>> 信達證券-貴州茅臺(600519)擴產(chǎn)靴子落地，業(yè)績空間可期-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
大小： |
834KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司第三屆董事會2022年度第十三次會議決定，投資約155.16億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目，項目建設(shè)周期為48個月，項目建設(shè)地點位于茅臺鎮(zhèn)太平村和中華村，規(guī)劃建設(shè)制酒廠房68棟、制曲廠房10棟、酒庫69棟及其相關(guān)配套設(shè)施，建成后可新增茅臺酒實際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，儲酒能力約8.47萬噸。
點評：
茅臺酒產(chǎn)能釋放持續(xù)，業(yè)績上升空間打開。2021年公司茅臺酒實際產(chǎn)量為5.65萬噸，此次“十四五”技改建設(shè)項目的1.98萬噸實際產(chǎn)能投產(chǎn)后，茅臺酒產(chǎn)量將達到7.63萬噸（+35.0%），我們預計將新增1.98*85%=1.68萬噸的可供銷量，若以飛天直銷價格計算，至少帶來遠期約474億元的營收貢獻。根據(jù)公司過往公告披露，“十三五”技改項目已于2020年9月全面完工，2018年和2021年是茅臺酒產(chǎn)量釋放的大年，分別在當年新增7千噸（+16.0%）和6千噸（+12.4%）。按照茅臺酒生產(chǎn)工藝，我們預計這部分新增產(chǎn)量將分別于2022年和2025年達到可供銷售狀態(tài)，并平滑釋放，對應2022-2028年銷量增長CAGR約4%。此次“十四五”擴建項目建設(shè)周期為48個月，參考“十三五”技改工程2年期的進度，我們預計首批產(chǎn)能或?qū)⒂?025年投產(chǎn)、2029年達到可供銷售狀態(tài)，2027年全面完工、2031年全部投產(chǎn)，銜接釋放，對應2029-2034年銷量增長CAGR約5%。可以看到，茅臺酒在供給端的放量邏輯依舊強勁，業(yè)績上升空間可期。
憑借較高的戰(zhàn)略自由度熨滑行業(yè)周期。今年以來，公司在不同價位段、不同規(guī)格上、不同渠道上均有靈活表現(xiàn)，包括對茅臺酒非標核心單品的提價舉措，彩釉珍品、茅臺1935、100ml飛天小酒的推出，i茅臺上線帶動直銷占比的進一步提高，持續(xù)實現(xiàn)噸價的提升。除公司自身的戰(zhàn)略自由度外，渠道各方也在包裝變化上更加貼近消費者的需求，禮盒產(chǎn)品的性價比贏得了消費者的認可。我們認為，這些都體現(xiàn)出公司較高的戰(zhàn)略自由度，在逆周期下實現(xiàn)對沖，不斷超越市場預期。站在十年維度看，我們預計茅臺酒的潛在銷量仍有一倍提升空間，價格亦有一定的向上空間，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)變化，年化15%-17%的增長持續(xù)性較為明確。我們認為，作為老齡化趨勢下的精神需求代表、作為生產(chǎn)資料，茅臺酒更是一種價值符號，短期行業(yè)調(diào)整更是底部重倉機會。
盈利預測與投資評級：我們預計，公司2022-2024年攤薄每股收益分別為50.1元、58.76元、68.63元，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟不確定性風險；疫情反復風險；本次技改建設(shè)項目進度不及預期風險
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