>> 中信證券-美國2022年11月CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹較快回落的信號是否可持續(xù)？-221216
| 上傳日期： |
2022/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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美國11月CPI增速繼續(xù)超預(yù)期下行，核心商品項疊加能源項強勢推動美國通脹較快速回落。雖然核心服務(wù)項通脹仍具有粘性，并且其中住房項同比增速上升或?qū)⒅辽俪掷m(xù)至明年一季度，但是近期通脹下行的主要推動因素核心商品項預(yù)計將繼續(xù)環(huán)比通縮，疊加基數(shù)效應(yīng)，美國通脹同比增速預(yù)計在明年上半年較快回落。維持此前美聯(lián)儲或于明年一季度停止加息的判斷，終點利率水平或為5%。
▍整體與核心通脹增速繼續(xù)超預(yù)期下降，核心商品項以及能源項推動通脹壓力緩和。美國11月未季調(diào)CPI同比升7.1%，為自2022年以來最小的同比漲幅，增速下降并低于預(yù)期；未季調(diào)核心CPI同比回落至6.0%，且增速不及預(yù)期；核心CPI環(huán)比為2021年8月以來最低環(huán)比增速。11月整體以及核心CPI環(huán)比增速繼續(xù)超預(yù)期下降，通脹緩和主要由于能源項以及核心商品項，主要的支撐仍然為核心服務(wù)項。
▍首先，食品項與能源項通脹未來存在下行壓力。糧食供給端緩解開始傳導至終端食品價格，環(huán)比增速出現(xiàn)放緩趨勢。未來若無額外供給端沖擊，食品通脹存在較快下行的可能性。此外，11月能源項CPI通脹大幅下跌幫助緩解了通脹壓力，中長期而言，若無新供給端沖擊，預(yù)計全球衰退風險提升的背景下能源價格上行動力較弱、存在下跌壓力。
▍其次，對于核心服務(wù)項而言，預(yù)計住房項同比增速趨勢性下降或出現(xiàn)在明年二季度，其他核心通脹項增速拐點的確認需等待明年。美國通脹粘性主要由核心服務(wù)項支撐，其中通脹壓力最高的為住房項，因為租約重置存在滯后并且租金通脹的統(tǒng)計方式本身存在滯后，實際租金價格于今年二季度開始下降，因此預(yù)計住房服務(wù)項通脹同比增速或于明年二季度出現(xiàn)趨勢性下降。從除住房項以外的核心服務(wù)項角度而言，雖然服務(wù)消費近期已放緩，但其對通脹的抑制具有滯后性，預(yù)計核心服務(wù)項（除住宅）同比增速或于今年四季度附近見頂，未來通脹粘性將繼續(xù)較強。整體而言，薪資增速預(yù)計仍將保持較高粘性，較難快速回落，因此預(yù)計至少至明年一季度，美國核心服務(wù)項通脹仍將保持較高增速，更長期的未來也較難快速回落。
▍預(yù)計核心商品項未來將出現(xiàn)環(huán)比通縮，美國通脹壓力將逐步緩解，尤其是明年上半年。由于高通脹持續(xù)侵蝕居民收入以及儲蓄水平，實際商品消費增速已大幅下降，疊加供應(yīng)鏈壓力已逐步降低至接近疫情前水平，美國步入主動去庫存階段，因此核心商品項或?qū)⒊掷m(xù)出現(xiàn)環(huán)比通縮。能源項及食品項通脹也存在下行壓力，住房項同比增速或于明年二季度開始下降。在此背景下，美國通脹壓力預(yù)計未來將逐步緩解，尤其是明年上半年基數(shù)效應(yīng)或?qū)⑼苿油浛焖倩芈洹５劫Y增速較難快速緩解，預(yù)計其仍將支撐核心服務(wù)項通脹粘性。
▍結(jié)論：核心商品環(huán)比通縮強勁推動美國11月CPI增速繼續(xù)超預(yù)期下降，通脹粘性仍在于核心服務(wù)項。著眼于未來，食品項通脹或跟隨供應(yīng)端壓力緩解而快速回落，全球需求放緩或繼續(xù)推動能源價格有所下行；超額儲蓄對于消費的支撐將趨于有限，消費疲軟背景下核心商品項環(huán)比通縮預(yù)計將持續(xù)；由于勞動力市場仍緊張，核心服務(wù)項較難快速回落。整體而言，預(yù)計美國通脹同比增速或?qū)⒃诿髂晟习肽旮呋鶖?shù)的背景下較快回落，美聯(lián)儲緊縮壓力也將逐步下降，我們?nèi)跃S持此前美聯(lián)儲料將于明年一季度停止加息的判斷，終點利率水平或在5%。需注意若美國經(jīng)濟惡化過快，存在美聯(lián)儲加息不及預(yù)期的風險。
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