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超額完成經(jīng)營目標(biāo)，龍頭改革提速、護(hù)航長遠(yuǎn)發(fā)展
　　公司公告2022年生產(chǎn)經(jīng)營情況，22年總營收/歸母凈利1272/626億，同比+16.2%/+19.3%，超額完成年度目標(biāo)（營收同比+15%），22Q4總營收/歸母凈利374.1/182.0億，同比+15.4%/+19.8%，Q4歸母凈利增長明顯提速，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、茅臺酒增長更快，Q4茅臺酒/系列酒同比+17.0%/+3.4%。22年生產(chǎn)茅臺酒/系列酒基酒約5.68/3.50萬噸，同比+1%/+24%，呈現(xiàn)出產(chǎn)量穩(wěn)中向好、質(zhì)量全面可控，系列酒基酒大幅增加也為未來銷售奠定基礎(chǔ)。22年扎實(shí)推動機(jī)制改革、產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)不斷完善，隨外部環(huán)境改善，有望抓住復(fù)蘇機(jī)遇迎來加速發(fā)展。預(yù)計(jì)22-24年EPS 49.84/59.10/68.44元，參考可比23年P(guān)E平均32x（Wind一致預(yù)期），公司作為龍頭可享估值溢價(jià)，給予23年40x PE，目標(biāo)價(jià)2364.00元（前次2344.98元），“買入”。
　　22年圓滿收官，23年有望再上新臺階
　　22年茅臺酒/系列酒營收1077/157億（同比+15.2%/+24.7%），對應(yīng)22Q4營收333.0/31.6億左右（同比+17.0%/+3.4%）。22年茅臺酒量價(jià)齊升助力營收端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健較快增長，Q4茅臺酒增長提速系發(fā)貨恢復(fù)較為正常、投放有所增加。系列酒22年在茅臺1935等拉動下，保持較快增長，22Q2-Q4茅臺1935在i茅臺上含稅銷售額為10.5/9.0/8.8億，貢獻(xiàn)主要增量，Q4系列酒增速有所放緩系配額限制和投放節(jié)奏調(diào)整。展望春節(jié)旺季，高端白酒禮贈/宴請需求韌性仍足，春節(jié)打款備貨開啟，渠道信心充足，開門紅可期。公司將科學(xué)布局謀劃23年工作，推動各項(xiàng)工作再上新臺階、再有新跨越。
　　產(chǎn)品/渠道/營銷協(xié)同并進(jìn)，產(chǎn)能建設(shè)夯實(shí)長期發(fā)展
　　22年公司深入實(shí)施“五合營銷法”，產(chǎn)品端，公司布局多規(guī)格、多元價(jià)位帶產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，做好精準(zhǔn)投放和推廣，呈現(xiàn)市場旺銷；營銷端，持續(xù)推進(jìn)市場化營銷改革，i茅臺作為數(shù)字化營銷重要平臺貢獻(xiàn)增量，未來在產(chǎn)品投放上將加強(qiáng)不同價(jià)格帶、產(chǎn)品、渠道的協(xié)同優(yōu)化；渠道端，第三代茅臺專賣店正在加速落地、集中開業(yè)，加強(qiáng)消費(fèi)者互動與品牌文化傳播。12.14日公司公告將投資約155.16億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目，建成后可新增茅臺酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張將為未來長遠(yuǎn)發(fā)展提供支撐，為產(chǎn)品銷售開發(fā)、基酒品質(zhì)提供保障。
　　未來發(fā)展有望兼顧速度與質(zhì)量，維持“買入”評級
　　考慮公司依靠自身經(jīng)營改革深化，加速發(fā)展可期，小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年EPS 49.84/59.10/68.44元（前次49.70/58.19/67.57元），目標(biāo)價(jià)2364.00元（前次2344.98元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。