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淡化景氣波動(dòng)，迎接深度復(fù)蘇
　　2022年以來(lái)，社會(huì)服務(wù)板塊在第二季度以及第四季度股價(jià)抬升最為顯著，實(shí)質(zhì)體現(xiàn)了抗疫政策變化及預(yù)期博弈的景氣波動(dòng)。截至2022年12月25日，長(zhǎng)江社會(huì)服務(wù)指數(shù)相對(duì)去年年底上漲1.95%，跑贏上證指數(shù)18.27pct，跑贏滬深300指數(shù)24.47 pct。展望2023年，前路并非坦途，社服行業(yè)正在迎接復(fù)蘇挑戰(zhàn)，但考慮到，在走向開(kāi)放的大趨勢(shì)前提下，階段性的疫情擾動(dòng)期間，行業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的韌性與市場(chǎng)表現(xiàn)的回調(diào)，將為未來(lái)需求修復(fù)與成長(zhǎng)接力的行情演繹奠基。投資建議方面，從復(fù)蘇節(jié)奏與業(yè)績(jī)彈性角度，建議優(yōu)先配置與本地生活、周邊游相關(guān)的餐飲、景區(qū)板塊，從估值性價(jià)比與成長(zhǎng)潛力的角度，推薦免稅、酒店、人力資源板塊的投資機(jī)會(huì)。
　　免稅：基本面筑底，供給側(cè)升級(jí)
　　疫情以來(lái)，免稅的行業(yè)投資邏輯發(fā)生了反轉(zhuǎn)，已成為疫情受損股。展望2023年，免稅行業(yè)的投資催化集中在兩個(gè)方面，其一，海南客流修復(fù)，銷售景氣復(fù)蘇：其二，供給側(cè)新店開(kāi)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者客單價(jià)提振、運(yùn)營(yíng)商盈利改善。推薦復(fù)蘇與成長(zhǎng)邏輯兼?zhèn)涞闹袊?guó)中免。
　　酒店：格局改善，龍頭業(yè)績(jī)蓄力
　　回顧2022年，酒店行業(yè)的經(jīng)營(yíng)恢復(fù)一波三折；疫情反復(fù)，也導(dǎo)致加盟商投資信心不足，三大酒店龍頭的開(kāi)店速度均有所放緩。展望2023年，待疫情影響逐步消散，消費(fèi)需求重振，龍頭前期加速開(kāi)店積累的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、降本增效帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放。推薦首旅酒店、錦江酒店。
　　景區(qū)：需求變化，挖掘城市旅游
　　2022年旅游場(chǎng)景復(fù)蘇進(jìn)度不及去年，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇基調(diào)。當(dāng)前階段“本地游、近郊游主導(dǎo)”的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，文娛度假、酒景度假、夜游經(jīng)濟(jì)等城市旅游主題顯現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；大城市中的主題公園、小城市中的冷門(mén)景區(qū)，將分別滿足親子游、Z世代近地休閑的消費(fèi)偏好。展望明年，旅游市場(chǎng)已不能以團(tuán)隊(duì)、觀光和包價(jià)的傳統(tǒng)旅行社思維來(lái)定義，近程旅游與本地休閑市場(chǎng)蘊(yùn)藏著更大的機(jī)遇，重點(diǎn)推薦兼具經(jīng)營(yíng)韌性與成長(zhǎng)屬性的天目湖、演藝龍頭宋城演藝。
　　餐飲：強(qiáng)者益強(qiáng)，擴(kuò)張勢(shì)能仍在
　　“彈性”與“韌性”兼具的特征使餐飲服務(wù)成為疫后復(fù)蘇主題中最具投資價(jià)值的板塊之一。當(dāng)前高線城市客流始終未得徹底恢復(fù)；但與之伴生的是旺鋪供給增多，餐飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，實(shí)力餐企迎來(lái)租金優(yōu)化與鋪面卡位的機(jī)遇，下沉市場(chǎng)的空間與機(jī)遇仍在；而在擴(kuò)張下沉中，優(yōu)質(zhì)餐企的新模型不斷涌現(xiàn)，性價(jià)比與品牌力并重，重點(diǎn)推薦標(biāo)的：九毛九、海倫司、廣州酒家。
　　人資：招聘復(fù)蘇，就業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　靈活用工，可以幫用工企業(yè)降本增效控風(fēng)險(xiǎn)，低滲透高成長(zhǎng)。相對(duì)日美等成熟市場(chǎng)，我國(guó)靈活用工尚處發(fā)展初期，滲透率僅約1個(gè)百分點(diǎn)，日本、美國(guó)分別高達(dá)8%和11%。隨著用人單位認(rèn)識(shí)、并逐步采用靈活用工形式，優(yōu)化用工結(jié)構(gòu)，節(jié)約用工成本，我國(guó)靈活用工的市場(chǎng)規(guī)模和滲透率都將得到顯著提升。推薦聚焦成長(zhǎng)業(yè)務(wù)，技術(shù)賦能提升運(yùn)營(yíng)效率的行業(yè)龍頭科銳國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏和水平不及預(yù)期；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力走低