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事件：在近日公司召開(kāi)的第三屆董事會(huì)2022年度第十三次會(huì)議上，公司表決通過(guò)《關(guān)于投資建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目的議案》：
　　1）公司投資約155.16億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目，其中：工程費(fèi)用105.38億元，工程建設(shè)其他費(fèi)用32.12億元（含土地費(fèi)用26.79億元），預(yù)備費(fèi)8.86億元，鋪底流動(dòng)資金8.80億元。項(xiàng)目建設(shè)周期為48個(gè)月，所需資金由公司自籌解決.
　　2）本項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于茅臺(tái)鎮(zhèn)太平村和中華村，規(guī)劃建設(shè)制酒廠房68棟、制曲廠房10棟、酒庫(kù)69棟及其相關(guān)配套設(shè)施，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬(wàn)噸/年，儲(chǔ)酒能力約8.47萬(wàn)噸，后續(xù)公司將根據(jù)市場(chǎng)情況和公司實(shí)際具體安排投產(chǎn)進(jìn)度。
　　新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約2萬(wàn)噸/年，茅臺(tái)產(chǎn)能或?qū)⒓铀籴尫?br>　　從茅臺(tái)酒產(chǎn)能角度看：貴州茅臺(tái)實(shí)際產(chǎn)能天花板或?qū)⑻嵘?.8萬(wàn)噸。據(jù)公告顯示，最新茅臺(tái)鎮(zhèn)太平村和中華村1.98萬(wàn)噸茅臺(tái)酒將于2025年新增，茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能天花板將從當(dāng)前的約5.6萬(wàn)噸提升至約7.8萬(wàn)噸。
　　從系列酒產(chǎn)能角度看：2022年初公司進(jìn)一步提出“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項(xiàng)目（預(yù)計(jì)2年后可新增系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬(wàn)噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬(wàn)噸、貯酒能力約3.6萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)至2024年公司系列酒產(chǎn)能有望達(dá)到7萬(wàn)噸左右。
　　從業(yè)績(jī)目標(biāo)完成度來(lái)看：預(yù)計(jì)完成十四五目標(biāo)概率高。在公司高瞻遠(yuǎn)矚提前布局產(chǎn)能背景下，考慮到量升邏輯延續(xù)疊加茅臺(tái)酒有望依靠結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加潛在提價(jià)實(shí)現(xiàn)直接/間接推動(dòng)噸價(jià)提升，預(yù)計(jì)公司有望完成十四五目標(biāo)。
　　特別分紅&集團(tuán)增持方案通過(guò)，改革持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展為主線
　　在近期公司召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)上，此前公告的特別分紅方案&集團(tuán)增持方案均通過(guò)，同時(shí)，公司針對(duì)產(chǎn)能、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、未來(lái)分紅等方面做了回應(yīng)，表示：公司始終在長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略中關(guān)注中期短期，在逆周期中要跨越周期，順周期時(shí)要抓住機(jī)遇發(fā)展，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展；公司會(huì)同時(shí)注重產(chǎn)品帶、價(jià)格帶、渠道三個(gè)方面，實(shí)現(xiàn)協(xié)同優(yōu)化共同發(fā)力，推動(dòng)公司發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
　　短期看營(yíng)銷改革紅利持續(xù)釋放，中長(zhǎng)期看“五線”為茅臺(tái)保駕護(hù)航
　　1）短期看：茅臺(tái)酒+系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)，營(yíng)銷改革紅利將持續(xù)釋放，看好22年公司利潤(rùn)端近20%的增長(zhǎng)。1）從量角度看，考慮到2021年茅臺(tái)酒投放量?jī)H約3.6萬(wàn)噸+2022年往回溯的4年為茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量大年+22H1公司完成茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量4.25萬(wàn)噸（較去年同期的3.78萬(wàn)噸提升0.47萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)全年茅臺(tái)酒產(chǎn)量或達(dá)6萬(wàn)噸上下；2）從價(jià)角度看，非標(biāo)量?jī)r(jià)雙升疊加直營(yíng)渠道占比進(jìn)一步提升將為主方向，營(yíng)銷改革紅利或?qū)⒊掷m(xù)釋放。
　　2）中長(zhǎng)期看：邁入十四五，走好茅臺(tái)之路，“五線”發(fā)展道路?？紤]到需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁、公司不斷加大監(jiān)管力度、產(chǎn)量穩(wěn)步提升、技改項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)、渠道改革加速落地，預(yù)計(jì)2022年茅臺(tái)酒量?jī)r(jià)或超預(yù)期，推動(dòng)報(bào)表端加速，在邁入十四五，公司將走好茅臺(tái)之路，“五線”發(fā)展道路，堅(jiān)持“雙打造”、“雙鞏固”，聚主業(yè)，調(diào)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)配套，構(gòu)生態(tài)，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們預(yù)計(jì)2022~2024年公司收入增速分別為18%/16%/14%；凈利潤(rùn)增速分別為19%/17%/16%；對(duì)應(yīng)PE分別為36/30/26倍。考慮到公司具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性及業(yè)績(jī)確定性，維持買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情反復(fù)影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；2、飛天茅臺(tái)批價(jià)上漲不及預(yù)期。