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◆國內(nèi)抗老化助劑龍頭，業(yè)績(jī)保持快速成長(zhǎng)
　　公司是國內(nèi)抗老化助劑行業(yè)龍頭，截止至2021年底，公司抗氧化劑產(chǎn)能3.49萬噸、光穩(wěn)定劑產(chǎn)能2.17萬噸、U-pack產(chǎn)能1.6萬噸。公司內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購雙管齊下，不斷擴(kuò)充產(chǎn)能、拓展新業(yè)務(wù)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)，2011-2021年，公司營(yíng)收CAGR 29%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 36%。
　　◆高分子材料需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，基本盤抗老化助劑穩(wěn)中有升
　　供給端：全球抗氧化劑、光穩(wěn)定劑市場(chǎng)以海外巴斯夫、韓國松原為主導(dǎo)，國內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)分散，公司通過不斷擴(kuò)能提升市占率，成為國內(nèi)領(lǐng)先的抗老化助劑生產(chǎn)商。需求端：下游五大高分子材料塑料、化學(xué)纖維、合成橡膠、涂料、膠粘劑穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021年產(chǎn)量合計(jì)近6億噸，保守估計(jì)對(duì)應(yīng)抗氧化劑消費(fèi)量約122萬噸、光穩(wěn)定劑消費(fèi)量約61萬噸，2021-2026年有望保持4%左右的增速。公司珠海一期6萬噸/年抗氧化劑項(xiàng)目已于2022年Q3投產(chǎn)（目前產(chǎn)能爬坡中）、天津漢沽0.5萬噸/年水分散抗氧化劑預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)、珠海5.15萬噸U-pack試生產(chǎn)中，產(chǎn)能釋放帶來量增的同時(shí)，有利于公司補(bǔ)齊抗氧化單劑、提高產(chǎn)能利用率，抗氧化劑和U-pack毛利率有望提升。
　　◆潤(rùn)滑油添加劑添新彩，第三發(fā)展曲線培育中
　　供給端：海外四大廠占據(jù)全球80%以上市場(chǎng)，國內(nèi)民營(yíng)企業(yè)僅康泰股份、瑞豐新材和無錫南方具有一定規(guī)模，國內(nèi)潤(rùn)滑油添加劑進(jìn)口替代空間大，2021年10月以來，國內(nèi)企業(yè)憑借自主技術(shù)突破和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，出口同比增長(zhǎng)明顯，向潤(rùn)滑油全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控邁進(jìn)。需求端：潤(rùn)滑油添加劑下游以車用油、工業(yè)用油為主，2020年全球潤(rùn)滑油添加劑需求504萬噸、市場(chǎng)規(guī)模163億美元，預(yù)計(jì)2025年需求將增至570萬噸，市場(chǎng)規(guī)模約為195億美元?？堤┕煞輷碛?.3萬噸單劑和中間體、3萬噸復(fù)合劑，二期新建5萬噸單劑預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)，有利于解決一期產(chǎn)能利用率低、單劑不足問題，潤(rùn)滑油添加劑盈利有望改善。此外，公司切入生命科學(xué)領(lǐng)域，6噸/年核酸單體中試將于2022年Q4試生產(chǎn)，并與天津大學(xué)完成聚谷氨酸和紅景天苷技術(shù)轉(zhuǎn)讓。
　　◆盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司抗老化助劑+潤(rùn)滑油添加劑項(xiàng)目雙輪驅(qū)動(dòng)，新建項(xiàng)目在未來兩年進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期，有望帶來量增+毛利率提升，切入核酸藥和合成生物學(xué)領(lǐng)域帶來發(fā)展新亮點(diǎn)，我們看好公司未來成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.97、7.40、9.18億元，EPS為2.60、3.22、4.00元/股，對(duì)應(yīng)PE為19、16、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：抗老化助劑下游需求低于預(yù)期、并購業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期、在建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期、上游原材料價(jià)格波動(dòng)、公司在生命科學(xué)領(lǐng)域進(jìn)展的不確定性、潤(rùn)滑油添加劑等產(chǎn)品國產(chǎn)替代進(jìn)程的不確定性。