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800V高壓平臺加速落地，2022-2023年快速上量有望激活SiC一池春水。800V高壓快充平臺為解決里程焦慮的破局者，國內(nèi)外車企從2021年起掀起一輪800V平臺車型發(fā)布潮，國內(nèi)造車新勢力及傳統(tǒng)汽車廠商旗下的智能電動品牌紛紛入場，以搶攻大功率快充高地。伴隨高壓平臺逐漸落地，具有耐高壓、低阻抗、無拖尾電流等優(yōu)勢的SiC有望成為首選。
　　原料降價(jià)疊加優(yōu)異性能，SiC有望突破成本藩籬，SiCMOSFET或?qū)⒂?023H2達(dá)到價(jià)格甜蜜點(diǎn)，帶動更多車端逆變器應(yīng)用?；谔蓟桦婒?qū)動系統(tǒng)可降低4.43%的典型城市工況行駛電耗的假設(shè)，由于Si方案提高續(xù)航需增加電池容量并在一定程度上增加電耗，因此若等效SiC方案的續(xù)航，Si方案需明顯提高電池容量，從這一方面來看SiC方案可以節(jié)約電池容量擴(kuò)大所帶來的成本提升。若SiC晶圓價(jià)格年降10%左右，則有望在2023H2獲得正的成本節(jié)約值，SiCMOSFET 6寸晶圓價(jià)格3518美元/片時(shí)整體效益達(dá)到平衡。
　　乘新能源車之風(fēng)，功率碳化硅器件市場揚(yáng)帆起航。在800V平臺+SiC雙重滲透下，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)SiC功率器件市場規(guī)模將在23/24/25/26年分別達(dá)到5.30/9.23/15.71/25.59億美元，CAGR高達(dá)69.02%。我們以WolfSpeed FY2021給出的全球車載SiC器件市場空間計(jì)算國內(nèi)占比，驗(yàn)證測算的準(zhǔn)確性，22/24/26E占比分別在33.12%/49.11%/55.63%，到2026年占比與國內(nèi)新能源車銷量占比基本一致。
　　碳化硅襯底價(jià)值量較硅基晶圓呈現(xiàn)顯著提升，其中MOSFET產(chǎn)品更重器件設(shè)計(jì)。以各環(huán)節(jié)價(jià)格為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，在硅基晶圓中，襯底及外延分別占比4.69%/5.22%，前道設(shè)計(jì)及制造占比90%。而6寸碳化硅二極管中襯底占比顯著提高至40%。與器件設(shè)計(jì)制造基本一致；6寸SiCMOSFET則向器件設(shè)計(jì)端傾斜，占比提升至62.5%，我們測算的MOSFET結(jié)構(gòu)情況與Yole給出的1200V產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本一致。
　　SiC市場起量期間，國內(nèi)廠商抓住擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會布局碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈，填補(bǔ)市場窗口。目前，國內(nèi)碳化硅供應(yīng)仍處于起步期，且電控用碳化硅器件尚未實(shí)現(xiàn)0到1的突破，我們預(yù)計(jì)將于2024年實(shí)現(xiàn)上車。
　　海外擴(kuò)產(chǎn)熱情抬高碳化硅行業(yè)市場預(yù)期，短期業(yè)績難以擾動長期信心。自2022年4月底上證指數(shù)見底反轉(zhuǎn)后，雖然全球半導(dǎo)體行業(yè)仍然處于周期下行階段，但天岳先進(jìn)收盤價(jià)呈現(xiàn)明顯的逆周期上行趨勢。其中，WolfSpeed FY22Q4業(yè)績超預(yù)期這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)，帶動了公司股價(jià)快速上升，且其他業(yè)務(wù)純度較低或碳化硅業(yè)務(wù)仍處于規(guī)劃階段的公司也同樣享受了這一利好（包括三安光電/東尼電子等）。天岳先進(jìn)8月期間發(fā)布公司22半年報(bào)，營收及凈利潤均呈現(xiàn)同比大幅下滑，主要由于濟(jì)南工廠部分半絕緣片產(chǎn)能轉(zhuǎn)做導(dǎo)電襯底，印證了電力電子碳化硅景氣高漲，因此短期的業(yè)績不達(dá)預(yù)期并未對市場信心造成擾動。我們認(rèn)為，上述股價(jià)復(fù)盤印證了電力電子碳化硅行業(yè)的較高投資熱情，整體賽道特點(diǎn)目前為：
　?。?）Capex+Opex屬性建筑雙重護(hù)城河；
　　（2）與國內(nèi)其他半導(dǎo)體廠商的國產(chǎn)替代主線邏輯不同，碳化硅行業(yè)強(qiáng)β屬性主要?dú)w因于全球碳化硅技術(shù)的低滲透率疊加800V平臺大規(guī)模規(guī)劃下行業(yè)供需格局高度緊張；
　?。?）目前全球維度來看各大廠擴(kuò)產(chǎn)熱情高漲，2021年業(yè)績尚處于起步階段，海外大廠投資建設(shè)碳化硅熱情抬高了市場整體預(yù)期；
　　具體到公司維度，我們測算了不同產(chǎn)線稼動率及良率/損耗情況下碳化硅襯底業(yè)務(wù)的毛利率情況。
　　短期關(guān)注：增加產(chǎn)能規(guī)模、提升機(jī)臺稼動率，通過規(guī)模效應(yīng)攤薄研發(fā)成本、人力成本及折舊；
　　長期核心：注重工藝維護(hù)，良率提升及切磨拋損耗的下降將顯著提升單機(jī)臺產(chǎn)出，擴(kuò)大利潤空間。
　　與此同時(shí)，襯底的良率提升對整體芯片良率起重要作用，而碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈上下游高度耦合，芯片良率的提升也將帶動單晶圓供車量直線上升。因此，除公司本身稼動率及工藝提升程度測算或技術(shù)路徑選擇外，也可密切跟蹤車端應(yīng)用情況（襯底廠商通常與外延廠商簽約后供給器件端/器件廠商直接與終端車廠或Tier1廠商簽約）以印證前述測算的準(zhǔn)確性。
　　投資評級：看好
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源車銷量不及預(yù)期；光伏裝機(jī)不及預(yù)期；碳化硅滲透率不及預(yù)期；WolfSpeed產(chǎn)線進(jìn)展不及預(yù)期。