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事件：公司初步核算，2022年度，公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5.68萬噸左右，系列酒基酒3.50萬噸左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1272億元左右（其中茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入1077億元左右，系列酒營(yíng)業(yè)收入157億元左右），同比增長(zhǎng)16.20%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)626億元左右，同比增長(zhǎng)19.33%左右。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　得益于茅臺(tái)酒占比提升，四季度利潤(rùn)彈性突出。22Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入374.14億元，同比增長(zhǎng)15.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)182億元，同比增長(zhǎng)19.79%，單季度歸母凈利率水平有明顯提升，主要得益于茅臺(tái)酒收入占比的增加。全年茅臺(tái)酒收入占比87.28%，其中22Q4茅臺(tái)酒收入占比91.33%，同比+4.13pct。
　　茅臺(tái)酒年末加大投放，消費(fèi)者備貨情緒積極。茅臺(tái)酒全年?duì)I收同比增長(zhǎng)15.23%，其中22Q4營(yíng)收333億元，同比增長(zhǎng)16.95%，結(jié)合此前公告，11.22-12.31營(yíng)收約183億元，顯著高于10.1-11.21的150億元營(yíng)收。我們認(rèn)為該結(jié)果一方面與12月以來茅臺(tái)酒線上投放增加有關(guān)，另一方面與公司11月發(fā)貨開票節(jié)點(diǎn)有關(guān)。當(dāng)前已進(jìn)入春節(jié)旺季的備貨階段，整箱飛天穩(wěn)定在2900元左右/瓶，散瓶飛天穩(wěn)定在2700元左右/瓶，需求表現(xiàn)良好。
　　系列酒順利收尾，全年增長(zhǎng)亮眼。系列酒全年?duì)I收同比增長(zhǎng)24.65%，其中22Q4營(yíng)收31.6億元，同比增長(zhǎng)3.44%，主要系茅臺(tái)1935銷售指標(biāo)已經(jīng)在前三季度完成，除i茅臺(tái)平臺(tái)上每日穩(wěn)定投放外，渠道四季度配額有限。
　　茅臺(tái)酒產(chǎn)量穩(wěn)定，系列酒逐步放量。今年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.6%，基本維持穩(wěn)定，主要系“十三五”技改項(xiàng)目已于2020年全面完工，2021年未有新產(chǎn)能投放。根據(jù)公司此前公告的“十四五”擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，2028年以后有望新增1.98萬噸茅臺(tái)酒產(chǎn)能，總共達(dá)到7.66萬噸。今年系列酒基酒產(chǎn)量同比增長(zhǎng)23.9%，主要系三萬噸醬香系列酒技改工程產(chǎn)能的逐步釋放，隨著三萬噸技改工程的全面投放以及同民壩項(xiàng)目的有序落地，未來系列酒產(chǎn)能也有望達(dá)到6.7萬噸。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：總體看，今年茅臺(tái)超額完成了全年15%的營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整熨滑了行業(yè)周期影響，體現(xiàn)出較高的戰(zhàn)略自由度及成長(zhǎng)勢(shì)能。我們預(yù)計(jì)，公司2022-2024年攤薄每股收益分別為49.84元、58.20元、67.96元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；本次技改建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)