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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　推進(jìn)新一輪擴(kuò)產(chǎn)打開(kāi)產(chǎn)能瓶頸，營(yíng)銷(xiāo)體系市場(chǎng)化改革實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品渠道協(xié)同發(fā)展，量?jī)r(jià)兼具空間，十四五高質(zhì)量增長(zhǎng)可期，配置價(jià)值持續(xù)凸顯。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。擴(kuò)產(chǎn)蓄力動(dòng)能，改革釋放紅利，量?jī)r(jià)主動(dòng)權(quán)在握，十四五迎更大發(fā)展空間。維持2022-2024年EPS50.13、58.22、67.44元，維持目標(biāo)價(jià)2378.34元。
　　推進(jìn)茅臺(tái)酒技改，打開(kāi)產(chǎn)能瓶頸。公司擬投資約155.16億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改項(xiàng)目，建設(shè)地點(diǎn)位于茅臺(tái)鎮(zhèn)太平村和中華村，規(guī)劃建設(shè)制酒廠房68棟、制曲廠房10棟、酒庫(kù)69棟及其相關(guān)配套設(shè)施，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬(wàn)噸/年、儲(chǔ)酒能力約8.47萬(wàn)噸。2021年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量5.65萬(wàn)噸、同比+12.5%，假設(shè)按75%出酒率、2021年茅臺(tái)酒噸價(jià)257.75萬(wàn)元/噸計(jì)算，則技改新增產(chǎn)能對(duì)應(yīng)未來(lái)收入增量約383億元。隨著茅臺(tái)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張與營(yíng)銷(xiāo)發(fā)力的窗口期，量?jī)r(jià)齊升將保證十四五業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　改革發(fā)力，協(xié)同發(fā)展。近期茅臺(tái)針對(duì)特別分紅及集團(tuán)增持召開(kāi)股東大會(huì)，會(huì)上丁董事長(zhǎng)針對(duì)產(chǎn)品體系、價(jià)格體系、未來(lái)分紅等問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng)。當(dāng)下疫情優(yōu)化下消費(fèi)迎來(lái)修復(fù)機(jī)遇，茅臺(tái)順勢(shì)而為，多產(chǎn)品、多價(jià)格帶、多渠道協(xié)同發(fā)展，企業(yè)管理貫徹市場(chǎng)化、法制化思維，通過(guò)持續(xù)穩(wěn)健分紅政策積極回報(bào)廣大股東的同時(shí)維護(hù)茅臺(tái)長(zhǎng)期價(jià)值。
　　穩(wěn)健運(yùn)行，期待開(kāi)局。短期看，茅臺(tái)批價(jià)企穩(wěn)回升、庫(kù)存狀態(tài)良好，預(yù)計(jì)12月底進(jìn)行2023年1-2月回款，強(qiáng)品牌力支撐下茅臺(tái)回款確定性較強(qiáng)、需求韌性充分，期待順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，2023年有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)輿論加大等。