>> 中信證券-2022年1-11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點(diǎn)評：工企利潤增速有所回落，利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善-221227
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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1-11月，規(guī)上工企利潤同比下降3.6%，較前值下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。上中下游行業(yè)間利潤格局繼續(xù)改善，下游行業(yè)利潤占比持續(xù)回升。1-11月，裝備制造業(yè)利潤持續(xù)恢復(fù)，汽車制造業(yè)利潤保持增長。預(yù)計(jì)后續(xù)各地防控逐步放開后感染人數(shù)高峰到來、出口回落及PPI高基數(shù)等問題仍會(huì)對工企利潤增長構(gòu)成拖累，不過隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的落地見效，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，預(yù)計(jì)12月工業(yè)企業(yè)盈利將基本保持穩(wěn)定。
▍事項(xiàng)：國家統(tǒng)計(jì)局12月27日發(fā)布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7.7萬億元，同比下降3.6%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.96萬億元，同比增長6.7%。
▍工業(yè)企業(yè)利潤增速受多因素影響繼續(xù)回落。按1-11月累計(jì)口徑，規(guī)上工企利潤同比下降3.6%，較前值下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中11月單月工企利潤增速降幅保持穩(wěn)定。從三大門類看，采礦業(yè)利潤增速仍然表現(xiàn)最好，1-11月，采礦業(yè)利潤同比增長51.4%（前值60.4%）。制造業(yè)同比下降13.4%（與前值持平）。電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤增速有所加快，1-11月同比增長26.1%（前值+15.5%）。多因素導(dǎo)致工企利潤降低：（1）國內(nèi)疫情散點(diǎn)多發(fā)。11月以來，多數(shù)省份疫情持續(xù)發(fā)生，人口密集城市成為疫情防控的重點(diǎn)地區(qū)，并且疫情傳播范圍較廣，傳播鏈條不斷增多，有的省份面臨三年來最嚴(yán)峻復(fù)雜的局面。11月累計(jì)報(bào)告的新冠肺炎新增確診病例和新增本土無癥狀感染者分別達(dá)到6.1萬例和54.8萬例，分別是10月份的7.4倍和17.3倍。11月30日，全國新冠肺炎密切接觸者醫(yī)學(xué)觀察病例為207.5萬例，是10月末的3.5倍。（2）工業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面下行帶動(dòng)企業(yè)盈利下降。11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.2%，較10月份下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。11月份制造業(yè)PMI為48.0%，較10月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于收縮區(qū)間，且11月份制造業(yè)PMI供需指標(biāo)均有回落。（3）去年同期高基數(shù)價(jià)格因素。去年11月的PPI基數(shù)較高（12.9%），今年11月PPI為-1.3%，疊加11月份農(nóng)業(yè)品、能化等大宗商品價(jià)格環(huán)比略有下降，共同導(dǎo)致1-11月份規(guī)上工企利潤增速與1-10月相比呈現(xiàn)回落態(tài)勢。
▍上中下游利潤格局不斷優(yōu)化，下游利潤占比持續(xù)上升。1-11月，上游、下游利潤增速均較1-10月有所下降，中游利潤增速呈現(xiàn)分化態(tài)勢，下游利潤占比繼續(xù)上升。具體來看，1-11月：（1）上游行業(yè)利潤三年平均增長43.0%，較前值下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，上游利潤占比19.2%，較前值下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。（2）中游石油煤炭燃料加工業(yè)、黑色有色金屬的合計(jì)利潤三年年均復(fù)合增速為-11.4%，較前值降低2.6個(gè)百分點(diǎn)，拖累較大。（3）中游其他行業(yè)利潤三年平均增長12.1%，與前值持平。1-11月，中游行業(yè)利潤合計(jì)占比為35.7%，較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。（4）下游行業(yè)利潤三年平均增長5.8%，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，1-11月下游利潤占比為45.1%，較前值上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。11月PPI同比下降1.3%，CPI同比上漲1.6%，PPI-CPI同比增速剪刀差為-2.9%，下游行業(yè)成本端壓力進(jìn)一步緩解，上中游利潤向下游傳導(dǎo)。
▍裝備制造業(yè)利潤持續(xù)恢復(fù)，汽車制造業(yè)利潤保持增長。1-11月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長3.3%，增速較前值擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)7個(gè)月回升。分行業(yè)看，在新能源產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)下，電氣機(jī)械行業(yè)1-11月利潤同比增長29.7%，增速較前值增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，新能源汽車銷售繼續(xù)保持較快增速，帶動(dòng)汽車制造業(yè)利潤同比增長0.3%。在上述因素的影響下，裝備制造業(yè)利潤占規(guī)模以上工業(yè)的比重?cái)U(kuò)大到33.1%，較1-10月份、上半年分別提高0.9和5.5個(gè)百分點(diǎn)。
▍采礦業(yè)和電氣水行業(yè)利潤增長較快。1-11月份，采礦業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤分別同比增長51.4%和26.1%。其中，煤炭采選業(yè)利潤同比增長47.0%，增速位于較高區(qū)間；受石油價(jià)格同比上漲帶動(dòng)，油氣開采業(yè)利潤增長113.1%；在煤炭保供穩(wěn)價(jià)工作的支持下，電力行業(yè)成本壓力保持穩(wěn)定，行業(yè)利潤同比增長47.2%，增速較前值增加19.1個(gè)百分點(diǎn)。
▍企業(yè)經(jīng)營成本繼續(xù)增加，庫存、資金周轉(zhuǎn)延續(xù)放緩。截至11月底，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)同比增長8.6%，資產(chǎn)負(fù)債率為56.9%，同比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-11月，企業(yè)營收同比增長為6.7%（前值為7.6%）、百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為90.7元，同比減少2.3元；比較而言，企業(yè)營業(yè)成本為105.12萬億元，同比增長8.0%，百元營業(yè)收入中的成本同比增加1.02元，這使得營收利潤率同比降低0.66個(gè)百分點(diǎn)至6.23%。11月末產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款平均回收期分別同比增長1.0天、3.3天，分別達(dá)18.2天、54.8天。
▍國企盈利延續(xù)增長，民營企業(yè)利潤降幅有所收窄。1-11月，國有、股份制、外商港澳臺(tái)、私營企業(yè)利潤增速分別為0.5%、-2.8%、-7.8%、-7.9%，僅國企實(shí)現(xiàn)利潤正增長。在一系列支持民營企業(yè)紓困發(fā)展政策的帶動(dòng)下，1-11月份，民營企業(yè)利潤同比降幅較前值縮小0.2個(gè)百分點(diǎn)。
▍預(yù)期12月工業(yè)企業(yè)利潤降幅保持穩(wěn)定，與11月基本持平。盡管近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施不斷落地見效，但有3方面因素可能會(huì)對12月份工業(yè)企業(yè)利潤增速造成負(fù)面影響：（1）PPI同比
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