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隨著疫情防控優(yōu)化與房地產(chǎn)行業(yè)融資轉(zhuǎn)向，2019年四季度以來(lái)兩輪密集降息伴生的下行期底部逐漸清晰。1）最近一輪降息已持續(xù)6個(gè)季度，持續(xù)時(shí)間與前兩輪相當(dāng)，銀行業(yè)凈息差首次降至2%以下，低于2017Q1低點(diǎn)；2）國(guó)有銀行收入端向零增長(zhǎng)靠近，類(lèi)似2016Q3-2017Q2負(fù)增長(zhǎng)前夕，23Q1重定價(jià)觸發(fā)利息凈收入負(fù)增長(zhǎng)；3）主導(dǎo)房地產(chǎn)融資周期的個(gè)人住房貸款增速降至5%以下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款與債券融資逐步企穩(wěn)；4）上市銀行估值于10月創(chuàng)歷史新低至0.5XPB，11月以來(lái)快速?gòu)牡撞炕厣?br>　　明年宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)對(duì)板塊的積極意義不亞于現(xiàn)階段房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)好轉(zhuǎn)。關(guān)鍵因素凈息差的企穩(wěn)將多方位提升銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，收入增速、計(jì)提壓力、利潤(rùn)增長(zhǎng)因此改善，這一時(shí)刻大概率會(huì)發(fā)生在二季度。規(guī)模而言，今年寬松政策驅(qū)動(dòng)下的偏高基數(shù)，以及明年較好的復(fù)蘇前景下政策常態(tài)化回歸意味著當(dāng)前規(guī)模增速大概率從階段性較高位置回落。細(xì)分板塊中，因息差受影響較?。?022年降息對(duì)中長(zhǎng)期貸款影響更大），且規(guī)模增長(zhǎng)仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，中小銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望繼續(xù)靠前。今年投資收益普遍表現(xiàn)較好、對(duì)收入貢獻(xiàn)度提升，投資收益下滑風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)主要在今年四季度，區(qū)域性銀行單季度業(yè)績(jī)受一定負(fù)面影響。
　　板塊行情與宏觀經(jīng)濟(jì)高度正相關(guān)，看好明年經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的板塊行情。建議結(jié)合制造業(yè)PMI與同業(yè)存單收益走勢(shì)來(lái)把握行情節(jié)奏，看好現(xiàn)階段“PMI處在低谷+同業(yè)存單利率走出低谷”這一組合下的布局機(jī)會(huì)。我們更看好收入端具有中高增長(zhǎng)潛力（較快規(guī)模增長(zhǎng)與較強(qiáng)息差韌性驅(qū)動(dòng)，扎實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量保障）的中小銀行。建議重點(diǎn)關(guān)注寧波銀行、江蘇銀行、常熟銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)明顯上升：房地產(chǎn)行業(yè)政策轉(zhuǎn)向積極，但市場(chǎng)需求依然未能有效改善，這意味著房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍有可能在需求持續(xù)低迷的情況下反復(fù)無(wú)常。若房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商貸款、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商公司債券及個(gè)人按揭貸款違約率明顯上升將引起銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行：政策引導(dǎo)下，銀行業(yè)對(duì)三農(nóng)、中小微企業(yè)、服務(wù)業(yè)等市場(chǎng)薄弱主體的信貸支持力度較大，這類(lèi)主體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行將影響其還款能力，相應(yīng)貸款質(zhì)量壓力上升。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)低迷觸發(fā)連續(xù)降息：明年下半年凈息差企穩(wěn)是本報(bào)告的核心邏輯，若宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑觸發(fā)連續(xù)降息，銀行業(yè)凈息差將持續(xù)收窄，利息凈收入將持續(xù)承壓。
　　東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱：高增長(zhǎng)潛力標(biāo)的的選擇建立在較快的規(guī)模增長(zhǎng)基礎(chǔ)之上，如東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱則導(dǎo)致本地銀行業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力明顯減弱。