>> 申萬宏源-銀行業(yè)觀點重申暨近期事件點評：不錯過β，不放棄α，堅定看好-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 1427KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本輪銀行行情自11月啟動，11月申萬銀行指數(shù)累計上漲11.5%，跑贏滬深300近4pct，其中11月11日以來累計上漲8.2%，跑贏滬深300近6pct。實質(zhì)性推進地產(chǎn)寬信用、化解銀行系統(tǒng)性風險預期，這是最直接的催化劑。穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)增長的政策明確、動作高效，效果未現(xiàn)則不排除再有催化，穩(wěn)地產(chǎn)也就保障了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。展望下一階段，政策面（地產(chǎn)+防疫）、資金面（險資增持甚至舉牌+個人養(yǎng)老金入市）、基本面（預計經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，實體企業(yè)盈利增速在1Q23筑底，銀行基本面改善不會缺席）將共振銀行板塊β行情，此輪估值修復并非是簡單的“單月曇花一現(xiàn)”，我們重申堅定看好銀行。基于此，標桿銀行股價有望率先補漲迎來估值修復，優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行在此過程中“水漲船高”。中長期來看，經(jīng)濟發(fā)展新動能、新巴塞爾協(xié)議III決定了銀行處在業(yè)務(wù)模式、資產(chǎn)抓手切換的分岔口，充分把握與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向相契合、高效發(fā)揮自身稟賦、深耕客群服務(wù)實體、ROE持續(xù)回升的優(yōu)質(zhì)銀行，這是銀行α兌現(xiàn)的關(guān)鍵。
事件：1）11月23日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（支持房地產(chǎn)十六條）。11月23日至24日，六大行陸續(xù)與多家房企簽訂意向性綜合授信額度的協(xié)議，合計規(guī)模超過1.2萬億元。2）11月25日央行宣布決定于12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。
一、錨定核心矛盾，糾偏悲觀預期，催化β行情
1、多管齊下、方向明確，穩(wěn)地產(chǎn)意圖從宏觀定調(diào)到微觀落地，為房企注入流動性改善融資壓力，這是切實推進房地產(chǎn)寬信用，有力打消持續(xù)壓制銀行的風險預期。
1）“穩(wěn)地產(chǎn)”就是解決壓制銀行估值的核心矛盾，估值底部明確，銀行修復已“起勢”。銀行板塊估值中樞自2020年以來持續(xù)下遷，其背后更源自對盈利和風險預期的不確定性，當前申萬銀行指數(shù)PB(LF)僅0.49倍，遠低于2020年疫情最悲觀時點（約0.65倍），更處于歷史最低水平（僅居于過去五年來1%分位），而其中地產(chǎn)擔憂發(fā)酵則是核心壓制；但市場傾向于“風險前置”，銀行基本面真實的波動，無論是盈利表現(xiàn)還是不良生成，實際上均好于市場預期。11月以來申萬銀行指數(shù)累計上漲11.5%，其中新聞報道“支持房地產(chǎn)十六條”推出后，11月11日以來累計上漲8.2%，跑贏滬深300近6pct，在31個申萬一級行業(yè)中排名第三，銀行估值修復已經(jīng)啟動。
2）自上而下“穩(wěn)地產(chǎn)”政策密集推出，更能看到實質(zhì)性落地，意圖明確態(tài)度堅決，銀行修復并非只是“暫時性行情”，歲末年初將演繹預期修復帶動“第一階段上漲”。11月多項支持房企政策實質(zhì)性落地，包括如11月8日“第二支箭”擴容推出后，龍湖、新城、美的置業(yè)、萬科、金地等優(yōu)質(zhì)民企合計獲得超900億元中票注冊額度；11月23日央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合正式發(fā)布“支持房地產(chǎn)十六條”后，六大行陸續(xù)公布與萬科、金地、碧桂園、龍湖等優(yōu)質(zhì)民企簽訂綜合授信額度，合計規(guī)模超1.2萬億元。疊加此前4000億元保交付政策資金、2000億元政策性銀行專項借款，以及央行2000億元保交樓零息再貸款，表明政策層面在“保項目”的同時，也開始切實緩解優(yōu)質(zhì)主體短期流動性壓力，實質(zhì)性化解過去兩年以來壓制板塊估值的核心矛盾。
2、降準同樣是疏通信用傳導效率之舉，通過降低銀行負債成本來適度對沖一低再低的貸款利率來“穩(wěn)息差”，有效緩和銀行信貸支持實體面臨的“利率”約束。2021年以來在實體經(jīng)營壓力邊際加大背景下，貸款利率再度趨于下行，2022年9月新發(fā)放一般性貸款、企業(yè)貸款利率分別為4.65%和4%，較去年12月分別下降54bps和57bps，均創(chuàng)歷史新低。但同時，央行“減負”動作亦頻出，去年以來通過存款定價自律機制改革，以及建立存款利率市場化調(diào)整機制引導銀行調(diào)整存款利率水平等，均有助于穩(wěn)定負債成本表現(xiàn)。此次央行將于12月5日全面降準0.25pct，釋放長期資金5000億元以保持流動性合理充裕，并優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)、降低成本，以上市銀行3Q22情況靜態(tài)測算，將降低銀行負債成本約0.3bps、提振銀行息差約0.2bps。我們認為，貨幣政策“降低銀行負債成本，推動降低實際貸款利率”的思路明確，即使未來貸款利率進一步下調(diào)，負債端減負動作也會同步推出。
3、國內(nèi)多地疫情雖反復，但“優(yōu)化疫情防控二十條”的出臺已代表大方向，進一步強化實體盈利重現(xiàn)向上拐點基礎(chǔ)，對于提振需求改善銀行基本面壓力也是必然趨勢。今年以來雖然以基建類為抓手支撐寬信用，但受地產(chǎn)風險壓制，企業(yè)開發(fā)貸、居民中長貸并不景氣，同時疫情反復更是直接沖擊企業(yè)經(jīng)營、居民消費需求。多家銀行調(diào)研反饋均有提及疫情對信貸投放效率、實體投資預期影響較大（詳見5月15日、6月12日、9月13日發(fā)布的系列調(diào)研報告）。短期雖然疫情多地仍有反復，但防疫政策優(yōu)化大方向不變，“優(yōu)化疫情防控二十條”的后續(xù)落地執(zhí)行將有利于進一步提升企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率、催化居民消費需求，這對于從當前銀行信貸的被動擴張，向下一階段由需求驅(qū)動的主動擴張將大有裨益。
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