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共享發(fā)展紅利的誠(chéng)意，股東增持計(jì)劃在波動(dòng)中有效提振市場(chǎng)信心，而產(chǎn)能技改項(xiàng)目更是打開(kāi)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的天花板，奠定了公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的發(fā)展基礎(chǔ)。近期調(diào)研反饋，隨著疫情防控政策的不斷優(yōu)化，渠道信心持續(xù)修復(fù)，飛天批價(jià)環(huán)比回升明顯。我們認(rèn)為，雖然各地疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，但茅臺(tái)在傳統(tǒng)旺季小范圍聚飲、禮贈(zèng)等消費(fèi)場(chǎng)景中很難缺席，結(jié)合當(dāng)前較低的庫(kù)存水平，開(kāi)門(mén)紅最具確定性。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)23年31xPE，估值和業(yè)績(jī)匹配度仍具吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司近期發(fā)布公告：1）公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利21.91元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利275.23億元；2）控股股東茅臺(tái)集團(tuán)和公司股東茅臺(tái)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司計(jì)劃利用特別分紅所得現(xiàn)金紅利，合計(jì)增持公司股票15.47-30.94億；3）公司擬投資155.16億建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能1.98萬(wàn)噸/年，儲(chǔ)酒能力約8.49萬(wàn)噸。
　　分紅方案盡顯誠(chéng)意，股東增持彰顯信心。本次特別分紅是茅臺(tái)自2001年上市以來(lái)首次，派發(fā)后22年合計(jì)現(xiàn)金分紅將達(dá)到547.5億，超過(guò)21年全年凈利潤(rùn)，分紅方案盡顯誠(chéng)意。公司在保證正常經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展不受影響的前提下，加大現(xiàn)金分紅力度，與股東共享發(fā)展紅利，在資本市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)有效提振市場(chǎng)信心。而集團(tuán)和技開(kāi)公司的增持計(jì)劃更是充分顯現(xiàn)控股股東對(duì)公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的信心。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張奠基發(fā)展，改革紅利持續(xù)釋放。根據(jù)此前產(chǎn)能規(guī)劃推算，公司實(shí)際產(chǎn)能于21年達(dá)到5.6萬(wàn)噸后將不再增加，至十四五末茅臺(tái)酒可供銷(xiāo)量復(fù)合增速在7%左右。根據(jù)2年項(xiàng)目建設(shè)周期及4-5年茅臺(tái)酒生產(chǎn)周期推算，此次技改建設(shè)項(xiàng)目最快將于2025年建成投產(chǎn)，雖然對(duì)十四五內(nèi)茅臺(tái)酒產(chǎn)量及可供銷(xiāo)量沒(méi)有明顯貢獻(xiàn)，卻打開(kāi)了公司中長(zhǎng)期發(fā)展的天花板。至2025年，茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能有望達(dá)到7.6萬(wàn)噸，至2030年，茅臺(tái)酒可供銷(xiāo)量將從4.8萬(wàn)噸躍升至6.5萬(wàn)噸左右，2025-2030年茅臺(tái)酒可供銷(xiāo)量仍將維持6%左右的復(fù)合增速，公司持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)可看更遠(yuǎn)。丁董事長(zhǎng)上任后積極推動(dòng)公司改革，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富、主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)不斷加碼、產(chǎn)能擴(kuò)建奠基發(fā)展，i茅臺(tái)的上線、茅臺(tái)冰淇淋的推出，以及茅臺(tái)1935獲得斐然成績(jī)的背后，體現(xiàn)的是持續(xù)釋放的改革紅利和公司源源不斷的發(fā)展?jié)摿Α?br>　　經(jīng)營(yíng)實(shí)力雄厚，開(kāi)門(mén)紅最具確定性。此前公司公告，截至2022年11月21日，公司實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入894.08億，含稅銷(xiāo)售收入提前突破千億，按照全年?duì)I業(yè)總收入15%的目標(biāo)并結(jié)合已披露數(shù)據(jù)測(cè)算，全年目標(biāo)達(dá)成基本無(wú)憂(yōu)。近期調(diào)研反饋，疫情防控政策優(yōu)化后，渠道對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，且隨著元旦、春節(jié)的臨近，飛天批價(jià)環(huán)比回升明顯，當(dāng)前整箱/散瓶分別在3000/2780元左右。我們認(rèn)為，雖然各地疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，但茅臺(tái)在傳統(tǒng)旺季小范圍聚飲、禮贈(zèng)等消費(fèi)場(chǎng)景中很難缺席，結(jié)合當(dāng)前較低的庫(kù)存水平，開(kāi)門(mén)紅最具確定性。
　　投資建議：產(chǎn)能擴(kuò)張奠基發(fā)展，股東增持彰顯信心。公司今年以來(lái)改革舉措頻出，紅利持續(xù)釋放。首次特別分紅+股東增持彰顯茅臺(tái)集團(tuán)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，而產(chǎn)能技改項(xiàng)目則為公司中長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)，保駕護(hù)航。當(dāng)前隨著疫情防控政策的不斷優(yōu)化，渠道信心持續(xù)修復(fù)，我們維持22-24年EPS為49.61、57.46、66.45元，給予目標(biāo)價(jià)2300元，當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)23年31xPE，估值和業(yè)績(jī)匹配度仍具吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外資流出、需求疲軟、稅率上升、宏觀經(jīng)濟(jì)影響等