>> 國泰君安-2023年消費(fèi)行業(yè)跨年展望：拾級而上，復(fù)蘇可期-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,邱苗 |
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借鑒海外國家復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)歷1-3個月短暫混亂期后，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)會出現(xiàn)較好恢復(fù)，國內(nèi)感染高峰大概率在22年底至23年初出現(xiàn)，此后逐步進(jìn)入弱復(fù)蘇的上行趨勢，整體消費(fèi)市場有望在23Q1筑底、23Q2迎來改善。我們詳細(xì)復(fù)盤了海外國家疫后消費(fèi)走勢，從美國、日本、韓國、越南等國家的表現(xiàn)來看，整體復(fù)蘇情況美國>越南>韓國>日本，各個國家的復(fù)蘇速度與其經(jīng)濟(jì)活力、財(cái)政及貨幣政策、人口結(jié)構(gòu)、促消費(fèi)政策等因素密切相關(guān)；結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力、人口結(jié)構(gòu)及促消費(fèi)政策相對較好，通脹壓力不大，放開后可能會經(jīng)歷1-3個月的短暫擾動，此后在促消費(fèi)和穩(wěn)增長的政策帶動下，前期被壓制的消費(fèi)需求有望逐步釋放、進(jìn)入平穩(wěn)回升的復(fù)蘇階段，整體消費(fèi)市場有望在23Q1筑底、23Q2迎來改善。
投資主線一：服務(wù)業(yè)復(fù)蘇
服務(wù)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定就業(yè)中發(fā)揮著骨干支撐作用；三年疫情壓力下，服務(wù)業(yè)普遍出現(xiàn)供給側(cè)大幅出清現(xiàn)象，行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化，連鎖化率和行業(yè)集中度顯著提升。服務(wù)業(yè)是城鎮(zhèn)就業(yè)穩(wěn)定的基本盤和吸納新增就業(yè)的主力軍，服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)到53.3%、占就業(yè)比重達(dá)到48.0%，隨著《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略綱要》重磅出爐，服務(wù)業(yè)無疑會成為穩(wěn)增長和保就業(yè)的重中之重。疫情相當(dāng)于一場廣泛而深刻的供給側(cè)改革，消費(fèi)場景缺失和人員流動受限對服務(wù)業(yè)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，抗風(fēng)險能力弱、經(jīng)營情況欠佳的中小企業(yè)被淘汰出局，擁有資源優(yōu)勢、競爭壁壘牢固的龍頭企業(yè)獲取更多的市場份額，未來在復(fù)蘇階段擁有更高的盈利彈性。推薦行業(yè)：餐飲、酒店、旅游。
投資主線二：地產(chǎn)后周期
房地產(chǎn)時隔20年后再次被定性為“國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)”，“三箭”齊發(fā)力，行業(yè)基本面迎來反轉(zhuǎn)；家電、輕工等地產(chǎn)后周期行業(yè)市盈率較低，具有較好的回報(bào)潛力。二十大之后房地產(chǎn)相關(guān)政策積極調(diào)整，金融監(jiān)管部門為支持房地產(chǎn)市場回穩(wěn)，“三箭齊發(fā)”（信貸支持、發(fā)行債權(quán)、股權(quán)融資），高層時隔20年后再次將房地產(chǎn)定性為“國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)”。雖然房地產(chǎn)各項(xiàng)核心指標(biāo)（開發(fā)投資完成額、新開工面積、竣工面積、商品房銷售面積等）依然較為低迷，但我們認(rèn)為行業(yè)的悲觀預(yù)期已經(jīng)較為充分地反映在股價之中（當(dāng)前房地產(chǎn)板塊市凈率僅為1倍），后期房地產(chǎn)托底政策密集出臺，有望刺激地產(chǎn)后周期行業(yè)估值向向中樞水平回歸，終端銷售逐步改善。推薦行業(yè)：家電、輕工
投資主線三：成長子賽道
受疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)承壓、全球范圍內(nèi)通脹高企等因素影響，2022年成長股經(jīng)歷大幅回撤，部分優(yōu)質(zhì)上市公司出現(xiàn)“錯殺”機(jī)會，如果2023年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，這些優(yōu)質(zhì)成長股有望貢獻(xiàn)較大超額收益。在經(jīng)濟(jì)承壓和無風(fēng)險利率偏低的背景下，低估值和穩(wěn)定分紅的價值股會是經(jīng)濟(jì)承壓期的稀缺資產(chǎn)，更容易獲得大資金青睞；而在經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇軌道時，發(fā)展前景更為廣闊、業(yè)績彈性更高的成長股更容易獲得市場認(rèn)可；我們建議投資者重視股價調(diào)整較為充分且長期前景依舊光明的成長子賽道，部分優(yōu)質(zhì)上市公司有望貢獻(xiàn)較大的超額收益。推薦行業(yè)：啤酒、化妝品、餐飲供應(yīng)鏈、新能源汽車。
投資主線四：超跌價值股
價值股作為傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢非常突出，與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度較高，2021年初至今部分價值股已處于明顯的超跌狀態(tài)（白酒、紡服、農(nóng)業(yè)最大跌幅44%、27%、35%），未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇，超跌價值股有可能出現(xiàn)估值修復(fù)+經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的估值擴(kuò)張階段。參考第一輪疫情（2020年）時的狀況，封控最嚴(yán)重時期線下商業(yè)客流受阻、企業(yè)盈利能力下滑、股價跌幅同樣巨大，但在疫情得到有效管控、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇后，這些受損嚴(yán)重的行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)，估值快速修復(fù)至合理水平甚至出現(xiàn)溢價，最大漲幅224%、38%、66%，存在明顯的超額收益，我們認(rèn)為當(dāng)下部分超跌價值股再次迎來布局機(jī)會。推薦行業(yè)：白酒、紡服、農(nóng)業(yè)
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇速度不及市場預(yù)期
目前從消費(fèi)行業(yè)各個核心指標(biāo)(社零數(shù)據(jù)、餐飲數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、收入情況、出行情況等)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)復(fù)蘇仍面臨不小壓力，疫情放開之后居民外出活動仍有一定顧慮,需要經(jīng)歷較長的心理建設(shè)期才能真正回歸正常的生活節(jié)奏，因此，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇速度存在不及市場預(yù)期的風(fēng)險。
全球經(jīng)濟(jì)下行壓力導(dǎo)致消費(fèi)市場增長速度放緩
美國政府貿(mào)易保護(hù)主義及經(jīng)濟(jì)政策的不確定性、地緣政治風(fēng)險增加、全球債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)上升、各國貨幣政策變化、國際金融市場的震蕩和不穩(wěn)定因素等，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個不確定性全面上升的時代，全球經(jīng)濟(jì)增長壓力不斷加大，如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡勢必會拖累中國市場，消費(fèi)市場增長速度可能隨之放緩。
國內(nèi)促消費(fèi)政策效果不及預(yù)期，具體落地過程中面臨挑戰(zhàn)
目前中央各部委、各級地方政府均在大規(guī)模落地促消費(fèi)政策、積極拉動內(nèi)需，但促消費(fèi)政策在具體落地過程中存在- -定不確定性，是否能夠強(qiáng)力帶動經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇仍有待持續(xù)觀察和跟蹤。
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