎn)向震蕩。我們傾向于認(rèn)為市場(chǎng)是在擔(dān)憂防疫放松后出現(xiàn)新一輪疫情高峰沖擊經(jīng)濟(jì)。但我們認(rèn)為，后續(xù)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏取決于疫情擴(kuò)散速度和防疫政策調(diào)整速度的角力，而目前防疫政策的調(diào)整速度快于我們此前的預(yù)測(cè)，且高頻數(shù)據(jù)也顯示居民生活半徑正處在環(huán)比修復(fù)過程，盡管現(xiàn)在觀察仍有不確定性，但我們傾向于認(rèn)為12月經(jīng)濟(jì)可能相較11月環(huán)比恢復(fù)。后續(xù)疫情進(jìn)展仍有較大不確定性，但從防疫政策調(diào)整的最終方向來看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的約束將逐漸降低，這一點(diǎn)有望驅(qū)動(dòng)中期股強(qiáng)債弱的主線。在中期主線明確的背景下，一切反向波動(dòng)均是加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。權(quán)益市場(chǎng)方面，我們目前看好：1）防疫政策放松導(dǎo)致的醫(yī)藥和消費(fèi)板塊景氣改善；2）房地產(chǎn)寬信用帶來優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開發(fā)商、銀行和房地產(chǎn)上下游企業(yè)的機(jī)會(huì)；3）海外流動(dòng)性拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)的港股成長(zhǎng)股和黃金板塊的機(jī)會(huì)。對(duì)債市而言，短期理財(cái)贖回帶來的資金面負(fù)反饋有所緩解，但中期基本面和流動(dòng)性仍對(duì)債市較為不利，建議且戰(zhàn)且退，更多增加權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外疫情進(jìn)展存在不確定性；地緣沖突可能