>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：亞洲防疫放開后，消費(fèi)股反彈為何有差異？-221229
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川 |
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防疫政策放開有利于公司業(yè)績(jī)的修復(fù)，對(duì)于消費(fèi)股本應(yīng)是一大利好，但是從亞洲的情況來看卻不盡如此。本文選取了新加坡、日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港作為主要研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)全球流動(dòng)性收緊的沖擊大于盈利預(yù)期的改善，對(duì)于以我國(guó)臺(tái)灣為代表的部分亞洲消費(fèi)股形成拖累。這對(duì)于2023年A股消費(fèi)板塊有何啟示？我們認(rèn)為仍需警惕海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊導(dǎo)致的股市調(diào)整，消費(fèi)細(xì)分行業(yè)方面，防疫放開利好酒店等度假相關(guān)行業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)零售或受到?jīng)_擊。
上述經(jīng)濟(jì)體在2022年一、二季度放開，出行在隨后的半年普遍修復(fù)至超過80%的水平（圖1-圖2）。而距離11月我國(guó)內(nèi)地防疫政策大幅優(yōu)化已經(jīng)過去了一個(gè)半月，以北京、成都為代表的已經(jīng)走出感染高峰期的城市，出行數(shù)據(jù)剛剛開始修復(fù)（圖3）。
從消費(fèi)修復(fù)的時(shí)長(zhǎng)來看，上述亞洲經(jīng)濟(jì)體在防疫政策放開后的第二個(gè)季度，消費(fèi)便修復(fù)至放開前水平（圖4）。而在放開后的第一個(gè)季度，在疫情反彈下，居民的出行消費(fèi)往往受到抑制，我國(guó)臺(tái)灣、我國(guó)香港和韓國(guó)相對(duì)于放開當(dāng)季，經(jīng)歷了-6%至-3%的跌幅。鑒于內(nèi)地在防疫大幅放松時(shí)的感染率遠(yuǎn)低于上述幾個(gè)區(qū)域，對(duì)于消費(fèi)的抑制可能更長(zhǎng)，持續(xù)1-2個(gè)季度。
此外，從消費(fèi)傾向來看，疫情造成的內(nèi)地居民消費(fèi)傾向下滑要比日韓嚴(yán)重（圖5-圖6）。由此看來，我們維持此前的觀點(diǎn)（見報(bào)告《2023年消費(fèi)刺激備了多少?gòu)椝帲俊罚?023年上半年內(nèi)地消費(fèi)仍承壓，盡管二季度在低基數(shù)下壓力相對(duì)減弱，但全年來看，若是要是想要達(dá)到5%增速目標(biāo)，仍需要政策刺激。
防疫政策放開后，消費(fèi)股的表現(xiàn)如何？鑒于細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)的可得性，我們主要選取了新加坡、日本、我國(guó)香港和我國(guó)臺(tái)灣的消費(fèi)股進(jìn)行研究。從可選消費(fèi)的細(xì)分行業(yè)來看，在防疫政策放開后，日本出行鏈消費(fèi)行業(yè)漲勢(shì)向好，但其他經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)股卻并未經(jīng)歷顯著反彈。一方面受到全球加息潮下流動(dòng)性加速收緊、海外資金流出增加的外部因素影響，另一方面通脹上行也使得部分經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部貨幣政策收緊，導(dǎo)致股市估值回調(diào)（圖7-圖8）。而日本央行在年內(nèi)維持相對(duì)寬松的貨幣政策，對(duì)于股市更為友好。
新加坡4月放開防疫，放開后的第一個(gè)月，除了消費(fèi)品經(jīng)銷商行業(yè)，消費(fèi)板塊其他行業(yè)不漲反跌（表1）。事實(shí)上，消費(fèi)股在放開后的六個(gè)月普遍下跌，這與新加坡零售數(shù)據(jù)僅在政策放開后小幅下跌的基本面背離。新加坡防疫放開的時(shí)間段恰逢美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等海外央行加息步伐提速，全球流動(dòng)性加速收緊，導(dǎo)致新加坡股市回調(diào)。12月在美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩下，此前領(lǐng)跌的酒店類度假行業(yè)強(qiáng)勁反彈。
我國(guó)臺(tái)灣和新加坡同樣在4月放開防疫，股市受到海外資金流出的大幅沖擊，消費(fèi)板塊跟隨大盤下跌（表2）。不過，可選消費(fèi)的細(xì)分行業(yè)中，酒店類度假行業(yè)仍具備韌性，在放開后2個(gè)月錄得正收益，并持續(xù)跑贏其他細(xì)分行業(yè)。
同樣在4月放開防疫政策的日本，消費(fèi)股卻經(jīng)歷了反彈，且出行鏈行業(yè)漲勢(shì)向好（表3）。可選消費(fèi)中，在放開后1-2個(gè)月，汽車相關(guān)行業(yè)領(lǐng)漲（汽車制造、機(jī)動(dòng)車零配件和輪胎等）。日本經(jīng)濟(jì)基本面更為強(qiáng)勁，在上述經(jīng)濟(jì)體中，日本零售受到政策放開的沖擊最小，并且修復(fù)速度最快。日本央行相對(duì)寬松的政策也助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
我國(guó)香港在防疫放開后，互聯(lián)網(wǎng)零售收到較大沖擊（表4）。我們選取了2021年7月防疫政策放開作為研究起始時(shí)點(diǎn)（我國(guó)香港防疫政策曾在今年2至3月大幅收緊，對(duì)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)較大）。港股消費(fèi)板塊并未在政策放開后反彈，與彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)撤出寬松政策，釋放結(jié)束taper信號(hào)有關(guān)。
總結(jié)來看，參考亞洲經(jīng)濟(jì)體防疫政策放開的先例，我們認(rèn)為2023年上半年內(nèi)地消費(fèi)仍舊承壓，或在三季度強(qiáng)勁反彈。A股消費(fèi)板塊方面，酒店等度假相關(guān)行業(yè)有望迎來階段性行情，而互聯(lián)網(wǎng)零售或受到?jīng)_擊。此外，盡管美聯(lián)儲(chǔ)明年有望停止加息，海外流動(dòng)性收緊態(tài)勢(shì)將緩和，但是不能忽視通脹再次上行導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整超市場(chǎng)預(yù)期，仍需警惕海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊導(dǎo)致的股市調(diào)整。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，嚴(yán)重拖累我國(guó)出口。毒株出現(xiàn)變異，疫情蔓延形勢(shì)超預(yù)期惡化。
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