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事件
　　1—11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額77179.6億元，同比下降3.6%，下降幅度較上月繼續(xù)擴(kuò)大。
　　投資要點(diǎn)
　　▌?wù)w表現(xiàn)：延續(xù)下行，量?jī)r(jià)齊跌
　　11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速較上月進(jìn)一步下行，同比下滑3.6%。拆分來(lái)看，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌的態(tài)勢(shì)。工業(yè)增加值、PPI和營(yíng)收利潤(rùn)率累計(jì)同比分別為3.8%/4.6%/-10.7%，較10月分別環(huán)比-0.2pct，-0.6pct，+0.2pct，受疫情反彈和需求不足等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步放緩。
　　▌庫(kù)存水平：實(shí)際庫(kù)存去化再提速
　　產(chǎn)成品存貨增速連續(xù)七個(gè)月下行，實(shí)際庫(kù)存去化再提速。11月產(chǎn)成品存貨同比增速為11.4%，相較上月環(huán)比下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)七個(gè)月出現(xiàn)同比增速的下行。剔除PPI變動(dòng)的實(shí)際庫(kù)存同比增速在連續(xù)兩個(gè)月上行后在11月再度下行，預(yù)計(jì)2023年庫(kù)存周期將由主動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)為主動(dòng)去庫(kù)。
　　▌利潤(rùn)分配：中游制造占比持續(xù)提升
　　中游制造利潤(rùn)占比持續(xù)穩(wěn)步提升，上游資源材料讓利趨勢(shì)確立。中游制造占比相較上月環(huán)比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，中游制造連續(xù)七個(gè)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)占比提升，下游消費(fèi)占比小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，而上游采礦/上游原材料/公共事業(yè)分別相較上月環(huán)比下滑0.38/0.24/0.24個(gè)百分點(diǎn)。
　　▌細(xì)分行業(yè)：油氣、有色改善幅度較大
　　油氣、有色利潤(rùn)邊際改善幅度較大，中游制造盈利增速整體高位回落。從邊際變化來(lái)看，11月上游油氣開(kāi)采、有色冶煉、有色開(kāi)采的利潤(rùn)增速邊際改善幅度較大，下游消費(fèi)中煙草制品、酒類(lèi)飲料景氣回升亦較為明顯。
　　▌景氣預(yù)測(cè)：電力熱力邊際改善幅度較大
　　預(yù)測(cè)利潤(rùn)環(huán)比改善幅度較大的行業(yè)是電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。盈利增速邊際上行20個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)于申萬(wàn)行業(yè)的火力發(fā)電/熱力服務(wù)/水力發(fā)電。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期（2）疫情出現(xiàn)反復(fù)