>> 華通證券國際-貴州茅臺(600519)2022年中報業(yè)績點評：風(fēng)物長宜放眼量，茅臺未來成長性可期-221012
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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來源： |
華通證券國際 |
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疫情反復(fù)下，上市白酒行業(yè)板塊韌性十足。在今年疫情反復(fù)，影響最為嚴(yán)重的Q2，白酒行業(yè)板塊仍然維持著營收和歸母淨(jìng)利潤雙雙同比雙位數(shù)增長，體現(xiàn)了消費者對於白酒產(chǎn)品的剛性需求較大。隨著疫情在Q2後得到有效控制，整個行業(yè)業(yè)績有望開始觸底回升。
公司業(yè)績符合預(yù)期，完成全年經(jīng)營目標(biāo)的確定性較高。2022H1，公司營業(yè)總收入為594.44億元，同比增長17.20%；扣非歸母淨(jìng)利潤為297.63億元，同比增長20.75%，上半年度業(yè)績符合預(yù)期。按照2021年公司年報中披露的2022年營業(yè)總收入較上年度增長15%的經(jīng)營目標(biāo)來看，公司上半年已穩(wěn)步完成了過半目標(biāo)，順利完成全年經(jīng)營目標(biāo)的確定性較高。
公司規(guī)模效應(yīng)顯著，新增產(chǎn)能將帶來成本的進(jìn)一步優(yōu)化。公司2021年11月投產(chǎn)的6,400噸系列酒基酒設(shè)計產(chǎn)能將在今年逐步得到釋放。2022H1，公司營業(yè)收入同比增長超17%，而營業(yè)成本增長僅為7%左右，規(guī)模效應(yīng)顯著，從而使得公司已非常亮眼的毛利率同比仍能提升0.73pct至92.11%。下半年隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計成本還能得到進(jìn)一步優(yōu)化，提升收益品質(zhì)。
系列酒在建專案有序推進(jìn)，未來將貢獻(xiàn)可觀收入增量。公司3萬噸醬香系列酒專案正在有序推進(jìn)，總投資達(dá)83.84億元，截至2021年末累積投資金額已達(dá)計畫投資總金額的過4成。公司規(guī)劃在“十四五”期間實現(xiàn)茅臺酒與系列酒雙5.60萬噸產(chǎn)能，目前系列酒設(shè)計產(chǎn)能3.16萬噸，未來隨著3萬噸系列酒在建專案的達(dá)產(chǎn)，公司系列酒產(chǎn)能幾乎可以翻倍，將為公司提供可觀收入增量。
i茅臺上線成績斐然，未來將持續(xù)增厚公司利潤。公司數(shù)字行銷APP：i茅臺於今年5月正式上線，為消費者公平、保真、便捷購買公司產(chǎn)品開闢了新通道，也掀起了一輪線上搶購茅臺的熱潮。2022H1，i茅臺全國註冊人數(shù)超1800萬，貢獻(xiàn)44.16億元的增量收入；同時，也成為公司生肖、1935、100ml飛天茅臺等新產(chǎn)品的重要銷售管道。i茅臺未來擁有著龐大的數(shù)字行銷空間，在推動公司直銷管道收入持續(xù)增長，增厚公司利潤上將具有戰(zhàn)略意義。
公司業(yè)務(wù)在貴州省經(jīng)濟發(fā)展中的地位極其重要，公司未來業(yè)績確定性強。2021年貴州省財政總收入為3,416.53億元，而公司同年支付的各項稅費就高達(dá)446.10億元，超全省財政收入的10%。2007年12月，貴州省政府就促進(jìn)公司發(fā)展專門發(fā)文，提出了詳實相關(guān)指導(dǎo)意見。在最近的“十四五”規(guī)劃中，省政府對茅臺集團也作出了明確規(guī)劃：力爭將茅臺集團打造成省內(nèi)首家世界500強企業(yè)。
Wind一致預(yù)期看好未來公司成長。在一致評級上，公司買入評級與上月保持一致，維持高買入評級，一致目標(biāo)價為2,372.33元。2022-2024年業(yè)績預(yù)測上，營收與歸母淨(jìng)利潤預(yù)期3年均保持在雙位數(shù)高增長：一致預(yù)期收入同比增長分別為：16.60%、16.00%和15.24%；一致預(yù)期歸母淨(jìng)利潤同比增長分別為19.28%、17.25%和16.26%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行高端白酒需求不及預(yù)期，疫情反復(fù)影響生產(chǎn)經(jīng)營。
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