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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q4茅臺(tái)酒提速、營(yíng)銷(xiāo)改革延續(xù)，全年目標(biāo)順利達(dá)成、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健持續(xù)凸顯，2023年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與營(yíng)銷(xiāo)體系組合拳帶動(dòng)下將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌護(hù)城河持續(xù)強(qiáng)大。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。Q4提速顯著、全年符合預(yù)期，產(chǎn)品與營(yíng)銷(xiāo)合力改革持續(xù)擴(kuò)大品牌護(hù)城河，根據(jù)公告小幅下調(diào)2022年EPS至49.84（-0.29）元、維持2023-2024年EPS 58.22、67.44元，維持目標(biāo)價(jià)2348.43元。
　　業(yè)績(jī)完美兌現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中求進(jìn)。公司公告2022年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，2022年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)總收入1272億元、同比+16.20%，歸母凈利潤(rùn)626億元、同比+19.33%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。Q4單季度營(yíng)業(yè)總收入374億元、同比+15.44%，歸母凈利潤(rùn)182億元、同比+19.78%，業(yè)績(jī)環(huán)比提速顯著。
　　Q4茅臺(tái)酒提速，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、營(yíng)銷(xiāo)改革持續(xù)。分產(chǎn)品看，2022年茅臺(tái)酒1077億元、同比+15.23%，Q4單季度333億元、同比+17.0%，環(huán)比提速，一方面主要系2021年下半年基數(shù)較低，另一方面預(yù)計(jì)非標(biāo)產(chǎn)品繼續(xù)貢獻(xiàn)主要增量；全年系列酒157億元左右、同比+24.65%，Q4單季度32億元、同比+3.4%，系列酒前三季度進(jìn)度較快，Q4留有余力，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下噸價(jià)提升顯著。截止12月29日i茅臺(tái)預(yù)約申購(gòu)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)銷(xiāo)售35億左右，i茅臺(tái)帶動(dòng)下Q4直營(yíng)占比有望維持40%左右。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移疊加營(yíng)銷(xiāo)改革持續(xù)，Q4單季度凈利率同比+1.8pct至48.6%
　　穩(wěn)健增長(zhǎng)，凸顯韌性。2022年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量5.68萬(wàn)噸、同比持平，系列酒基酒產(chǎn)量3.5萬(wàn)噸、同比+24.11%，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)下進(jìn)一步釋放增量。目前2023年1-2月配額陸續(xù)回款中，預(yù)計(jì)2023年普飛保持平穩(wěn)、非標(biāo)繼續(xù)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與營(yíng)銷(xiāo)體系合力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，社會(huì)輿論加大，疫情感染沖擊較大等。