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事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績預增公告。
　　投資要點
　　2022年業(yè)績大超預期，主要系規(guī)模效應下凈利率明顯提升&金剛線出貨超預期：公司預計2022年歸母凈利潤7.6-8.2億元，同比增長340%-375%，歸母凈利潤中位數(shù)為7.9億元，同比增長357%。2022Q4單季度歸母凈利潤區(qū)間為3.3-3.9億元，同比增長441%-539%，環(huán)比增長73%-104%。超預期原因主要系：（1）金剛線產能高速擴張，此前預期2022年金剛線出貨3000萬公里，實際出貨3200萬公里（其中自用500萬公里，外銷2700萬公里）。公司持續(xù)對金剛線業(yè)務實施技改和技術優(yōu)化，2022Q1年化產能2800萬公里，2022Q4年化產能4800萬公里（此前預期2022年底產能4000萬公里）。（2）毛利率穩(wěn)中有升。①設備：2022年1-9月設備毛利率為32.7%，在缺芯漲價的影響下，毛利率相較于2021年上升0.9pct，主要系高測優(yōu)化設備設計、調整部件選型，降低設備成本。②金剛線：2022年1-9月毛利率為43.4%，相較于2021年上升6.9pct，一方面受益于金剛線業(yè)務由青島搬遷至能源成本更低的長治；另一方面2022Q1完成單機12線技改。（3）規(guī)模效應下控費能力優(yōu)異，且切片代工由于產能爬坡帶來的成本前置影響逐漸減弱。
　　為滿足高速增長的切片代工&外銷的金剛線需求，高測持續(xù)擴產金剛線產能：2022年7月，公司簽署壺關一期年產4000萬公里金剛線投資協(xié)議，預計2023年下半年投產，我們預計2023年該項目可出貨1000萬公里以上，疊加原有項目4800萬公里，我們預計2023年金剛線出貨將達6000萬公里。目前高測金剛線的斷線率數(shù)據(jù)為行業(yè)領先水平，同時，在金剛線持續(xù)細線化過程中，高測具備自切片產能可提高細線研發(fā)效率。目前高測36線已實現(xiàn)批量對外銷售，34線實現(xiàn)規(guī)模量產并已導入自切片基地，同時自切片基地已小批量導入32鎢絲金剛線，正在試用30鎢絲金剛線，細線化進展位于全行業(yè)領先水平。
　　目前高測切片代工已規(guī)劃52GW，隨著線徑變細，金剛線耗量變大，目前單GW硅片出貨對應34線金剛線耗量60萬公里，即52GW硅片出貨對應金剛線自用需求3100萬公里。同時高測作為技術領先的獨立第三方金剛線供應商，是晶科一供，晶澳和高景二供，為保障金剛線外銷的市場份額，高測有望持續(xù)擴張金剛線產能。
　　切片產能規(guī)劃由47GW上調至52GW，未來有望持續(xù)上調產能規(guī)劃：2022年12月，高測規(guī)劃在河南新增5GW產能，預計2023年5月達產，切片代工規(guī)劃總產能進一步上調至52GW。目前高測已達產產能21GW，不足2022年硅片出貨量的10%；目前規(guī)劃的2024年達產52GW，預計屆時僅占當年硅片出貨量的10%左右。未來隨著新導入的客戶增多（目前高測與隆基、晶澳均展開切片代工合作，代工客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家，逐步消除市場對代工客戶結構的疑慮），我們認為切片代工有望大幅提高滲透率，不排除高測繼續(xù)上調產能規(guī)劃的可能性。
　　盈利預測與投資評級：我們上調公司2022年的歸母凈利潤預測值為7.9億元（原值6.5，上調22%），基本維持2023-2024年的歸母凈利潤預測值10.0/14.7億元，2022-2024年歸母凈利潤對應當前股價PE為21/17/11X，維持“買入”評級。
　　風險提示：下游擴產不及預期，新品拓展不及預期。