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本篇報(bào)告主要研究國內(nèi)游戲行業(yè)的發(fā)展趨勢、監(jiān)管政策，以及游戲出海、元宇宙等發(fā)展機(jī)遇；并詳細(xì)研究相關(guān)的頭部上市公司：三七互娛、心動公司、完美世界和吉比特的業(yè)務(wù)情況、競爭優(yōu)勢、盈利預(yù)測和估值倍數(shù)等。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　精品化主導(dǎo)后續(xù)競爭，版號限制導(dǎo)致供給出清。根據(jù)CNNIC，中國游戲用戶規(guī)模增速放緩，截至1H22穩(wěn)定在6.7億左右；行業(yè)發(fā)展將從流量導(dǎo)向的低質(zhì)量增長模式轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄻踊穬?nèi)容驅(qū)動。版號的限制使大量低質(zhì)量游戲供給出清，預(yù)計(jì)隨著版號發(fā)放更加正?；⒏黝惐O(jiān)管政策落地，前期積壓的產(chǎn)品逐步上市，國內(nèi)手游市場有望逐步回歸增長區(qū)間。
　　國際市場空間仍廣闊，手游出海動機(jī)充分。根據(jù)Newzoo和游戲工委數(shù)據(jù)，海外手游玩家數(shù)量從2016年的16億增長到2021年近23億，CAGR達(dá)到7.4%，市場空間廣闊；國內(nèi)版號限制驅(qū)使游戲企業(yè)選擇出海發(fā)展；海外內(nèi)容監(jiān)管相對寬松，渠道抽成較低，利好中小游戲企業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為，對各類中國游戲廠商而言，出海仍將是接下來的發(fā)展重心之一。
　　元宇宙開辟想象空間，游戲擔(dān)當(dāng)變革先驅(qū)。從內(nèi)容角度看，游戲可以吸引大量用戶進(jìn)入并沉浸于虛擬世界。從技術(shù)角度看，由于付費(fèi)空間廣闊，元宇宙相關(guān)軟硬件技術(shù)非常有動力服務(wù)游戲這樣的C端消費(fèi)應(yīng)用。我們認(rèn)為2C元宇宙在近期至中期的落點(diǎn)仍然主要在游戲行業(yè)。
　　重點(diǎn)推薦
　　三七互娛（002555.SZ）：三七互娛發(fā)行代理業(yè)務(wù)具備強(qiáng)大競爭力，自研代表產(chǎn)品《斗羅大陸：魂師對決》表現(xiàn)優(yōu)異；手游出海市場龍頭，2020/21年均實(shí)現(xiàn)海外收入翻番；通過投資積極布局元宇宙。首次覆蓋，給予買入評級。
　　心動公司（2400.HK）：心動公司覆蓋游戲產(chǎn)業(yè)鏈三個(gè)核心環(huán)節(jié)：研發(fā)、代理發(fā)行和分發(fā)平臺。3款自研手游在海外取得不俗成績，仍有6款產(chǎn)品儲備在研；TapTap平臺連接四方生態(tài)，月活和收入持續(xù)增長。首次覆蓋，給予買入評級。
　　完美世界（002624.SZ）：完美世界是一家多元布局的游戲龍頭公司。以MMO品類的經(jīng)典IP游戲?yàn)榛颈P，創(chuàng)新推出二次元MMO產(chǎn)品《幻塔》，依靠重磅產(chǎn)品再次出征海外市場；分階段規(guī)劃發(fā)展元宇宙。首次覆蓋，給予買入評級。
　　吉比特（603444.SH）：吉比特2款自研游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，“小步快跑”策略深耕自研；代理業(yè)務(wù)具備精細(xì)運(yùn)營和持續(xù)獲取精品游戲的能力；關(guān)注產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會，激發(fā)與發(fā)行業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)；出海業(yè)務(wù)初現(xiàn)成果。首次覆蓋，給予買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　超預(yù)期政策監(jiān)管；居民消費(fèi)意愿整體低于預(yù)期；多品類廣告主需求持續(xù)低迷；市場競爭加劇導(dǎo)致行業(yè)利潤率維持低位。