>> 中信證券-2022年11月金融數(shù)據(jù)點評和債市分析：數(shù)據(jù)回落，關注后續(xù)政策效果與修復節(jié)奏-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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2022年12月12日，央行發(fā)布2022年11月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，11月新增人民幣貸款1.21萬億元，同比少增596億元；社會融資規(guī)模增量1.99萬億元，同比少增6109億元；M2同比12.4%，前值11.8%，M1貨幣供應同比4.6，前值5.8%，M0貨幣供應同比14.1%。11月金融數(shù)據(jù)雖然在總量上依然偏弱，但也有結構性亮點。數(shù)據(jù)落地后，政策如何應對以及基本面修復節(jié)奏將成為下一步市場投資博弈的焦點。
▍信貸同比小幅下滑，企業(yè)中長貸表現(xiàn)依然亮眼。觀察企業(yè)部門貸款：①中長期貸款增加7367億元，同比多增近4000億元：全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會召開，提及保交樓貸款支持計劃，部署政策開發(fā)性金融工具；此外，11月PSL環(huán)比大增3675億元，政策對于信貸的支持態(tài)度與決心顯而易見。②短期貸款減少241億元，同比多減651億元；票據(jù)融資增加1549億元，同比少增56億元：11月月末票據(jù)轉貼現(xiàn)利率先高后低，反映出銀行依靠票據(jù)為信貸規(guī)模沖量的需求較弱，僅部分機構在月末有一定的需求。觀察住戶部門貸款：①中長期貸款同比少增3718億元：今年以來，居民購房加杠桿意愿一直表現(xiàn)較弱，然而考慮到2000億元“保交樓”專項借款逐步落地等因素，期待后續(xù)涉房貸款都會有較好的改善。②短期貸款同比少增992億元：11月居民短貸同比繼續(xù)多減，反映消費仍待提振，背后或與雙十一活動前置、汽車消費走弱以及散點疫情反復導致消費場景缺失有關。
▍社融同比增速再度回落。11月社融增量為1.99萬億元，比上年同期少增6109億元；社融同比增速10.0%，較10月下滑0.3個百分點，寬信用推進的過程依然較為曲折。信托貸款有所提振，我們預計和“金融十六條”中要求“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期……鼓勵信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求”有關，信托貸款監(jiān)管壓力邊際放松。企業(yè)債券11月同比少增3410億元，是本月社融同比變化的主要拖累項：11月以來基準利率快速上行，引起債市下跌，部分發(fā)行人推遲甚至取消發(fā)行計劃，導致企業(yè)債凈融資明顯下滑，但是近期民企融資“第二支箭”再度發(fā)力，未來可能會對沖一部分負面影響。發(fā)行節(jié)奏錯位導致政府債券持續(xù)同比少增，但市場對此已有預期。
▍準貨幣規(guī)模擴大，財政存款同比少減。11月M2同比增長12.4%，M1同比增長4.6%，M0同比增速14.1%。準貨幣（M2-M1）規(guī)模擴大，反映當前經(jīng)濟增長仍面臨壓力，企業(yè)信心有待進一步提振。政府性存款同比數(shù)據(jù)從今年10月轉為同比多增，本月繼續(xù)同比少減，主要在于收入端留抵退稅基本結束，而財政支出力度邊際減弱，后續(xù)需要關注財政存款增長對流動性帶來的壓力。
▍總結：11月金融數(shù)據(jù)雖然在總量上依然偏弱，但也有結構性亮點，反映出雖然存在實體部門需求不足的問題，但政策刺激效果也在持續(xù)顯現(xiàn)。市場對于11月融資較弱已有預期，數(shù)據(jù)落地后，政策如何應對以及基本面修復節(jié)奏將成為下一步市場投資博弈的焦點?？紤]到各類專項再貸款、開發(fā)性政策性金融工具、民企融資“三支箭”等政策手段，疊加防疫政策優(yōu)化措施落地，基本面修復的“強預期”或逐步兌現(xiàn)，短期上長債利率或難擺脫高位震蕩走勢。隨著各大城市落實防疫優(yōu)化措施，下一波債市沖擊大概率會出現(xiàn)在數(shù)據(jù)層面證實基本面修復斜率抬升的時點。
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