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產(chǎn)能擴(kuò)張新周期，護(hù)航長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
　　12.14日公司董事會(huì)審議通過了《關(guān)于投資建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目的議案》，將投資約155.16億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬噸/年。我們認(rèn)為，茅臺(tái)通過技改和中華片區(qū)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)基酒產(chǎn)能擴(kuò)張和基酒儲(chǔ)備，“十四五”期間茅臺(tái)酒產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張將為未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供支撐，為產(chǎn)品銷售開發(fā)、基酒品質(zhì)提供保障。今年以來，公司扎實(shí)推動(dòng)機(jī)制改革、產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)不斷完善，隨著外部環(huán)境改善，消費(fèi)將在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用，茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭，有望抓住復(fù)蘇機(jī)遇迎來加速發(fā)展。預(yù)計(jì)22-24年EPS 49.70/58.19/67.57元，參考可比公司23年P(guān)E平均33x（Wind一致預(yù)期），公司作為龍頭享估值溢價(jià)，給予23年42x目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)2344.98元，“買入”。
　　著眼未來，基酒儲(chǔ)能穩(wěn)步擴(kuò)張支撐未來發(fā)展
　　公司將投資約155.16億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于茅臺(tái)鎮(zhèn)太平村和中華村，項(xiàng)目建設(shè)周期為48個(gè)月，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，儲(chǔ)酒能力約8.47萬噸。公司21年茅臺(tái)酒設(shè)計(jì)/實(shí)際產(chǎn)能為4.3/5.6萬噸，項(xiàng)目建成后茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能有望達(dá)到7.6萬噸/年，假設(shè)項(xiàng)目能夠在25年建成，則22-25年實(shí)際產(chǎn)能CAGR有望達(dá)7.8%，快于17-21年實(shí)際產(chǎn)能釋放速度（CAGR為7.5%），公司對(duì)核心區(qū)域的環(huán)境承載能力、土地空間布局、使用方向和時(shí)間，均有科學(xué)規(guī)劃和充分論證，通過技改和擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)基酒產(chǎn)能擴(kuò)張和基酒儲(chǔ)備，奠定長(zhǎng)遠(yuǎn)基礎(chǔ)。
　　多線并進(jìn)，消費(fèi)復(fù)蘇過程中有望迎來加速發(fā)展
　　產(chǎn)品端，布局多規(guī)格、多元價(jià)位帶產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，做好精準(zhǔn)投放和推廣；營(yíng)銷端，市場(chǎng)化營(yíng)銷改革持續(xù)推進(jìn)，i茅臺(tái)作為數(shù)字化營(yíng)銷重要平臺(tái)貢獻(xiàn)增量，未來在產(chǎn)品投放上將加強(qiáng)不同價(jià)格帶、產(chǎn)品、渠道的協(xié)同優(yōu)化；渠道端，第三代茅臺(tái)專賣店正在加速落地、集中開業(yè)，加強(qiáng)消費(fèi)者互動(dòng)與品牌文化傳播。展望來看，近日國務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，提出要持續(xù)強(qiáng)化消費(fèi)基礎(chǔ)性作用，擴(kuò)大居民消費(fèi)和優(yōu)化升級(jí)，考慮到外部環(huán)境改善和消費(fèi)預(yù)期回暖，茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭，有望抓住復(fù)蘇機(jī)遇迎來加速發(fā)展，產(chǎn)品/渠道/營(yíng)銷改革均有望迎來豐碩收獲。
　　未來發(fā)展有望兼顧速度與質(zhì)量，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　展望未來，我們看好改革持續(xù)落地及更多市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)舉措成效顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)管理能力亦在不斷提升，高質(zhì)發(fā)展可期。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS49.70/58.19/67.57元，目標(biāo)價(jià)2344.98元（前次2211.22元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。