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投資要點(diǎn)
　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、政策與銀行股：“政策底”與“經(jīng)濟(jì)底”。1、銀行股核心邏輯是經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)結(jié)果是政策和市場(chǎng)主體行為的合力。2、預(yù)計(jì)明年政策放松的力度超預(yù)期：地產(chǎn)需求端的政策有望較全面放開(kāi)；穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策會(huì)大力推出。政策向好，推動(dòng)銀行股上行。3、預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)主體的信心修復(fù)則需要較長(zhǎng)時(shí)間。經(jīng)濟(jì)韌性的程度和政策底層邏輯，決定市場(chǎng)主體信心的快慢和中長(zhǎng)期加杠桿的意愿?！敖?jīng)濟(jì)底”節(jié)奏如果低于預(yù)期，銀行股較為震蕩。4、節(jié)奏上，上半年銀行驅(qū)動(dòng)因素是政策，下半年驅(qū)動(dòng)因素是基本面。
　　地產(chǎn)與銀行股。1、銀行股與地產(chǎn)保持高關(guān)聯(lián)度。今年銀行股走勢(shì)與地產(chǎn)股相關(guān)性達(dá)0.86，明年地產(chǎn)仍是銀行股的重要因素。2、地產(chǎn)政策持續(xù)向好：需求端預(yù)計(jì)持續(xù)、全面放開(kāi)。政策圍繞點(diǎn)：解決剛需和改善人群的痛點(diǎn)，以及超常規(guī)需求端鼓勵(lì)。3、本輪地產(chǎn)需求端周期的特點(diǎn)：“政策底”到“基本面底”時(shí)間較長(zhǎng)。需求端需求進(jìn)入了新的周期；修復(fù)不僅看地產(chǎn)政策，還要看經(jīng)濟(jì)政策；背后是購(gòu)房者對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期。4、震蕩上行。地產(chǎn)政策繼續(xù)推動(dòng)銀行上行，基本面驗(yàn)證則需要時(shí)間。
　　從行業(yè)角度看銀行股：1、明年銀行資產(chǎn)的核心方向：基建與制造業(yè)+消費(fèi)類(lèi)信貸。關(guān)注銀行對(duì)公端的政信優(yōu)勢(shì)以及中小企業(yè)客群累積的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；零售端看批量獲客的渠道和客戶(hù)基礎(chǔ)。2、息差和收入預(yù)測(cè)：平穩(wěn)。貸款久期短的，明年重定價(jià)壓力小，活期存款利于負(fù)債端；收入行業(yè)增速前低后高，優(yōu)質(zhì)中小銀行增速最高。3、資產(chǎn)質(zhì)量：指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健；行業(yè)時(shí)間換空間。
　　銀行股震蕩上行，兩條主線(xiàn)選股：修復(fù)邏輯和確定性增長(zhǎng)邏輯。第一條選股主線(xiàn)是修復(fù)邏輯：地產(chǎn)回暖+消費(fèi)復(fù)蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲(chǔ)和興業(yè)。第二條選股主線(xiàn)是確定性增長(zhǎng)邏輯：收入端增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的仍是優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行板塊看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都和常熟。從節(jié)奏上看，修復(fù)邏輯上半年占優(yōu)；確定性增長(zhǎng)邏輯下半年占優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)超預(yù)期。