>> 中信證券-國博電子(688375)投資價值分析報告：立足院所資源優(yōu)勢，鑄造TR組件銷量冠軍-221227
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
大小： |
2238KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃亞元,付宸碩,陳卓 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司是中電科五十五所旗下國內軍品領域T/R組件銷量最大的供應商，背靠五十五所管理、技術、原材料供應支持競爭優(yōu)勢顯著。2021年9月公司與A01客戶簽訂T/R組件業(yè)務合同，且預計訂單金額40.9億元。隨著彈載需求持續(xù)釋放，公司業(yè)績有望保持快速增長。考慮到公司是國內面向各軍工集團銷量最大的有源相控陣T/R組件研發(fā)生產平臺，在手訂單充足，產能穩(wěn)步擴張，首次覆蓋、給予公司“買入”評級，目標價120元。
▍軍品T/R組件銷量冠軍，機彈需求爆發(fā)驅動成長。國博電子是中電科五十五所旗下國內軍品領域T/R組件銷量最大的供應商，主要產品為有源相控陣T/R組件、射頻集成電路和射頻芯片，產品廣泛應用于精確制導、雷達探測和移動通信等領域。受益于2020年彈載起量和軍品批產型號增加，公司2021年實現(xiàn)營收25.09億元，同比+13.40%；實現(xiàn)歸母凈利3.68億元，同比+19.46%。2021年9月公司與A01客戶簽訂T/R組件業(yè)務合同，且預計該訂單金額約40.9億；大訂單落地，公司積極備貨備產，2022H1存貨增長至歷史高點12.39億元；同時公司積極擴大產能，陸續(xù)增購相關生產設備，產能落地后業(yè)績有望加速增長。
▍信息化下相控陣發(fā)展提速，導彈及通信需求有望釋放。有源相控陣天線孔徑的每一單元皆由有源的發(fā)射/接收(T/R)組件構成，組件都能獨立產生和接收電磁波，在靈敏度、波束控制、多功能、體積等方面優(yōu)勢顯著，有望取代機械式、無源相控陣成為雷達技術的主流發(fā)展趨。T/R組件是有源相控陣雷達的核心部分，目前其核心功能已全部采用芯片實現(xiàn)。軍品方面，中美導彈數(shù)量差距大，實戰(zhàn)化下中國或需加速補庫存，同時先進導彈中有源相控陣的應用也在增加，隨著導彈放量彈載T/R組件市場前景廣闊；民品市場，5G技術的大規(guī)模應用將帶來通信基站數(shù)量的增加，隨著通信技術持續(xù)迭代，基站中使用的射頻器價值上升，射頻芯片需求增加。
▍背靠五十五所優(yōu)勢明顯，拓寬領域軍民雙輪發(fā)展。公司由中電科五十五所出資設立，五十五所是公司第二大股東，第一大股東國基南方是以五十五所為核心資源組建的企業(yè)集團。五十五所主要從事固態(tài)器件與微系統(tǒng)、光電顯示與探測器件的研制，形成從設計、工藝到封測，從材料、芯片到模塊的完整技術體系和產品鏈。公司現(xiàn)任高管均來自五十五所，多項專利為繼受五十五所取得，同時公司大量從五十五所采購芯片和晶圓，五十五所從管理、技術、原材料供應等多方面支持公司，是公司競爭優(yōu)勢最重要的保障。公司縱向完善產業(yè)鏈布局，業(yè)務覆蓋芯片、模塊、組件等全產業(yè)鏈；橫向拓寬民品雷達和通信市場，軍民雙輪驅動發(fā)展。公司注重研發(fā)，相比可比公司自研投入力度大，合作研發(fā)布局ADC或進一步完善布局。公司積極借力資本市場擴充產能，為軍民業(yè)務長期可持續(xù)發(fā)展提供有力支撐。
▍風險因素：下游市場波動；外協(xié)廠商產品質量不符合公司要求；公司募投項目效益低于預期；公司產品、技術研發(fā)不及預期；國際形勢突變；稅收補助政策變更；公司持續(xù)經營受限于現(xiàn)金流不足；公司關聯(lián)交易數(shù)額龐大。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司是國內面向各軍工集團銷量最大的有源相控陣T/R組件研發(fā)生產平臺，在手訂單充足，產能穩(wěn)步擴張，預測公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為5.3/7.3/10億元，對應EPS預測分別為1.33/1.83/2.50元。公司目前股價98.36元，分別對應2022/23/24年PE為74/54/39倍。利用PE估值法下公司合理市值480億元，PEG法下公司合理市值490億元，綜合兩種估值方法我們認為公司合理市值480億元，對應公司2023年65倍PE、1.8倍PEG。首次覆蓋，給予公司“買入”評級，目標價120元。
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