>> 中信證券-大類資產(chǎn)投資觀察：新一輪股強(qiáng)債弱拉開(kāi)帷幕-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
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政策博弈結(jié)束后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)基本面的改善情況。高頻數(shù)據(jù)顯示本輪疫情高峰可能正在過(guò)去，部分城市的居民生活半徑已經(jīng)開(kāi)始改善，因此下一輪股強(qiáng)債弱行情可能正在拉開(kāi)帷幕。但是考慮到跨年期間央行可能做出流動(dòng)性安排，預(yù)計(jì)本輪利率上行空間較為有限。
▍本輪國(guó)內(nèi)疫情高峰可能正在過(guò)去，部分城市高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始改善。從百度搜索數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)疫情搜索指數(shù)和健康問(wèn)診指數(shù)均在12月21日達(dá)峰，目前已經(jīng)進(jìn)入下行過(guò)程。參考過(guò)去幾輪國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的經(jīng)驗(yàn)，確診高峰一旦確立很難在短期出現(xiàn)反復(fù)，因此我們傾向于認(rèn)為這一輪疫情高峰可能正在過(guò)去。不同城市的疫情進(jìn)展和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏存在差異，疫情節(jié)奏較為領(lǐng)先的北京市的地鐵客運(yùn)量在12月26日已經(jīng)恢復(fù)至452萬(wàn)人次，為去年同期的45%，擁堵延時(shí)指數(shù)則恢復(fù)至去年同期的86%，其余第一批恢復(fù)的城市包括石家莊、廣州、成都和鄭州等地。第二批城市中，上海市的地鐵客運(yùn)量和擁堵延時(shí)指數(shù)在12月27日分別恢復(fù)至去年同期的33%和66%，深圳市在12月26日分別為45%和71%。從以上反映居民生活半徑的數(shù)據(jù)觀察，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)尤其是消費(fèi)的約束在12月下旬已經(jīng)開(kāi)始減弱。
▍年底政策信號(hào)仍然偏積極，但增量政策的想象空間可能不足。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，市場(chǎng)對(duì)明年的政策預(yù)期已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，后續(xù)將進(jìn)入各部委學(xué)習(xí)和落實(shí)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的安排部署的過(guò)程，預(yù)計(jì)政策信號(hào)仍然偏積極。12月20日國(guó)常會(huì)要求落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施落地見(jiàn)效，同日國(guó)務(wù)院批復(fù)同意在沈陽(yáng)、南京和杭州等6個(gè)城市開(kāi)展服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放綜合試點(diǎn)。12月19日國(guó)務(wù)院出臺(tái)構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度的意見(jiàn)，提出20條政策舉措深入?yún)⑴c國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)數(shù)字規(guī)則制定。但是考慮到從當(dāng)下開(kāi)始至春節(jié)，缺少重要經(jīng)濟(jì)會(huì)議的日程，目前不論在防疫政策還是經(jīng)濟(jì)政策方面市場(chǎng)的想象空間均有不足。在政策預(yù)期難以出現(xiàn)大幅變化的前提下，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向明年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期能否得到兌現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)基本面數(shù)據(jù)能否出現(xiàn)改善。
▍美聯(lián)儲(chǔ)加息周期正在步入尾聲，關(guān)注海外流動(dòng)性敏感資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。美國(guó)11月通脹數(shù)據(jù)下降幅度超預(yù)期，12月加息幅度降至50BP，均顯示這一輪加息周期正在步入尾聲。2023年FOMC會(huì)議票委輪換后更加鴿派，再疊加美國(guó)房地產(chǎn)、消費(fèi)和投資走弱跡象愈加明顯，本輪緊縮交易大概率步入終點(diǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年一季度如期結(jié)束加息。海外流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)后，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)將出現(xiàn)較大變化。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美債、黃金、美元和美股都將出現(xiàn)機(jī)會(huì)，但經(jīng)濟(jì)基本面的弱化對(duì)不同資產(chǎn)的影響存在差異，導(dǎo)致各資產(chǎn)的節(jié)奏出現(xiàn)分歧。短期而言機(jī)會(huì)較為明確的主要是海外避險(xiǎn)資產(chǎn)，包括美債和黃金，明年美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步弱化使得這類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)具有高確定性。目前我們認(rèn)為明年金價(jià)至少能夠上漲至2000美元/盎司，10年美債利率可能回落至2.5%~3.5%區(qū)間。
▍政策博弈結(jié)束后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向基本面博弈。高頻數(shù)據(jù)顯示本輪疫后復(fù)蘇正在開(kāi)啟，因此下一輪股強(qiáng)債弱的行情可能正在拉開(kāi)帷幕。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，市場(chǎng)對(duì)明年的政策預(yù)期也達(dá)成一致，由于缺少對(duì)增量政策的想象空間，市場(chǎng)對(duì)政策的博弈也告一段落，關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)情況。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，本輪國(guó)內(nèi)疫情可能已經(jīng)達(dá)峰，部分城市居民生活半徑也開(kāi)始恢復(fù)，基本面的恢復(fù)可能帶動(dòng)市場(chǎng)情緒出現(xiàn)改善，因此下一輪股強(qiáng)債弱的行情可能正在拉開(kāi)帷幕。對(duì)權(quán)益資產(chǎn)而言，目前我們看好以下方向：1）疫情約束減退后的消費(fèi)板塊，如免稅、餐飲和白酒；2）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的困境反轉(zhuǎn)，包括建材、家電和銀行；3）經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)下政策驅(qū)動(dòng)的主題，包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、計(jì)算機(jī)軟硬件。對(duì)債券市場(chǎng)而言，經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)的改善可能驅(qū)動(dòng)下一輪利率上行，但是臨近春節(jié)央行可能在跨年前后做出對(duì)沖流動(dòng)性缺口的安排，預(yù)計(jì)銀行間流動(dòng)性在明年1~2月總體維持充裕，進(jìn)而限制后續(xù)利率的上行空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)外疫情進(jìn)展存在不確定性；地緣沖突可能超預(yù)期加劇；穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果可能不及預(yù)期。
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