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公司近日收購杭州大同中醫(yī)門診部、千誠護(hù)理院及回元堂國藥館。杭州大同中醫(yī)門診部主要于杭州從事全科中醫(yī)服務(wù)，千誠護(hù)理院主要于上海從事醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)，回元堂國藥館主要于杭州從事醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)。此次收購將增加公司在杭州及上海的市場份額，且與公司其他線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)及在線醫(yī)療平臺之間形成協(xié)同效應(yīng)。
　　中國中醫(yī)健康市場穩(wěn)步增長。近年來，中國中醫(yī)大健康產(chǎn)業(yè)快速增長，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2019年中醫(yī)大健康行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到9180億元，預(yù)計(jì)2019年至2030年的年復(fù)合增速為11.3%，預(yù)計(jì)將于2030年達(dá)到人民幣29,730億元，同期增速快于中國整體醫(yī)療健康行業(yè)。
　　公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。2022H1公司主營業(yè)務(wù)收入約7.03億元，同比增長17.5%，歸母凈利潤0.55億元，扣非歸母凈利潤0.5億元，2021同期處于虧損狀態(tài)。公司2022H1經(jīng)調(diào)凈利潤為0.64億元，同比增長40.1%。2022H1公司的毛利率為28.3%，同比變動(dòng)-16.5pct，凈利率7.9%，2021同期為負(fù)值。2022H1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.0%、7.3%、1.2%，同比變動(dòng)-19.6pct、2.8pct、1.7pct。毛利率及銷售費(fèi)用率均大幅下降的原因?yàn)楣窘衲陮⒕€下醫(yī)療機(jī)構(gòu)額外經(jīng)營開支由銷售費(fèi)用調(diào)至銷售成本，經(jīng)模擬調(diào)整后毛利率為44.6%，與2021同期基本持平。
　　線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)與在線醫(yī)療健康平臺相結(jié)合。公司在北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波、無錫及杭州擁有及經(jīng)營47家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。公司所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為以固生堂品牌經(jīng)營的私立營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。公司擁有及經(jīng)營多種在線渠道，包括官方站點(diǎn)、手機(jī)應(yīng)用、官方微信公眾號及小程序，并已與10個(gè)第三方在線平臺建立合作關(guān)系，借此向客戶提供在線預(yù)約服務(wù)。未來公司積極規(guī)劃戰(zhàn)略性收購線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)大醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為16.43、21.32、27.66億元，同比增長19.6%、29.7%、29.7%，歸母凈利潤分別為1.82、2.47、3.34億元，2022年同比扭虧，2023和2024年同比增長35.8%、35.3%，對應(yīng)公司的市盈率為53.15、39.13、28.93倍，考慮政策鼓勵(lì)、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場快速增長、公司自建和并購加快，首次覆蓋，給予“買入”評級，給予2023年65倍，目標(biāo)股價(jià)77.4港元/股。
　　股價(jià)催化劑：新冠疫情控制、并購較大標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：人才短缺風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)