>> 國泰君安-公用事業(yè)行業(yè)更新-A／H電力運營商股價異動點評：火電轉(zhuǎn)型與綠電共舞，龍頭領(lǐng)漲待催化擴(kuò)散-221228
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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本報告導(dǎo)讀：
收益率回歸合理推動新能源裝機(jī)放量，火電轉(zhuǎn)型與純綠電共舞，行業(yè)龍頭領(lǐng)漲，催化有望帶動行情擴(kuò)散。
摘要：
投資建議：維持“增持”評級。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)基本面邏輯延續(xù)，光伏組件價格下行，運營商項目收益率回升至合理區(qū)間，裝機(jī)將迎來放量，新能源運營與火電轉(zhuǎn)型均顯著受益。1）火電轉(zhuǎn)型：電源側(cè)消納優(yōu)勢助力新能源轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，推薦國電電力、申能股份，受益標(biāo)的華能國際、華潤電力、中國電力；2）新能源：推薦項目儲備豐富、裝機(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司，三峽能源、龍源電力；從事光伏運營或光伏裝機(jī)彈性較大的公司，受益標(biāo)的太陽能、晶科科技、廣宇發(fā)展。
事件：12月28日，火電轉(zhuǎn)型及新能源電力大幅上漲，H股中國電力（17.75%）、華潤電力（16.03%）、龍源電力（14.83%），A股晶科科技（10.08%）、太陽能（9.26%）、華能國際（7.35%）等領(lǐng)漲。
組件價格下降驅(qū)動新能源加速擴(kuò)張，行業(yè)估值有待提升。我們認(rèn)為行業(yè)上漲主要與基本面變化兌現(xiàn)和擴(kuò)散有關(guān)：1）新能源量增基本面邏輯確立：2022年以來，組件價格高企影響光伏投產(chǎn)進(jìn)度，根據(jù)PVinfolink等三方數(shù)據(jù)以及招標(biāo)數(shù)據(jù)，多晶硅料及組件價格從11月下旬開始松動，隨著價格持續(xù)下行趨勢確立，運營商項目收益率將回升至合理區(qū)間，對未來裝機(jī)預(yù)期形成持續(xù)催化。2）火電轉(zhuǎn)型領(lǐng)漲在于市場對火電轉(zhuǎn)型優(yōu)勢和轉(zhuǎn)型加速預(yù)期逐漸形成共識：當(dāng)前特高壓建設(shè)低于預(yù)期、電網(wǎng)消納受阻背景下，火電的電源側(cè)消納優(yōu)勢成為其獲取新能源增量項目的獨特加分項。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)估值處于合理偏低水平，截至12月27日，SW電力/SW火電、國證綠色電力/Wind港股獨立電力生產(chǎn)商PB分別為2010年以來33%/25%分位、2020年以來62%/13%分位，新能源帶動新一輪資產(chǎn)擴(kuò)張有望提升行業(yè)估值（詳見《電力專題系列報告（一）：降本誠可貴，轉(zhuǎn)型價更高》）。
龍頭優(yōu)先受益，行業(yè)持續(xù)催化有望帶動行情擴(kuò)散。我們認(rèn)為基于基本面改善，行業(yè)龍頭有望優(yōu)先受益，同時電力行業(yè)進(jìn)一步催化值得重視：1）政策推動綠電消費規(guī)模提升，新能源電價受益于綠電交易規(guī)模增長；2）冬夏用電高峰疊加經(jīng)濟(jì)增速修復(fù)，從電力平衡角度保供問題仍需重視；3）火電容量電價有望推動商業(yè)模式變革，提升盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定性，強(qiáng)化轉(zhuǎn)型優(yōu)勢（詳見《2023年度策略：商業(yè)模式優(yōu)化，迎接資本開支大年》），行業(yè)持續(xù)催化有望有望帶動行情擴(kuò)散。
風(fēng)險因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期等。
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