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2022年12月15日-16日召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”，我們預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)可能設(shè)定為5%左右。貨幣政策方面，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，明年結(jié)構(gòu)性貨幣政策可能發(fā)揮更大作用，預(yù)計(jì)流動(dòng)性在疫情高峰期過去后將回歸常態(tài)；財(cái)政政策方面，保持必要財(cái)政支出強(qiáng)度意味著明年財(cái)政總支出規(guī)模還將保持?jǐn)U大趨勢，發(fā)揮積極的逆周期調(diào)節(jié)作用。地產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)未來政策將在供給端與需求端繼續(xù)發(fā)力，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡；基建方面，我們認(rèn)為基建投資依舊是穩(wěn)增長的重要抓手，未來將吸引更多社會(huì)投資進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域；消費(fèi)方面，會(huì)議把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，明確支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老等相關(guān)消費(fèi)。除總量相關(guān)政策外，六大結(jié)構(gòu)性政策亦值得關(guān)注：（1）會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)支持民營經(jīng)濟(jì)與深化對外開放，篇幅多、措辭強(qiáng)、方法實(shí)，有助于緩解“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的壓力，提振市場信心；（2）旗幟鮮明支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)和平臺企業(yè)發(fā)展，平臺經(jīng)濟(jì)監(jiān)管轉(zhuǎn)為常態(tài)化監(jiān)管；（3）深化國資國企改革，完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理；（4）產(chǎn)業(yè)政策強(qiáng)調(diào)發(fā)展與安全并舉，科技政策聚焦自立自強(qiáng)；（5）社會(huì)政策要兜牢民生底線，包括改善就業(yè)、擴(kuò)大醫(yī)療資源等。同時(shí)，積極應(yīng)對人口老齡化躋身國家戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)延遲退休具體方案或于2023年公布，并于2025年正式實(shí)施；（6）繼續(xù)乘風(fēng)破浪，統(tǒng)籌好發(fā)展和安全，防范化解地產(chǎn)、地方政府隱性債務(wù)、物價(jià)不穩(wěn)、就業(yè)不穩(wěn)、規(guī)模性返貧等經(jīng)濟(jì)金融民生風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)可能設(shè)定為5%左右。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)，最終要實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家開好局起好步。我們認(rèn)為，對于明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的宏觀條件來說，一是疫情、地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的制約程度相對今年會(huì)有減輕，二是我們預(yù)計(jì)今年3%左右的經(jīng)濟(jì)增速客觀上會(huì)形成一個(gè)低基數(shù)效應(yīng)，三是我國通脹水平可控，穩(wěn)增長政策空間依舊較大。綜合分析2023年實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增速有基礎(chǔ)、有條件。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還提出，明年要“要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會(huì)心理預(yù)期，提振發(fā)展信心入手，綱舉目張，做好工作”，我們認(rèn)為，在落實(shí)好中央一系列政策的基礎(chǔ)上，如果社會(huì)心理預(yù)期和發(fā)展信心能夠有效提振，那么中國經(jīng)濟(jì)有望更快走出疫情、實(shí)現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)。
　　▍穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，明年結(jié)構(gòu)性貨幣政策可能發(fā)揮更大作用，預(yù)計(jì)流動(dòng)性在疫情高峰期過去后將回歸常態(tài)。會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)科技創(chuàng)新綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。我們認(rèn)為“精準(zhǔn)有力”重在“精準(zhǔn)”，聚焦在普惠金融、科技金融和綠色金融等重點(diǎn)領(lǐng)域，貨幣政策可能會(huì)“有力”支持，再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或發(fā)揮更大作用。對于總量流動(dòng)性而言，2022年4月以來一直是相對寬松狀態(tài)，DR007長期低于7天逆回購利率，體現(xiàn)了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的支持。我們判斷，明年二季度疫情流行高峰可能過去，經(jīng)濟(jì)將逐步修復(fù)，流動(dòng)性也可能向常態(tài)回歸。當(dāng)然短期來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱且理財(cái)贖回壓力仍在，流動(dòng)性在今年底明年初可能繼續(xù)保持穩(wěn)定，如12月在降準(zhǔn)已經(jīng)投放5000億元資金的情況下，MLF又凈投放1500億元。
　　▍保持必要財(cái)政支出強(qiáng)度意味著明年財(cái)政總支出規(guī)模還將保持?jǐn)U大，發(fā)揮積極的逆周期調(diào)節(jié)作用。2022年財(cái)政政策加力提效，年中加碼專項(xiàng)債和政策性銀行工具保障全年財(cái)政規(guī)模有所擴(kuò)張，并且積極督促財(cái)政加快支出節(jié)奏，較好地發(fā)揮了財(cái)政的政策作用。本次會(huì)議提到明年要繼續(xù)保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，即在財(cái)政方面還要繼續(xù)保持高強(qiáng)度支出。今年財(cái)政總支出規(guī)模高達(dá)8.26萬億元，考慮到去年四季度結(jié)轉(zhuǎn)到今年初使用的1.2萬億元專項(xiàng)債資金，總計(jì)9.46萬億元左右。因此2023年財(cái)政還需在此基礎(chǔ)上有增量才能保障強(qiáng)度。我們預(yù)計(jì)2023年財(cái)政赤字率有望實(shí)現(xiàn)3%-3.5%，新增專項(xiàng)債4-4.5萬億元，政策性銀行專項(xiàng)金融工具資金支持1.5-2萬億元，總規(guī)模較今年仍有擴(kuò)張，同時(shí)支出節(jié)奏也將明顯前置到上半年。
　　▍推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。今年11月以來，以央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的“金融支持地產(chǎn)16條”和地產(chǎn)信貸、債券、股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”為主要代表，地產(chǎn)政策不斷回暖，本次會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)化支持：（1）供給端。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在供給端提出，要“確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求”，這主要是對既有政策的再強(qiáng)調(diào)，會(huì)議所述“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”則是對接下來供給端重心的闡述，即優(yōu)質(zhì)房企可能獲得相對較好的發(fā)展空間，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的良性擴(kuò)張，而尾部房企則需考慮被接管和并購，市場可能進(jìn)入更加分化狀態(tài)。（2）需求端。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)重申“支持剛性和改善性住房需求”，在擴(kuò)大國內(nèi)需求部分把“支持住房改善”擺在支持新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)之前的首位。我們認(rèn)為，在目前圍繞供給端政策應(yīng)出盡出的基礎(chǔ)上，接下來看點(diǎn)